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平安證券綜合研究所 鐘精騰
上周深滬B股波瀾不興，大盤縮量窄幅震蕩。但今年以來，B股及外圍股市均出現(xiàn)了大幅的震蕩。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至上周，今年以來深滬B股分別重挫18.8%、17.3%，以大型科技股為主的納斯達(dá)克100指數(shù)跌破“9·１1”事件以后的低位，從高位算起跌去了75%；同時(shí)，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)半年來新低，香港恒生指數(shù)下跌0.98%，而恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)(H股)卻是一枝獨(dú)秀，逆
市大漲了26.3%。通過B股及H股的辯證分析可知，近年來B股的低迷很大程度上與B股市場(chǎng)資金分流至股價(jià)低企的香港H紅籌股有關(guān)，這是許多投資者所忽視的。
簡(jiǎn)而言之，香港H股是指在香港上市的國(guó)有企業(yè)，與B股相比，有如下共同點(diǎn)：(1)上市公司有相同的國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)背景；(2)兩者均是對(duì)外開放的證券市場(chǎng)，有部分相同的投資者群體，市場(chǎng)投資理念相似；(3)大多數(shù)B股及H股均有同股同權(quán)的A股，且純B股或純H股中，目前大多有增發(fā)A股的意向；(4)兩者均屬歷史遺留問題，因此從長(zhǎng)期看，均存在著與同股同權(quán)的A股合并的趨勢(shì)。
B股與H股最根本的區(qū)別是上市地不同。對(duì)境外投資者而言，H股較B股仍有以下優(yōu)勢(shì)：(1)運(yùn)行機(jī)制方面，當(dāng)初發(fā)行B股的目的主要注重于與A股的功能互補(bǔ)上，而忽略了由于B股的發(fā)行將會(huì)對(duì)該公司的運(yùn)行機(jī)制更接近國(guó)際化提出更高的要求。而H股在香港交易所上市，其運(yùn)行機(jī)制，如管理機(jī)制、財(cái)務(wù)制度、信息透明度等更為規(guī)范，境外投資者對(duì)H股更為熟悉；(2)從投資風(fēng)險(xiǎn)來看，H股和紅籌股投資風(fēng)險(xiǎn)比B股小。H股和紅籌股在股市建立近百年的香港上市，和內(nèi)地股市比較起來，在風(fēng)險(xiǎn)控制和投資理念方面都要完善和成熟；(3)從運(yùn)行方式來看，H股和紅籌股比B股更加靈活。同時(shí)由于H股和紅籌股價(jià)格較低，使股票的上漲擁有廣闊的空間，有利于吸引更多的投資者入市，特別是中小投資者；(4)在股票的上市限制、發(fā)展速度、市場(chǎng)表現(xiàn)等方面，H股和紅籌股比B股也擁有更多的優(yōu)勢(shì)和發(fā)展?jié)摿Α?/p>
從資金流動(dòng)性看，兩地股市的關(guān)系是分立而不分隔，資本的逐利性使得兩市資金具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。這主要體現(xiàn)在以下兩方面：一是境外投資者本來就可以投資H股及B股，這些資金在兩市間可自由流動(dòng)。因H股對(duì)B股有較強(qiáng)的相關(guān)替代性，故對(duì)境外投資資金而言，投資者欲分享國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高成長(zhǎng)，完全可以投資價(jià)格低企、且流通性較好的香港H股，而非一定要介入股價(jià)仍高企的B股市場(chǎng)。這從境外投資者去年上半年勝利大逃亡后至今仍未回流B股市場(chǎng)可見一斑。二是對(duì)境內(nèi)資金而言，內(nèi)地資金則因人民幣不能自由兌換及未開放投資海外證券而受制。但實(shí)際上禁制并非完全有效，由于兩地交往頻繁，跨境人流、車流數(shù)量巨大，如B股在開放前已有內(nèi)地資金入市一樣，不少內(nèi)地資金亦循各種途徑投入港股。去年年初開放B股后引發(fā)對(duì)H股開放的憧憬而形成炒風(fēng)，二到七月間南下資金估計(jì)高達(dá)百億港元，令H股的交投及價(jià)格大升。B股相對(duì)同股同權(quán)的A股，比價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯，但B股開放后，加上近期媒體有關(guān)CDR和QDII即將推出的消息不絕于耳，使得市場(chǎng)對(duì)H股的開放預(yù)期不斷增強(qiáng)，B股股價(jià)參照物倒戈H股，B股股價(jià)優(yōu)勢(shì)盡失。近年來仍有B股投資者(特別是老股民)不斷淡出股價(jià)較高的B股而轉(zhuǎn)持股價(jià)較低的H股，這在毗臨香港的深市更為明顯，這也是B股市場(chǎng)中深弱滬強(qiáng)的根本原因。
從B股及H股的比價(jià)看，截至本周末，深滬B股平均市盈率分別為20倍及37倍，加權(quán)平均股價(jià)為4.54港元及0.71美元折合港元約為5.55元，而目前香港H股的平均市盈率僅10倍加權(quán)平均股價(jià)為1.47港。即目前H股平均股價(jià)及平均市盈率僅B股的三分之一，同股同權(quán)A股的六分之一，一些個(gè)股比價(jià)更為懸殊，如東北電、科龍電器等A股與H股相差8倍。目前仍有不少H股僅為其發(fā)行價(jià)的一半，甚至不足其每股凈資產(chǎn)的一半，投資價(jià)值凸出，可見目前H股股價(jià)仍對(duì)B股股價(jià)構(gòu)成較大的比價(jià)壓力。
雖然H股對(duì)B股構(gòu)成資金分流壓力，但H股股價(jià)重心的上移將進(jìn)一步封殺B股的下跌空間，中短期內(nèi)B股大盤缺乏大幅下探的動(dòng)力。
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