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主要觀點：1、管理層對B股市場的定位決定未來長期發展的趨勢。目前管理層對B股日后的發展定位尚無明確的表示。2002年應該密切關注B股市場的擴容情況，如果B股市場擴容正式全面展開，這將是獨立全面發展B股市場的信號，市場比較大的機會很可能將會來臨。另一種情況是B股市場以最終與A股合并為導向，采取收縮戰略，將B股市場置于消極發展的地位。這樣，中短期內經過一定反彈之后，市場中長期來看很可能回復到2.19以前的交易狀況。本人認為，在目前情況下最可能的方式是延續2.19的政策思路，選擇獨立發展B股市場，最 終使其發展成為獨特的中國離岸資本市場。2、影響2002年B股市場走勢的因素有：入世對B股資金面有利，但增量資金有限，對目前B股上市公司的沖擊不大，受益公司比受沖擊的公司較多；國有股減持對B股市場有一定的影響，但對A、B股的影響程度不同，相對而言，國有股減持對A股資金面的影響要大于B股；降息對A、B股資金面同時構成利好；B股政策市特征將更加明顯；A、B股市場將趨于同化，資金面B股占優；A股市場的總體走勢將制約B股的即時走勢及漲跌幅度。3、整體而言，B股市場2002年若無政策面的特別利好出臺，那么將處于箱形震蕩走勢的可能性較大，很難有2001年上半年那種火爆行情出現。若管理層對B股市場的定位仍然不能明確，2002年B股市場的走勢將隨A股的波動而窄幅箱體波動，箱體底部將在140—150點之間，箱體頂部在180—190點之間；若管理層對B股市場的定位明確而積極，B股市場開始出現擴容，并得到市場較為積極的反應，箱體的重心將上移30—40點，并可能導致上破箱頂；相反，若管理層對B股市場的定位明確但消極，箱體的重心可能下移20—30點。
一、2001年B股市場走勢回顧
2001年B股的總體走勢表現出先揚后仰之后再盤整的態勢。自2月28日B股市場對境內投資者開放以來，市場基本上以單邊上行的火爆行情運行至5月29日后轉入調整。盡管滬市B股再于5月30日、31日連續兩天出現反彈并創出241.61點的新高，但深市B股在5月29日見到445點最高點后基本上已形成調整的技術形態。自2月28日到5月29日，市場正好運行了60個交易日的時間周期，故市場出現的下跌將是對“2.28”以來總體升幅的調整。另外，在2月19日(B股對內開放前的最后一個交易日)，上證B股的開盤點數為83.2點，而本輪行情達到的最高點為241.61點，241.61恰好為83.2的3倍。按技術論中的價位倍數關系理論判斷，這一高點在短期內被突破的可能性極小。在B股市場于“六·一”全面對內開放之后，深滬B股市場未能如投資者的普遍預期而繼續上行，反而都轉入了深幅的調整。如果按市場運行周期分析，既然前期B股單邊上漲的時間為60個交易日，那么其后的調整理論上亦將運行60個交易日左右。按這一周期計算，B股的調整結束的時間在8月17日前后。從B股市場的調整幅度上分析，對前期整體升幅有50%的調整幅度，這從技術理論上分析是合理的。而實際上，受A股市場走勢的影響，滬市B股市場在8月7日即探底成功，深B也在當日形成一個重要的底部。9月中旬至11月中旬的兩個月是兩市B股的底部蓄勢盤整期，11月中旬后開始B浪中級反彈。這波反彈可能要跨年度。
二、管理層對B股市場的定位決定未來長期發展的趨勢
B股市場從今年2月19日對境內投資者開放以來，市場供求嚴重失衡，短期漲幅驚人，股價普遍水漲船高。但是我們發現，盡管開放政策實施前后市場的活躍程度有很大差別，但境外投資者尤其是機構投資者的離場趨勢并沒有得到根本性的扭轉，反有加速之勢。換句話說，縱使市場活躍了，增添了新的投資與獲利的機會，境外資金參與的興致也不大。盡管在上半年相當多的境外機構者本著看好中國經濟發展的想法，對B股發展前景給予了相當樂觀的預期，但是這種在看多的同時卻不做多的原因令人深思。究其原因，一是上市公司基本面并沒有因為開放政策而得到實質性的改變，二是B股市場的定位模糊一直是令投資者深切擔憂的。從市場情況看，B股投資者的境內化、散戶化趨勢日益嚴重，這絕非是開放政策所欲達到的效果。目前B股的后續發展政策處于停頓期，顯然與開放政策效果出現了偏差有關。管理層在年初采取了對境內散戶投資者開放B股市場的政策，其初衷顯然是要通過對境內投資者的引入，增強市場流通性和交易活力，從而達到重新吸引境外資金的目的。但是就在境內投資者大規模涌入的同時，換來的卻是境外機構投資者大規模悄然撤退的結果。境內外投資者所作出的不同投資選擇，在相當程度上反映了B股開放政策的階段性效果：投資者結構境內化、散戶化。面對這種情況，日后B股市場如何定位，如何發展是放在管理層面前的一個重大課題，也是投資者對后市判斷的重要依據。從1994年起至今，關于B股市場未來發展及入世以后如何定位的問題一直困擾市場。從目前來看，市場的發展無外乎以下兩條路可走。1、 在H股、紅籌股等境外上市外資股已成為通過證券市場籌集外資的主力的情況下，B市場作為吸引外資的一種過渡形式，已基本上完成了歷史使命，沒有繼續存在的必要，A、B股市場最終走向合并。2、 B股市場的發展關鍵在于戰略性功能再塑與整合，因此，將B股市場界定為“單一外幣結算市場"，最終使其發展成為獨特的中國離岸資本市場，就成為一種必然的選擇；如果管理層選擇第一種模式，以A、B股市場的最終合并為目標。可能主要基于以下理由。一是，國內企業(尤其是外資企業)籌措外資的需要。這一功能現在已基本為H股和紅籌股所取代，隨著A股市場逐步對外開放，境內外資公司在A股市場融資也將很快實現，A、B股市場分立的這一前提會逐步失去意義。 二是，在我國證券市場進一步開放以后，如果仿照臺灣的做法，采取QFII(合資格的境外機構投資者)制度，逐步允許外國投資者購買A股，之后，B股可以像轉配股那樣直接合并到A股市場交易，也可以用換股的方式轉換為A股，從而繞過了外匯管制的政策障礙。另外，從國外已有的經驗來看，韓國、瑞士、新加坡等國家在其發展之初都曾有過內資股和外資股分立掛牌交易的歷史，其最初目的大都也是出于為本國公司籌措外資的便利，但最終出于防止上市資源的浪費和節約成本，都紛紛與其內資股交易市場合并了�？梢�，如果管理層最終選擇A、B股市場的最終合并，這將是一個遠期目標。很明顯，這在相當長的一段時間內無法實現。那么在我國入世以后最初的幾年內，B股市場必然以合并為導向，采取收縮戰略，通過控制B股市場的進一步擴容以及在市場低迷時的股份回購等策略安排，將B股市場置于消極發展的地位，以減少合并以后對A股市場的沖擊。這樣市場狀況很可能回復到2穕och19以前，對于國家來說，勢必會浪費大量的資源和時間，有違于前期管理層搞活市場的初衷。管理層通過各種政策措施來激活B股市場的最終目的，是要恢復B股市場的融資功能和資源配置功能。政策面，如果延續“2穕och19”搞活市場的思路，更可能的方式是選擇獨立發展B股市場，最終使其發展成為有中國特色的離岸資本市場。其實，在外資大股東紛紛減持的B股大潮中，也有逆勢而動者。此類公司數量雖少，增持比例也有限，但所反映的一種外資投資取向卻不可忽視。境外機構增持的具體原因是出于戰略投資角度還是二級市場運作角度盡管無從得知，但就這幾家B股公司來看，倒是有兩個共同的特征：一是從歷史情況看，均是曾在B股市場剛成立時上市的比較老牌的、曾經業績相當不錯、受過境外資金追捧、有過出色市場表現的公司；二是從現實情況看，2000年以來的經營業績均比較突出，發展前景預期良好。如東電B、耀皮B、粵電力B等。綜上所述，目前管理層對B股日后的發展定位尚無明確的表示。作為投資者，2002年應該密切關注B股市場的擴容情況，如果B股市場擴容正式全面展開，這將是獨立全面發展B股市場的信號，一段長期的大牛市很可能將會來臨，市場的投資黃金期將會到來。另一種情況是B股市場以最終與A股合并為導向，采取收縮戰略，通過控制B股市場的進一步擴容以及股份回購等策略安排，將B股市場置于消極發展的地位。這樣，在相當長的一段時間內，市場很可能回復到2穕och19以前的狀況。以本人觀點看，激活B股市場的最終目的，是要恢復B股市場的融資功能和資源配置功能。在目前情況下最可能的方式是延續2穕och19的政策思路，選擇獨立發展B股市場，最終使其發展成為獨特的中國離岸資本市場。隨著優質上市公司的進入和B股投資基金的設立，市場雙向擴容的逐步展開，投資者變得謹慎和理性化，市場將逐步進入平穩發展時期。市場也將逐步由資金推動型的市場向價值趨向型市場的轉變。
三、影響2002年B股市場走勢的因素分析
不管管理層對B股市場采取哪種政策取向，2002年B股與A股股價繼續拉近將是不可逆轉的趨勢。目前B股市場從資金面、基本面及市場特征上看，與A股市場相比均具備一定優勢。1、 入世對B股資金面有利，但增量資金有限，對目前B股上市公司的沖擊不大，受益公司比受沖擊的公司較多。
入世引來外資入市，主要是介入B股市場，增量資金介入A股市場仍有一個較長時期的緩沖期，合營公司資金介入A股交易市場目前仍是一個禁區�？赡艽嬖趦深惡Ｍ庾C券投資者對中國股市存在濃厚興趣：一類是海外華人，多以自然人身份進入中國B股市場，類似于國內個人投資者；二類是歐美國際機構投資者，他們可能借助現代投資組合及風險防范手段，對是否在中國B股市場大規模投資做出評估，其中最有代表性的是美國的養老基金、投資基金、保險基金和信托基金。但是，進入B股市場增量資金也可能十分有限，估計入世后短期進入中國B股市場的資金規模很難有快速增長，而且這種狀況可能持續相當長時間。
另外，從B股市場上市公司的行業屬性看，屬于紡織、機械、電力、港口、鋼鐵、房地產的比較多。而這些行業中的大多數屬于入世受益板塊。相對而言，屬于電子科技、生物醫藥等高科技領域的企業較少，只有京東方、深賽格、上海郵通、東方通訊和寧通訊等幾家。尤其是在入世之后將面臨強大挑戰的農業板塊和金融板塊，在B股市場上僅有張裕B一家。這種有別于A股市場的行業結構將使B股市場避免因行業板塊的下調而引發的整個市場的系統風險。
2、國有股減持對B股市場有一定的影響，但對A、B股的影響程度不同，相對而言，國有股減持對A股資金面的影響要大于B股。進入2002年，必然恢復國有股減持進程，那么減持定價高低成為最關鍵的環節。當減持定價較低時，對A股利好作用更加明顯，當減持定價較高時，對B股沖擊和影響相對偏小。國有股減持流走的市場資金是人們幣，對B股市場的資金面影響不大。
3、降息對A、B股資金面同時構成一定利好。美聯儲在2001年連續11次降息后，目前的美圓及港幣利率已經低于人們幣利率，美元利率仍有一定下調空間，由此判斷我國境內部分外幣存款利率還有繼續下調的可能。這對投資者投資股市，特別是B股市場降低投資成本是有利的，有利于引導一部分現有的外幣存款今后陸續流向B股市場。目前市場普遍存在人民幣降息預期，可以相信，隨著總體物價水平增速的連續回落，降息可能將提上議事日程，這對目前聯動的A、B股均有利。
4、B股政策市特征將更加明顯。開放B股市場，激活B股交易，發揮其融資功能是政策面最基本的出發點。相對A股市場而言，B股市場由于歷史淵源及本身所具有的規模小等特點受政策影響更為明顯。從2002年市場前景分析，B股的二級市場行情將呈現出極為明顯的政策推動型特征，機會大于A股市場，只要政策不出現逆轉，B股的行情不會出現大的逆轉。2002年B股市場的政策利好可能有：隨著中外合資基金及中外合資基金管理公司的設立，B股基金可能設立；隨著B股市場的擴容，境內機構投資者應該被允許進入B股市場。
5、A、B股市場將趨于同化。A、B股相同的參與主體促使A、B股市場將趨于同化。B股市場投資者的本土化、散戶化使其走勢也日益A股化，其特征明顯表現為：一方面，B股大盤分時走勢上往往隨A股大盤亦步亦趨，但B股散戶投資者心態極為浮躁，追漲殺跌之風盛行，這也使得B股市場存在更多的短線機會；另一方面表現為B股與其同股同權的A股的互動以及市場投資者明顯偏好于有投資價值的B股。
6、資金面B股占優。經過長時間充分炒作后，大部分B股價格和市盈率將與A股接軌，通過比較A、B股基本面和資金面，對B股中長線走勢持較謹慎樂觀態度。其一，將A、B股平均市盈率與儲蓄存款利率做一簡單比較。目前人民幣一年定期存款利率為2.25%，扣除20%利息稅后，實際利息收益率為1.80%，對應平均市盈率水平為55.5倍，市場普遍認為A股市場30-40倍左右市盈率基本合理。美元存款一年定期存款利率從3.81%一路降至2.00%，如扣除利息稅后，實際利息收益率已基本與人民幣接軌，而目前B股平均市盈率水平為20倍左右，與A股仍存在10-20倍差距。其二，將A、B股流通市值與儲蓄存款余額做一簡單比較。目前A股流通市值約1.3萬億元，人民幣儲蓄存款余額約7萬億元，比例約是1比5，而B股流通市值約130億美元，國內外幣儲蓄存款余額約1300億美元，比例是1比10，兩者比例相差一倍。因為人民幣和外幣儲蓄存款余額分別構成今后增量進場資金的重要組成部分，可以認為，從比例上講，B股市場比A股市場存在明顯的資金面優勢。
7、A股市場的總體走勢將制約B股的即時走勢及漲跌幅度。市場普遍預測，2002年A股市場存在眾多不確定因素，走勢將較復雜，總體將以結構性調整為主：“在規范、監管中發展”將是2002年市場政策的主旋律；2001年的股市暴跌使投資者信心受到嚴重打擊，而嚴峻的宏觀經濟環境將進一步影響投資者信心；規范監管使證券市場投機基礎發生動搖，市場缺乏新的熱點；A股市場資金維持撤離的趨勢。投資者信心的恢復需要相當一段時間，而沒有信心的市場很難爆發大行情。這樣，A股的總體走勢決定的價格、市盈率水平將制約B股的上限價格與市盈率水平，從而制約著B股的漲跌幅度。 四、2002年B股走勢預測綜合上述因素，我們認為B股市場在2002年若沒有特別的利好政策出臺總體處于箱形震蕩走勢的可能性較大，很難有2001年上半年那種火爆行情出現。若管理層對B股市場的定位仍然不能明確，2002年B股市場的走勢將隨A股的波動而窄幅箱體波動，箱體底部將在140—150點之間，箱體頂部在180—190點之間�？紤]到滬B指數在2001年8月7日曾見到前期大調整以來的最低位130點，而該點上行50%的點位為195點，恰好為6月中旬的一個重要底部，故該區域有較大的壓力。另外，若管理層對B股市場的定位明確而積極，B股市場開始出現擴容，一旦B股市場2002年有特別的利好出臺，并得到市場較為積極的反應，箱體的重心將上移30—40點，并可能導致上破箱頂，B股創出新高的，但130點的倍數位260點的阻力將不容忽視。相反，若管理層對B股市場的定位明確但消極，箱體的重心可能下移20—30點。
技術上看，B股目前有較強的反彈要求：從日K線看，兩市B股6月份以來分別于8月7日、9月17日(滬市)和9月24日(深市)、10月22日三次探底，且底部有節節抬高的趨勢，這預示著后市中期走勢將以緩慢震蕩上升為主。滬市B股周K線表明已經形成一個圓弧底，目前正在構筑右邊的鍋柄。從目前A、B股聯動A股對B股的影響看，目前有B股帶動A股上漲的趨勢。若后市A股能走出一波較長時間的反彈行情，B股跨年度的中期反彈趨勢便可形成。
上證B指若能有效突破173—177點區域的前期高點阻力位，后市上沖的動量將比較足。從周K線上看，B股從2001年9月份以來形成了堅固的圓弧底，隨后市場將有效突破圓弧底前的平臺高點173點，中期便可看高到190點之上。若在上半年有跡象出臺B股市場的特別利好，在上半年接近或突破2001年高點的可能性很大，但260點將是極強的阻力位；若全年沒有B股市場的特別利好出臺，2002年B股市場總體會在140點—190點的箱體內運行，但也不排除在A股市場由于各種原因跌破1500點的拖累下，B股下破140點，但140點以下是分批建倉的好時機。 五、投資策略 1、 密切關注B股市場是否擴容，從而可以判斷政策動向，及時調整戰略投資的倉位。2、 在150點—160點范圍內或有機會在150點以下建倉，180點以上部分調減倉位。大勢有所回調時再關注B股政策去向及A股中期趨勢與走向，以決定再次建倉時機。3、 重點介入績優大盤B股，做中長線投資。如粵電力B、海立B、海欣B、耀皮B、上菱B、鄂絨B、海航B、東電B、華發B、一致B、南電B、方大B、小天鵝B、粵高速B、晨鳴B、粵照明B、蘇威孚B、魯泰B等業績較好的B股，改變投資理念。4、 全國統一指數將在2002年推出，入選B股統一指數的B股應特別關注。這些B股如上電B、龍電B、東電B、東信B、海航B、陸家B、茉織B、深萬科B、深南玻B、中集B、深方大B、粵電力B、魯泰B、古井貢B等。
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