本報記者 張煒

　　上周，滬市B股指數最低跌至96.23點。與2001年春B股市場對內開放后最高創下的241.61點相比，兩年多時間累計下跌了60.17%。曾經被冠以全球股市漲幅之最的滬市B股，遭遇如此怵目驚心的暴跌，讓投資者感到痛心。

　　今年以來的國內股市，倡導的投資理念是價值投資，市盈率10多倍的藍籌股最受追捧。可價值投資基礎最好的B股市場，卻偏偏沒有能夠從中受益。東信B股2002年末期每股凈資產為0.663美元，而其上周末的股價僅0.532美元，股價跌破了凈資產值。其余滬市B股雖未跌破凈資產，但凈資產倍率大多非常低。益邦投資的分析師以4月20日的價格作為計算基礎，發現滬市B股的平均凈資產倍率為2.24倍。16家滬市B股凈資產倍率在1至1.5倍之間，16家個股在1.5至2倍之間，11家個股在2至3倍之間，9家個股在3倍以上。若論2001年6月以來的累計跌幅，跌幅在70%以上的個股為9家，跌幅在60%至70%之間的個股為24家，跌幅在50%至60%之間的個股為14家，6家個股跌幅在50%以下。

　　B股與A股同股同權，且B股是一個對外開放的市場，出現如此大的暴跌，從側面反映出國內上市公司在境外資金眼中的投資價值。當然，B股市場近期出現大跌，與匯率風險有相當的關系。美、日政府官員及國際上知名投資銀行紛紛唱多人民幣，如美國高盛6月份的研究報告認為，人民幣匯率被低估了15%左右；瑞士信貸第一波士頓預言，到2006年或2008年，人民幣匯率將由現在的每美元兌8.28元人民幣，升值至每美元兌5元人民幣左右。據悉，國內大城市的外匯黑市已出現美元“貶值”的交易，賣美元的比買美元的多得多。顯然，在人民幣升值預期越來越大，及國際游資大舉收購人民幣資產的背景下，香港H股指數近4個月來漲幅高達60%，以美元計價交易的滬市B股只能夠嘗到跌破百點的滋味了。雖然中國領導人已在各種場合多次重申人民幣短期內絕不會升值，但是國內外對人民幣升值的強烈預期仍未扭轉。在大量國際游資從中投機一把的“摻和”下，滬市B股的持續下跌不足為怪。對境內投資者而言，目睹2003年以來美元出現大幅貶值，拋出B股是避免資產縮水及防范匯率變動風險的現實辦法。

　　B股下跌的另一個原因，是QFII轉移了境外投資者對中國證券市場的投資興趣。從價值比較看，深滬B股的平均市盈率分別是16倍和28倍，B股公司比A股更具投資價值。然而，投資者持有一家上市公司的股票，其回報來源主要不是股利分配，而是資本利得。若論資本利得，境外資金肯定偏愛投機性更強的A股市場。B股市場的規模有限，流動性差，要想投機也無法操作。若論以股利分配為主的長期投資回報，B股則遠遠遜色于香港H股。許多H股公司股價低于其賬面價值，市盈率不到15倍。紅籌股的遠期市盈率為10到11倍，恒生指數成份股的遠期市盈率為16到17倍。在A股和H股的“夾擊”下，國內B股成了“雞肋”。深市成份B指同期的跌幅近40%，上證B指“遙遙領先”，就與其市盈率偏高有關。這反映出B股上市公司的投資價值并未得到國際投資者的認可，單靠境內投資者“支撐”難以樂觀。

　　B股持續下跌，給投資者留下不小的“傷口”。B股市場宣布對內開放后，最初曾靠連續4個交易日漲停，使滬市B指飚升至121.33點。現在重新跌幅百點，意味著國內居民外匯股票投資差不多都深套其中。B股對內開放，給原先陷于其中的外資解了套，而境內持外匯的投資者成了“替死鬼”。這樣的結局是管理層不愿看到的，也是其必須設法收拾的“殘局”。在政策安排上，QDII應盡量延后，否則B股市場將更加“不堪一擊”。多年來，B股市場已經喪失融資功能。但需要看到的是，B股市場持續低迷，必然會使A股市場受到“牽連”。因而，管理層即便不能實施“政策救市”，也應在政策安排上愛護B股市場。