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海通證券 陳久紅
“去年今日此門中，人面桃花相應紅。人面不知何處去，桃花依舊笑春風”。去年的6月1日，對許多B股市場中人而言，是個令人傷懷的日子。在這一天，滬B指創下了歷史最高點241.61時，同時也在不經意間將這個“輝煌點”留在了那個現在看來早已是遙不可及的高山之巔上。站在一年后的140點處，“仰望”著241.63點，思緒是復雜的。
一年來，在B股指數節節走跌之際，B股市場中存在問題也日漸明晰起來。持續的下跌，讓我們能越來越清晰地認識到這個市場中存在的種種問題以及一系列現實的或潛在的制約B股市場以及其行情演澤的因素。B股市場中究竟有多少解不開的結呢？
定位不明是投資者心頭永遠的痛
B股市場的定位，在投資者的心目中始終是個若隱若現的模糊印象。遠的不說，我們就看看近一兩年內有關B股市場的權威性說法。
2000年12月2日，管理層在“2000年中國上市公司成果博覽會研討會”上表示，對中國證券市場存在的A、B股雙軌運行及國有股、法人股不能流通兩大歷史遺留問題，證監會有決心積極解決。
今年5月15日，中國證券報上報導：國家發展計劃委員會主編的《2002年中國國民經濟和社會發展報告》指出，“今年要繼續貫徹法制，監管，自律……推動境內企業發行H股和B股，擴大股票境外融資，加強H股和B股上市公司的規范運作”。
前者是將B股市場歸為與國有股同類的歷史遺留問題，后者是講要推動B股市場發展，推動境內企業發行B股。這種表面上看似一致又并非一致的說法，就導致了投資者無法準確判斷B股市場的定位，難以對B股市場投資作出戰略判斷。B股市場一向提倡長期投資理念，但定位不明與長期投資本身就是一對難以協調的矛盾。定位不明是B股投資者心頭永遠的痛，投資者無法知道將來的B股市場會是什么樣？
境外投資者的大批撤離令投資者隊伍日漸單薄
境外投資者，尤其是其中最穩定的戰略持倉者很長時間以來都是支撐B股市場穩定和發展的最基本的核心力量之一。但是從去年以來，這股最穩定的力量也開始動搖了。當境內投資者茫茫然地進入B股市場的時候，卻又眼睜睜地看著境外大股東一個一個從眼前消失了。
我們將2001年中報中B股前十大股東名冊與2000年年報中的股東名冊對比時，看到外資股東數目大幅下降，其所持股票數量也大量減少。像山航B2001年中報公布的前十名股東中有7位易人，消失的大多是外資股東。還有小天鵝B、粵高速B、中集B、江鈴B等公司，其外資股東的減持比例都達到了總股本的5%以上。2001年下半年，境外B股股東離場仍在繼續。2001年11月30日，深華發的外資股股東陸氏實業有限公司通過場內交易系統減持B股1415.8萬股，達到公司總股本的5%。
今年以來，境外B股股東撤離的腳步聲更是陣陣急速傳來。
截至2002年2月25日，佛山照明的境外股東Arran Investment Pte.Ltd，通過深圳證券交易所系統累計減持B股1817.5362萬股，將其所持B股悉數拋空。
截至3月14日，聯華合纖的境外大股東冠亞國際有限公司將其所持的1000萬股B股全部拋空，占該股總股本的5.99%。
截至2002年4月26日，大江股份的大股東正大上海有限公司已在上海證券交易所B股市場累計減持大江股份B股10144.59萬股，累計減持比例達到大江股份總股本的17%。
盡管今年年報和2002年首季季報顯示有些新的外資買進B股，但是并沒有改變B股境外資金出多入少的趨勢。
在外資大規模撤離之后，B股市場的投資者結構顯得更加單薄了。今年3月份實施的《證券公司管理辦法》中又明確規定境內券商不可做B股自營業務，B股投資者隊伍中現在充其量只剩下一批進也尷尬出也尷尬的境內中小投資者。這樣單薄的投資者隊伍如何能支撐起一個有活力的B股市場呢？
QDII制度何時推出困擾著B股市場
今年關于QDII制度的講座討論達到了高潮。盡管證監會史美倫副主席在今年四月份間舉行的本屆博鰲亞洲論壇“面向未來的亞洲金融”研討會上說QDII、QFII出臺尚無時間表。雖然只聞樓梯響，但是它對B股市場的影響不是不言而喻的。
QDII是“認可本地機構投資者”的英文簡稱，是指投資者通過當地設立的若干以外幣為單位的投資機構或稱為封閉式基金來投資境外證券市場，目前主要指通過指定符合一定條件的國內金融機構，代理國內居民用外匯購買境外市場的證券業務，境外市場一般是指美國、英國、香港等國家和地區的證券市場。由于香港的特殊地理位置，一般認為這一制度首先會實施于香港。
WTO時代下，QDII機制遲早要實行，畢竟這是中國證券市場融入國際證券市場過程中的重要環節之一，而且，它有利于國內投資者通過正常的渠道參與境外證券市場的投資，減輕資本非法外逃的壓力，將資本流出置于可控制的范圍之內。
如果QDII制度推出，我們就不能否認它將會在一定時間段內對滬深B股市場所造成新的沖擊。今年，對QDII推出的擔憂，無時無刻不使B股市場惴惴不安了。
市場規模不增反減影響投資信心
B股市場規模不增反減，使其在我國證券市場中的份額正在緩緩下降。
在A股市場規�？焖贁U張的同時，B股市場卻靜止地、毫無激情地在原地踏步。如果考慮到一些個股的暫停上市，近幾年內B股市場的規模是不增反減，它在整個證券市場中所占的份額正隨著A股、國債市場規模的擴大而不斷地萎縮，正應了不進則退的那句老話。
去年上半年一波如火如荼的行情，也曾一度激起了上市公司發行、增發B股的欲望。
2001年6月27日，長安B(200625)宣布將計劃增發不超過18000萬股B股；8月1日，華源B(900940)也發布臨時股東大會公告，打算增發不超過10000萬股B股，計劃募集資金約8億元人民幣。但是隨著行情在六月一日的終結，以及其后綿綿的跌勢，這股熱情也變成了虛無的、不切實際的幻想。當B指從241點義無反顧地跌至143點時，三個多月前打算增發B股的長安B無奈地宣布放棄了增發B股的方案，而改為增發A股。
B股市場對內開放之后，迄今沒有一家公司發行B股，也沒有一家B股公司增發過B股。B股市場還是原來的B股市場，沒有隨著時間的流逝而長大。
但是，我們還是能不時地看到管理層在推出有關發行B股的法規。2001年11月14日，證監會與外貿經部聯合制定了《關于上市公司涉及外商投資有關問題的若干意見》，意見中明確規定，外企可在境內發行B股。這又給B股市場中人帶來了些許的期望。
B股市場能否擴張，投資者們總在希望和失望間起浮，畢竟它關系了B股市場在我國證券市場中地位的升降�！伴L不大”的B股市場如何能讓投資者對其未來的成長抱有信心呢？
美元走勢間接削弱B股吸引力
美元的強勢地位受到撼動，間接地削弱了投資者持有B股的興趣。
上海B股市場是以美元計價的。美元的強勢地位一直是促使人們投資并持有B股的重要原因之一，但當美元的強勢地位削弱的信號傳遞出來后，B股對投資者的吸引力開始打折扣了，這對本已疲弱的B股市場來說無疑如同雪上加霜。
去年下半年，美國經濟增長的放緩拖累美元疲軟的跡象越來越明顯。2001年8月，國際貨幣基金組織發表對美國經濟的年度評估報告稱，美國經常帳目的龐大赤字難以長期維持，可能導致美元大幅貶值，尤其在生產表現不佳的情況下更是如此。
“9.11”事件之后，美元就似乎已進入了近幾年揚升周期的尾聲了。今年美元相對于各主要貨幣已接連創下了年內新低。美元走進了沼澤地，以美元計價的B股市場自然會受到影響，其中長期走勢也將會受到美元由強轉弱的鉗制。
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