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B股市場(chǎng)發(fā)展很大程度上決定于政策之手。政策動(dòng)，則在多空兩方面對(duì)B股市場(chǎng)的走勢(shì)構(gòu)成影響；政策不動(dòng)，投資者則對(duì)B股市場(chǎng)的前景喪失信心，導(dǎo)致市場(chǎng)持續(xù)走弱。目前研判政策對(duì)B股市場(chǎng)的導(dǎo)向作用的文章已經(jīng)很多，本文主要是從政策變數(shù)較大的五個(gè)方面談我個(gè)人的一些理解。
一、A、B股合并：B股市場(chǎng)的遠(yuǎn)期利好。
A、B股的合并是與中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化相一致的，然而，合并涉及外匯管理和人民幣自由兌換的進(jìn)程，相當(dāng)復(fù)雜，時(shí)間上可能拖得比較久。 管理層也曾明確表示A、B股5年內(nèi)不會(huì)合并。
因?yàn)锳、B股之間的平均價(jià)差將近一倍，A股價(jià)格對(duì)B股價(jià)格存在向上的拉動(dòng)作用。但A、B股合并對(duì)B股市場(chǎng)的利好作用是“遠(yuǎn)期”的，而不是“長(zhǎng)期”的，這兩點(diǎn)之間有一定區(qū)別。“長(zhǎng)期”的話就肯定A、B股合并對(duì)B股構(gòu)成利好的必然性，而“遠(yuǎn)期”只是說(shuō)這種利好僅僅是個(gè)概率性的期望值。
B股市場(chǎng)自2·19向國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者放開以后就可以看成是A股市場(chǎng)的一種衍生品市場(chǎng)，其行為與基于某種特定商品的期貨有一定的相似性。一方面，B股市場(chǎng)在參與主體構(gòu)成、主導(dǎo)投資觀念方面與A股市場(chǎng)差別已經(jīng)縮小，相關(guān)性也越來(lái)越強(qiáng)。另一方面，受外幣與外匯資金供應(yīng)的約束，以及兩市場(chǎng)平均成本、流動(dòng)性的差異影響，B股市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)又有其自身特點(diǎn)，B股的總體價(jià)位水平在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)仍將較A股存有一定的折讓。這種折讓按理說(shuō)應(yīng)該逐漸縮小，直至期貨合約到期日(即A、B股合并日)自動(dòng)消失，但管理層沒有給出明確的到期日。此外，究竟是否對(duì)B股構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好，還要看未來(lái)最終的合并辦法的設(shè)計(jì)，是直接合并還是通過(guò)回購(gòu)B股，還是其它。當(dāng)然，A、B股合并的時(shí)間進(jìn)程拖得越久，A、B股直接對(duì)等合并的可能性就越大，B股投資者能得到補(bǔ)償就越大，這種補(bǔ)償主要是對(duì)時(shí)間成本的補(bǔ)償。
可能是因?yàn)樵鐜啄陣?guó)內(nèi)的一些學(xué)者認(rèn)為A、B股同股不同權(quán)、股權(quán)割裂、制度缺陷，一系列的專業(yè)詞匯使得管理層不得不下定決心推出A、B股合并這個(gè)無(wú)法“收官”的計(jì)劃。其實(shí)，本人認(rèn)為A、B股沒有合并的必要，美國(guó)股市中也有一家公司發(fā)行幾種股票的，而且還是面對(duì)同樣的投資者群體。A、B股的投資幣種不同就決定了投資群體的差異性，何必將兩個(gè)市場(chǎng)硬是捏合在一起？所以我認(rèn)為，可以仍然保留這個(gè)A、B股合并的計(jì)劃，反正A、B股合并還很遙遠(yuǎn)，人民幣自由兌換，只是A、B股合并的必要條件，并非充分條件，但重要的是，絕不能把A、B股合并作為第一目標(biāo)，B股市場(chǎng)還應(yīng)該繼續(xù)發(fā)展。海外投資者對(duì)B股市場(chǎng)最大的顧慮并不在于A、B股股權(quán)的分裂，而是在于其流通量夠不夠大及對(duì)投資者保障夠不夠足。
二、國(guó)有股減持：B股市場(chǎng)的利空因素。
國(guó)有股減持對(duì)A、B股的影響程度不同，對(duì)A股資金面的影響要大于B股，因?yàn)閺哪壳暗倪\(yùn)作來(lái)看，減持主要是通過(guò)A股市場(chǎng)。
國(guó)有股減持不管是否先一步劃撥給社保基金(有稱轉(zhuǎn)持)，其最關(guān)鍵的因素還是定價(jià)問(wèn)題。如果采用市場(chǎng)化手段減持，雖然能維持住A、B股之間的價(jià)差，但A股市場(chǎng)的低迷必然也要連累B股市場(chǎng)的發(fā)展。這種方式目前證明難以為市場(chǎng)所接受。如果國(guó)有股依據(jù)凈資產(chǎn)值以較低價(jià)格在A股市場(chǎng)上減持，即使是分?jǐn)偟轿逯潦晟踔粮嗟臅r(shí)間，也會(huì)造成A股市場(chǎng)平均持籌成本的降低，必然影響A、B股之間的價(jià)差水平，那么所謂A、B股合并，A股拉動(dòng)B股上揚(yáng)的投資基礎(chǔ)就要?jiǎng)訐u；如果減持市場(chǎng)定位于A、B兩個(gè)市場(chǎng)，不改變A、B股之間的價(jià)差對(duì)應(yīng)關(guān)系，B股市場(chǎng)也將經(jīng)受一個(gè)過(guò)度擴(kuò)容的過(guò)程，因?yàn)橥瑫r(shí)擁有A、B股的公司中，一般B股的流通盤要大于A股的流通盤，所以分得的比例要更大些。
三、B股市場(chǎng)的融資：市場(chǎng)生存的意義和發(fā)展的基礎(chǔ)。
在管理層提出A、B股合并計(jì)劃后，B股市場(chǎng)的發(fā)展就采取了收縮戰(zhàn)略，理由是為了不給將來(lái)的A、B股合并帶來(lái)新的負(fù)擔(dān)。于是管理層不僅不發(fā)新B股，而且將很多B股增發(fā)方案都?jí)汉罅恕Ｊ袌?chǎng)需要適度擴(kuò)容，如不擴(kuò)容，市場(chǎng)就缺乏新鮮血液，消極發(fā)展的方式只能磨滅B股投資者的參與熱情，讓B股市場(chǎng)回復(fù)到2·19以前的交易狀況，甚至那時(shí)的交易點(diǎn)位。
本人曾通過(guò)一些渠道向管理層建議可以適當(dāng)?shù)陌l(fā)一些純B股，這樣既不產(chǎn)生新的合并問(wèn)題，又能活躍市場(chǎng)。同時(shí)有A股的B股往往容易受到A股走勢(shì)的影響，純B股則相對(duì)獨(dú)立。目前在這一百多只B股中，有26只純B股，它們?cè)谑袌?chǎng)放開后基本走出了非常理想的獨(dú)立行情。以后如果純B股在B股市場(chǎng)中的比重加大，B股市場(chǎng)受A股市場(chǎng)的影響效果就會(huì)減少。
前段時(shí)間，外經(jīng)貿(mào)部和證監(jiān)會(huì)曾聯(lián)合發(fā)文，明確了外企可在中國(guó)境內(nèi)發(fā)行A、B股，以及5月15日國(guó)家計(jì)委鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)企業(yè)發(fā)行B股、H股，都傳遞出這一政策“解凍”的信號(hào)，B股市場(chǎng)獨(dú)立發(fā)展的曙光已現(xiàn)。
四、機(jī)構(gòu)投資者的準(zhǔn)入：活躍市場(chǎng)的直接動(dòng)力
缺少機(jī)構(gòu)投資者的參與會(huì)造成市場(chǎng)的脆弱性，這點(diǎn)很明顯，因?yàn)樵诖髣?shì)看淡的時(shí)候，很少有孤膽英雄出來(lái)護(hù)盤。但認(rèn)為這樣的市場(chǎng)投機(jī)性嚴(yán)重，我卻不敢茍同。相反，我認(rèn)為，允許機(jī)構(gòu)投資者入B股市場(chǎng)不僅帶來(lái)增量資金，而且也帶來(lái)機(jī)構(gòu)坐莊，正面講是活躍了市場(chǎng)交投，負(fù)面講則是加大了市場(chǎng)的投機(jī)性。
在目前的B股市場(chǎng)中，沒有多少機(jī)構(gòu)投資者的參與，散戶投資者一般很難決定股票的價(jià)格，所以股票的波動(dòng)表現(xiàn)與大盤的走勢(shì)相一致，即同漲同跌性，這是該市場(chǎng)的一個(gè)基本特征。當(dāng)然，其中我們?nèi)匀豢梢钥吹揭恍﹤�(gè)股走勢(shì)上的分化，即績(jī)優(yōu)股與績(jī)差股走勢(shì)的差異。去年6月后的大跌是普跌行為，表現(xiàn)為對(duì)暴漲的第一波修正，其中績(jī)優(yōu)股相對(duì)來(lái)說(shuō)抗跌一些；在去年9·11之后指數(shù)的連續(xù)下跌則主要是績(jī)優(yōu)股的補(bǔ)跌，因?yàn)闅埓娴臋C(jī)構(gòu)已經(jīng)嗅出美國(guó)經(jīng)濟(jì)滑坡的危機(jī)；始自今年1月8日的大跌主要是績(jī)差股的第二波，績(jī)優(yōu)股基本上橫盤不跌，因?yàn)椴糠滞顿Y者對(duì)短期政策有些失望，而長(zhǎng)線投資者卻依然看好。隨后的大幅反彈，我們定性為“超跌反彈”主要由績(jī)差股擔(dān)綱上漲。這是很正常的，有些研究員認(rèn)為此時(shí)的績(jī)優(yōu)股抗?jié)q是種反常行為，只能是對(duì)市場(chǎng)的供求關(guān)系理解不深。解釋了這半年多的B股市場(chǎng)走勢(shì)，我的目的是想指出，現(xiàn)在的B股市場(chǎng)，漲跌有序，是非常理性的。但在這樣一個(gè)市場(chǎng)中賺不到錢，不是投資者不夠理智，而是政策的不明確產(chǎn)生了投資者難以回避的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果政策放開，允許機(jī)構(gòu)投資者入B股市場(chǎng)，或者是設(shè)立中外合資基金，都可能導(dǎo)致B股出現(xiàn)階段性的行情。
五、QDII機(jī)制：B股投資者的一塊心病
QDII機(jī)制(Qualified Domestic Institutional Investor，認(rèn)可的本地機(jī)構(gòu)投資者)讓內(nèi)地居民能通過(guò)基金投資港股，即企業(yè)和居民用外幣購(gòu)買基金，基金主要投資香港的H股、紅籌股、盈富基金或者優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股。由于香港股市的市盈率大大低于內(nèi)地股市的市盈率，香港市場(chǎng)的H股等中資股股價(jià)明顯低于國(guó)內(nèi)A、B股，對(duì)內(nèi)地居民的吸引力比較大。
QDII制度對(duì)國(guó)內(nèi)B股市場(chǎng)資金分流會(huì)形成一定影響，但影響未必如各方面所言的那么大。一是透過(guò)基金購(gòu)買港股，投資選擇權(quán)在基金管理人手中，有些投資者受投資偏好的影響，可能不愿意購(gòu)買基金。二是H股已受此消息影響出現(xiàn)了大幅上漲，表現(xiàn)大大優(yōu)于恒生指數(shù)，在國(guó)內(nèi)飽受接B股最后一棒之苦的投資者應(yīng)該還不至于趕著再去接H股的最后一棒。三是QDII的首批規(guī)模在30億美元左右，相對(duì)于國(guó)內(nèi)居民800億美元存款所占份額不大。
所以我認(rèn)為QDII的實(shí)施對(duì)B股市場(chǎng)的影響主要是在心理層面，這樣對(duì)B股市場(chǎng)目前構(gòu)成挑戰(zhàn)，將來(lái)就是更大的機(jī)會(huì)。
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