海通證券 張崎

　　2003年以前B股市場基本保持齊漲共跌的走勢,但今年以來出現了變化,深市B股一枝獨秀而滬市B股卻步履蹣跚。然而，B股市場定位的問題若不能盡早解決，將會長期制約深滬B股市場的發展。

　　截止到昨日，深市B指收報236.55點，較去年收盤指數186.97點上漲26.52%；滬市B指收報112.97點，較去年收盤指數113.51點下跌0.48%；從市場活躍度來看，深市B股今年以來日均成交3873萬股，也顯著高于滬市的2680萬股，近期深市交易量更是數倍于滬市。

　　從市場層面來看，兩者之所以出現了巨大的差異，主要是深市B股公司整體質量好于滬市的結果，而以港幣計價的深市B股更容易吸引港資的回流，H股市場的大幅上漲也對其形成助推作用。

　　從2002年年報中可以發現，深市B股公司每股收益超過0.30元的有16家，而滬市只有5家；每股收益在0.50元以上的績優股滬市沒有1家，深市卻有中集B、晨鳴B、長安B、萬科B、深南電B、粵照明B、招商局B等7家。在今年市場主流熱點明顯集中于藍籌股的炒作時，深市B股走勢強于滬市也就不難理解了。雖然深市B股中虧損股就有15家，滬市只有9家公司虧損(ST股的家數分別為深市12家，滬市7家)，但是由于深市虧損股流通盤不大，占指數的權重比較小，這些股票的下跌可以由績優股群體的上漲而抵消。而當4、5月份股價低至極點時，小市值的優勢又顯露無疑，ST特力B在大資金的推動下股價翻倍，*ST常柴B、*ST盛潤B、*ST石化B等一批階段性牛股也相繼浮出水面。而滬市中*ST大江B、ST錦港B、ST輕騎B都是權重比較大的股票，相對來說其下跌對指數的影響就比較大。這也是近期滬市B股表現疲軟的一個原因。

　　筆者認為，滬市B股中雖然較少績優股，但包括陽晨B股、寶信B股、新城B股在內的一批經過整體資產置換，基本面已有顯著提升的個股股價卻創出新低，在滬深兩市差距進一步拉大的時候，投資者應該對滬市B股給予關注。投資機會總是源自股票價格與價值的錯位，未來的黑馬可能就在超跌股中產生。

　　目前，B股市場更深層次的問題，值得我們思索。在境外投資者大量退出以后，B股市場已經成為境內散戶為主的市場，市場波動幅度和成交活躍度均顯著下降。再者，自2001年以來就沒有公司發行B股，更是嚴重影響了B股市場的進一步發展。此外，B股市場面臨的問題還包括外資股不斷轉為B股，CDR及QDII機制可能實施等等。相比之下，后者對B股市場的影響更大。

　　對于B股未來的出路，目前市場上討論得比較多的有三種情況。其一是等待，等待人民幣在資本項目下自由兌換，這樣A、B股就自然接軌；其二是作為創業板市場定位，有不少人士提出這種觀點，修改B股目前的上市章程，降低門檻，讓高新技術產業類的創業企業在B股市場上市；第三種觀點是取消B股，原持股者按上市公司凈資產收回投資。依筆者看，以上三種方式都不可能對B股產生積極影響。第一種情況是消極等待，時間漫長，在這個過程中B股仍將隨波逐流。第二種情況實施可能性較小，創業板市場本身成立與否的不確定性就較大，再與B股市場聯系在一起，更為渺茫。至于第三種情況是最差的，這將直接導致股價下降。未來活躍B股市場的舉措，也只能像這兩年的變化一樣悄悄展開。比如可以通過放開發行、加大擴容力度等手段，吸引優秀企業到B股市場來上市。近期有上工股份和京東方擬定向增發B股，如果獲得證監會的批準，將為B股市場恢復融資功能打下基礎。此外，在B股市場擴容以后，可以引入境內機構投資者，活躍市場交易，為最終A、B股市場合并打下基礎。不過，從目前A、B股價差來看，推出A、B股合并勢必拖低A股股價，影響A股市場的穩定，而且目前人民幣在資本項目下并未能自由兌換，因此短期內A、B股合并的時機并不成熟。

　　綜合來看，除非管理層在B股政策上有重大突破，給B股市場以明確的定位，否則B股市場在最近1—2年內不會有重大突破或轉折，最多出現一些階段性行情。但投資者也不宜對B股市場盲目悲觀。就技術指標分析，滬市B指從240點下跌至120點以下，指數已跌去一半多。目前我國居民外匯儲蓄存款有近1000億美元，而B股市場的流通市值僅100億美元左右。一旦管理層在B股政策上有大的突破，會有相當可觀的資金流向B股市場，投資者在指數低迷時候播種，可能會得到意想不到的收獲。