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B股市場發(fā)展很大程度上決定于政策之手。政策動，則在多空兩方面對B股市場的走勢構(gòu)成影響；政策不動，投資者則對B股市場的前景喪失信心，導(dǎo)致市場持續(xù)走弱。目前研判政策對B股市場的導(dǎo)向作用的文章已經(jīng)很多，本文主要是從政策變數(shù)較大的五個(gè)方面談我個(gè)人的一些理解。
一、A、B股合并：B股市場的遠(yuǎn)期利好
A、B股的合并是與中國資本市場國際化相一致的，然而，合并涉及外匯管理和人民幣自由兌換的進(jìn)程，相當(dāng)復(fù)雜，時(shí)間上可能拖得比較久。管理層也曾明確表示A、B股5年內(nèi)不會合并。
因?yàn)锳、B股之間的平均價(jià)差將近一倍，A股價(jià)格對B股價(jià)格存在向上的拉動作用。但A、B股合并對B股市場的利好作用是“遠(yuǎn)期”的，而不是“長期”的，這兩點(diǎn)之間有一定區(qū)別。“長期”的話就肯定A、B股合并對B股構(gòu)成利好的必然性，而“遠(yuǎn)期”只是說這種利好僅僅是個(gè)概率性的期望值。
B股市場自2·19向國內(nèi)個(gè)人投資者放開以后就可以看成是A股市場的一種衍生品市場，其行為與基于某種特定商品的期貨有一定的相似性。一方面，B股市場在參與主體構(gòu)成、主導(dǎo)投資觀念方面與A股市場差別已經(jīng)縮小，相關(guān)性也越來越強(qiáng)。另一方面，受外幣與外匯資金供應(yīng)的約束，以及兩市場平均成本、流動性的差異影響，B股市場股價(jià)波動又有其自身特點(diǎn)，B股的總體價(jià)位水平在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)仍將較A股存有一定的折讓。這種折讓按理說應(yīng)該逐漸縮小，直至期貨合約到期日(即A、B股合并日)自動消失，但管理層沒有給出明確的到期日。此外，究竟是否對B股構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，還要看未來最終的合并辦法的設(shè)計(jì)，是直接合并還是通過回購B股，還是其它。當(dāng)然，A、B股合并的時(shí)間進(jìn)程拖得越久，A、B股直接對等合并的可能性就越大，B股投資者能得到補(bǔ)償就越大，這種補(bǔ)償主要是對時(shí)間成本的補(bǔ)償。
可能是因?yàn)樵鐜啄陣鴥?nèi)的一些學(xué)者認(rèn)為A、B股同股不同權(quán)、股權(quán)割裂、制度缺陷，一系列的專業(yè)詞匯使得管理層不得不下定決心推出A、B股合并這個(gè)無法“收官”的計(jì)劃。其實(shí)，本人認(rèn)為A、B股沒有合并的必要，美國股市中也有一家公司發(fā)行幾種股票的，而且還是面對同樣的投資者群體。A、B股的投資幣種不同就決定了投資群體的差異性，何必將兩個(gè)市場硬是捏合在一起？所以我認(rèn)為，可以仍然保留這個(gè)A、B股合并的計(jì)劃，反正A、B股合并還很遙遠(yuǎn)，人民幣自由兌換，只是A、B股合并的必要條件，并非充分條件，但重要的是，絕不能把A、B股合并作為第一目標(biāo)，B股市場還應(yīng)該繼續(xù)發(fā)展。海外投資者對B股市場最大的顧慮并不在于A、B股股權(quán)的分裂，而是在于其流通量夠不夠大及對投資者保障夠不夠足。
二、國有股減持：B股市場的利空因素
國有股減持對A、B股的影響程度不同，對A股資金面的影響要大于B股，因?yàn)閺哪壳暗倪\(yùn)作來看，減持主要是通過A股市場。
國有股減持不管是否先一步劃撥給社保基金(有稱轉(zhuǎn)持)，其最關(guān)鍵的因素還是定價(jià)問題。如果采用市場化手段減持，雖然能維持住A、B股之間的價(jià)差，但A股市場的低迷必然也要連累B股市場的發(fā)展。這種方式目前證明難以為市場所接受。如果國有股依據(jù)凈資產(chǎn)值以較低價(jià)格在A股市場上減持，即使是分?jǐn)偟轿逯潦晟踔粮嗟臅r(shí)間，也會造成A股市場平均持籌成本的降低，必然影響A、B股之間的價(jià)差水平，那么所謂A、B股合并，A股拉動B股上揚(yáng)的投資基礎(chǔ)就要動搖；如果減持市場定位于A、B兩個(gè)市場，不改變A、B股之間的價(jià)差對應(yīng)關(guān)系，B股市場也將經(jīng)受一個(gè)過度擴(kuò)容的過程，因?yàn)橥瑫r(shí)擁有A、B股的公司中，一般B股的流通盤要大于A股的流通盤，所以分得的比例要更大些。
三、B股市場的融資：市場生存的意義和發(fā)展的基礎(chǔ)
在管理層提出A、B股合并計(jì)劃后，B股市場的發(fā)展就采取了收縮戰(zhàn)略，理由是為了不給將來的A、B股合并帶來新的負(fù)擔(dān)。于是管理層不僅不發(fā)新B股，而且將很多B股增發(fā)方案都壓后了。市場需要適度擴(kuò)容，如不擴(kuò)容，市場就缺乏新鮮血液，消極發(fā)展的方式只能磨滅B股投資者的參與熱情，讓B股市場回復(fù)到2·19以前的交易狀況，甚至那時(shí)的交易點(diǎn)位。
本人曾通過一些渠道向管理層建議可以適當(dāng)?shù)陌l(fā)一些純B股，這樣既不產(chǎn)生新的合并問題，又能活躍市場。同時(shí)有A股的B股往往容易受到A股走勢的影響，純B股則相對獨(dú)立。目前在這一百多只B股中，有26只純B股，它們在市場放開后基本走出了非常理想的獨(dú)立行情。以后如果純B股在B股市場中的比重加大，B股市場受A股市場的影響效果就會減少。
前段時(shí)間，外經(jīng)貿(mào)部和證監(jiān)會曾聯(lián)合發(fā)文，明確了外企可在中國境內(nèi)發(fā)行A、B股，以及5月15日國家計(jì)委鼓勵(lì)國內(nèi)企業(yè)發(fā)行B股、H股，都傳遞出這一政策“解凍”的信號，B股市場獨(dú)立發(fā)展的曙光已現(xiàn)。
四、機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入：活躍市場的直接動力
缺少機(jī)構(gòu)投資者的參與會造成市場的脆弱性，這點(diǎn)很明顯，因?yàn)樵诖髣菘吹臅r(shí)候，很少有孤膽英雄出來護(hù)盤。但認(rèn)為這樣的市場投機(jī)性嚴(yán)重，我卻不敢茍同。相反，我認(rèn)為，允許機(jī)構(gòu)投資者入B股市場不僅帶來增量資金，而且也帶來機(jī)構(gòu)坐莊，正面講是活躍了市場交投，負(fù)面講則是加大了市場的投機(jī)性。
在目前的B股市場中，沒有多少機(jī)構(gòu)投資者的參與，散戶投資者一般很難決定股票的價(jià)格，所以股票的波動表現(xiàn)與大盤的走勢相一致，即同漲同跌性，這是該市場的一個(gè)基本特征。當(dāng)然，其中我們?nèi)匀豢梢钥吹揭恍﹤�(gè)股走勢上的分化，即績優(yōu)股與績差股走勢的差異。去年6月后的大跌是普跌行為，表現(xiàn)為對暴漲的第一波修正，其中績優(yōu)股相對來說抗跌一些；在去年9·11之后指數(shù)的連續(xù)下跌則主要是績優(yōu)股的補(bǔ)跌，因?yàn)闅埓娴臋C(jī)構(gòu)已經(jīng)嗅出美國經(jīng)濟(jì)滑坡的危機(jī)；始自今年1月8日的大跌主要是績差股的第二波，績優(yōu)股基本上橫盤不跌，因?yàn)椴糠滞顿Y者對短期政策有些失望，而長線投資者卻依然看好。隨后的大幅反彈，我們定性為“超跌反彈”主要由績差股擔(dān)綱上漲。這是很正常的，有些研究員認(rèn)為此時(shí)的績優(yōu)股抗?jié)q是種反常行為，只能是對市場的供求關(guān)系理解不深。
解釋了這半年多的B股市場走勢，我的目的是想指出，現(xiàn)在的B股市場，漲跌有序，是非常理性的。但在這樣一個(gè)市場中賺不到錢，不是投資者不夠理智，而是政策的不明確產(chǎn)生了投資者難以回避的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果政策放開，允許機(jī)構(gòu)投資者入B股市場，或者是設(shè)立中外合資基金，都可能導(dǎo)致B股出現(xiàn)階段性的行情。
五、QDII機(jī)制：B股投資者的一塊心病
QDII機(jī)制(Qualified Domestic Institutional Investor，認(rèn)可的本地機(jī)構(gòu)投資者)讓內(nèi)地居民能通過基金投資港股，即企業(yè)和居民用外幣購買基金，基金主要投資香港的H股、紅籌股、盈富基金或者優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股。由于香港股市的市盈率大大低于內(nèi)地股市的市盈率，香港市場的H股等中資股股價(jià)明顯低于國內(nèi)A、B股，對內(nèi)地居民的吸引力比較大。
QDII制度對國內(nèi)B股市場資金分流會形成一定影響，但影響未必如各方面所言的那么大。一是透過基金購買港股，投資選擇權(quán)在基金管理人手中，有些投資者受投資偏好的影響，可能不愿意購買基金。二是H股已受此消息影響出現(xiàn)了大幅上漲，表現(xiàn)大大優(yōu)于恒生指數(shù)，在國內(nèi)飽受接B股最后一棒之苦的投資者應(yīng)該還不至于趕著再去接H股的最后一棒。三是QDII的首批規(guī)模在30億美元左右，相對于國內(nèi)居民800億美元存款所占份額不大。
所以我認(rèn)為QDII的實(shí)施對B股市場的影響主要是在心理層面，這樣對B股市場目前構(gòu)成挑戰(zhàn)，將來就是更大的機(jī)會。
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