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近日滬深B股放量重挫，從表面上看，都是“證券公司不能自營買賣”消息惹的禍。但事實上，“證券公司不能自營B股買賣”是一貫政策，故此論調難以解釋此后連日的大跌。筆者認為，B股大跌的根本原因是A股近月來的陰跌重挫，使得B股積累了巨大的比價補跌能量，故周二的消息僅不過是空頭能量大釋放的導火索而已。可見，盡管B股政策面發生了很大的變化，但散戶化、本土化、袖珍型的B股市場仍難以擺脫同股同權的A股而獨善其身，因此探討A、B股比價關系有助于我們把握B股未來走勢及市場機會。
一、B股圍繞同股同權的A、B股均衡比價作箱體震蕩
眾所周知，B股市場自1997年亞洲金融危機以來，因市場的低迷及公司缺乏可持續增長，B股市場已逐漸被境內投資者“接管”。2月20日B股市場向境內投資者開放后，B股市場已散戶化、本土化，這使得B股市場心態浮躁、追漲殺跌，大盤振蕩異常，走勢明顯受制于同股同權A股股價的制約。從理論上講，B股上漲的極限空間就是同股同權A股的股價，但實際上，因A、B股投資理念、流通股本、資金流動性等方面存在明顯的差異，使得B股股價在一段較長的時間內仍將較同股同權的A股股價有一定的折讓。在B股未向境內投資者開放前，同股同權的A、B股的均衡比價約為1∶4(據統計，去年2月19日同股同權的A、B股平均股價分別為13.39元、3.33元)，而B股市場向境內投資者開放后，B股井噴上漲，使得A、B股均衡比價銳減。筆者曾以A股股價作變量，A、B股的比價為自變量作表分析發現，B股自去年五月底見頂回調以來，B股股價均是圍繞6∶10的A、B股均衡比價作上下20%幅度的箱體振蕩，即當A、B股比價跌至5：10時，往往成為箱底，當A、B股比價上漲至7∶10時，往往會構筑箱頂，即使大盤急破箱頂或箱底，也均是一多頭陷阱及空頭陷阱。目前這種比價箱頂或箱底已得到去年五月底六月初大盤見頂時及半年來大盤的的多次確認，如2001年5月31日，同股同權的A、B股平均股價分別為15.28元、11.13元，A、B股比價為7.28∶10。其實從日K線組合看，隨著A股振幅的收窄，近半年來B股一直在作箱體運作。截至1月10日，A、B股比價為5.6∶10，即目前B股已偏離均衡比價。因此操作上，投資者近期可在滬B綜指140點至180點、深B綜指225點至290點作箱體操作(但A股股價重心若出現大幅的變化則B股箱體重心也應作相應的調整)。1月9日B股股指曾逼近箱底區域，此箱底區域不但已得到自去年8月份以來的多次確認，且還是一政策底及密集成交區，即是三月份大盤打開漲停板后放天量所構筑的密集區，故對大盤有極強的支撐，若近期大盤再度急挫，投資者可介入搶反彈。
二、滬深A、B股比價變化決定了滬深B股強弱的變化
B股是一個袖珍型的證券市場，流通市值僅相當于A股市場的8%，即僅相當于A股市場的一個板塊。A、B股的比價不但決定了B股的上漲空間，而且決定了滬深B股的強弱。去年2月19日，滬深B股平均股價分別為其A股平均股價的26%、23%(即滬市同股同權的A、B股平均股價分別為3.64元、13.89元；深市A、B股平均股價分別為3.02元、12.91元)，而當時滬深B股平均市盈率分別為22倍、12倍，因此去年2月20日B股市場向境內投資者開放后，一些過江龍的主力增量資金理所當然選擇深B股市場，這也是三月初大盤打開漲停后，深B股為什么大幅走強于滬B股的主要原因。而至去年5月底大盤見頂，深市A、B股的比價超越滬市，以去年5月31日計算，滬市同股同權的A、B股平均股價分別為11.01元，16.44元、即滬B股平均股價僅為同股同權A股的67%，而深市B股股價上升至其A股的79.32%。因滬市B股存在著更大的A股比價牽引空間，這使得滬B股大盤去年六月下調以來，盡管滬B股平均市盈率較深市高出60%，但滬B仍較深B抗跌。但滬B股近半年來的抗跌走勢，使得深滬B股比價收窄，截止今年1月10日，滬深B股平均股價分別為其同股同權A、B股股價的57%、55%，兩者比價基本持平，故相信未來滬深B股的比價聯動性將會進一增強。考驗到深市B股市盈率大幅低于滬市，因此從中長線投資角度看，隨著市場的規范整頓及市場投資理念的逐漸成熟，深市B股未來有更大的價值回歸。
三、在紊亂的比價矯枉中“套利”
我們知道，在去年三四月份的井噴行情中，一些過江龍投機資金的涌入使得一些缺乏業績支撐的純B股、小盤低價的三線股大幅走強于大市，而一些大盤、“高價”、成長穩健的質優股卻受投機性資金的冷落。隨著大盤進入調整，嚴重失衡的比價結構已得到一定程度的收復，但從去年2月19日至今年1月9日的漲幅排列榜可知，漲幅居前的仍是清一色的純B股及小盤三線股，如ST特力B、武鍋B、深基地B、深本實B、深建摩B等，而至今這些公司的基本面并無根本的變化，甚至還有不少惡化，故從比價看，這些個股仍明顯高估。而一些主業鮮明、行業突出的質優股漲幅落后，價值低估，如晨鳴B、古井貢B、本鋼板B、招商局B、上菱B等。
隨著證券市場的整頓規范及投資理念的成熟，目前個股的矯枉性比價調整仍將會不斷深化，特別是在年報披露期間。因此投資者應立足“買股票就是買未來”的投資理念，高拋高估的三線股及純B股，轉持價值低估的質優股。
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