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一、重大事件影響比較分析
1、入世對(duì)B股資金面有利，但增量資金有限
入世引來(lái)多少外資入市，是投資者普遍關(guān)心的問(wèn)題。我們認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)效應(yīng)預(yù)期甚大，短期難有快速增長(zhǎng)，而且，外資入市，首先是介入B股市場(chǎng)，其次才是介入A股市場(chǎng)，WTO對(duì)A 、B股資金面影響還具有相當(dāng)大的差別。日前證監(jiān)會(huì)公布了我國(guó)證券業(yè)對(duì)WTO承諾的主要具體內(nèi)容，對(duì)外國(guó)證券機(jī)構(gòu)和中外證券機(jī)構(gòu)合營(yíng)公司所從事的A、B業(yè)務(wù)范圍做了嚴(yán)格的區(qū)分，主要表現(xiàn)為，外國(guó)證券機(jī)構(gòu)直接從事B股承銷(xiāo)和交易，合營(yíng)公司從事A股的承銷(xiāo)，而不能從事A股的交易。由此說(shuō)明，入世引來(lái)外資入市，主要是介入B股市場(chǎng)，增量資金介入A股市場(chǎng)仍有一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期的緩沖期，合營(yíng)公司資金介入A股交易市場(chǎng)目前仍是一個(gè)禁區(qū)。
可能存在兩類(lèi)海外證券投資者對(duì)中國(guó)股市存在濃厚興趣。一類(lèi)是海外華人，多以自然人身份進(jìn)入中國(guó)B股市場(chǎng)，類(lèi)似于國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者；二類(lèi)是歐美國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者，他們可能借助現(xiàn)代投資組合及風(fēng)險(xiǎn)防范手段，對(duì)是否在中國(guó)B股市場(chǎng)大規(guī)模投資做出評(píng)估，其中最有代表性的是美國(guó)的養(yǎng)老基金、投資基金、保險(xiǎn)基金和信托基金。
進(jìn)入B股市場(chǎng)增量資金也可能十分有限。在過(guò)去二十年間，國(guó)際資本市場(chǎng)發(fā)生了本質(zhì)變化，由于不斷爆發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和債務(wù)危機(jī)，迫使全球組合投資基金不得不取用保守的和審慎的態(tài)度來(lái)對(duì)待新興的股票市場(chǎng)，特別是亞洲地區(qū)股票市場(chǎng)，他們并不看好那些產(chǎn)權(quán)保護(hù)不健全、市場(chǎng)透明度差和信息披露不完善的市場(chǎng)，包括中國(guó)B股市場(chǎng)，并已進(jìn)入高度戒備風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。因此入世后短期進(jìn)入中國(guó)B股市場(chǎng)的資金規(guī)模很難有快速增長(zhǎng)，這種狀況可能持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間。
2、國(guó)有股減持對(duì)A、B股的影響程度
相對(duì)而言，國(guó)有股減持對(duì)A股資金面的影響要大于B股。進(jìn)入2002年，如果恢復(fù)國(guó)有股減持方案，那么減持定價(jià)高低成為重要內(nèi)容。當(dāng)減持定價(jià)較低時(shí)，對(duì)A股利好作用更加明顯，當(dāng)減持定價(jià)較高時(shí)，對(duì)B股沖擊和影響相對(duì)偏小。
從2001年A股市場(chǎng)國(guó)有股減持運(yùn)行效果分析，由于減持價(jià)格定位較高，集中引發(fā)A股市場(chǎng)大規(guī)模失血，而社保基金通過(guò)基金方式進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)尚未正式啟動(dòng)，這一舉措顯然被市場(chǎng)理解為重大利空，上海股指最大跌幅近700余點(diǎn)，占30%以上，年末股指仍在低點(diǎn)運(yùn)行。從長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股上市流通是必然選擇，盡早解決有利于股市長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。但是，如何在技術(shù)操作上把握速度和量度，減持定價(jià)是一個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，還要從資金供給方面多做文章，以稀釋對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的沖擊。
3、降息對(duì)A、B股資金面同時(shí)構(gòu)成重大利好
美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)11次降息后，美元利率仍有下調(diào)空間。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍在加速衰退，全球投資者普遍相信美聯(lián)儲(chǔ)在來(lái)年可能再次降息以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。2001年以來(lái)中國(guó)境內(nèi)的美元、港幣等存款利率也隨之連續(xù)調(diào)整，同時(shí)由此判斷我國(guó)境內(nèi)部分外幣存款利率還有繼續(xù)下調(diào)的可能。這些都有利于引導(dǎo)一部分現(xiàn)有的外幣存款后市陸續(xù)流向B股市場(chǎng)。畢竟B股對(duì)于現(xiàn)有外幣存款的投資者而言，是較少可供選擇的一種投資渠道，這將有利于B股的再度走強(qiáng)。
目前市場(chǎng)普遍存在人民幣降息預(yù)期，可以相信，隨著總體物價(jià)水平增速的連續(xù)回落，降息可能將提上議事日程，以剌激消費(fèi)需求，擴(kuò)大內(nèi)需，進(jìn)而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)來(lái)年7%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。
二、主要市場(chǎng)特點(diǎn)比較分析
1、B股市場(chǎng)將加大對(duì)A股市場(chǎng)的影響
B股市場(chǎng)開(kāi)放之初，引發(fā)了投資者的巨大投資熱情，對(duì)A股市場(chǎng)影響力明顯加強(qiáng)，其影響力甚至輻射到了香港的H股市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)多年低迷市道后，2001年在對(duì)國(guó)內(nèi)居民全面開(kāi)放B股的政策刺激下，B股全線上漲。按最大漲幅計(jì)算，上漲3倍以上的有8只，2-3倍的有26只，1-2倍的有72只。更有甚者，2001年有兩只B股股價(jià)一度超過(guò)了A股。展望2002年，B股領(lǐng)漲A股局面可能是市場(chǎng)中的一大特色，因?yàn)锽股市場(chǎng)從資金面和基本面，與A股市場(chǎng)相比具備一定優(yōu)勢(shì)。
2、B股政策市特征將更加明顯
開(kāi)放B股市場(chǎng)，擊活B股交易，發(fā)揮其融資功能是政策面最基本的出發(fā)點(diǎn)。相對(duì)A股市場(chǎng)而言，B股市場(chǎng)由于歷史淵源及本身所具有規(guī)模小等特點(diǎn)受政策影響更為明顯。2001年2月19日B股開(kāi)放，短時(shí)間內(nèi)演繹了跳躍式上升走勢(shì)，上漲的直接動(dòng)因就是B股對(duì)內(nèi)開(kāi)放政策的推動(dòng)。而在2001年6月1日以后出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，其中主要原因之一是B股政策面有重新擴(kuò)容的跡象，使投資者想到政策面一級(jí)市場(chǎng)可能有所變化，從而動(dòng)搖了持股信心引發(fā)獲利盤(pán)涌出，導(dǎo)致了B股市場(chǎng)持續(xù)回落調(diào)整。綜觀B股市場(chǎng)的漲漲落落，國(guó)家政策在其中扮演著一個(gè)極其重要的角色。
3、A、B股市場(chǎng)將趨于同化
A、B相同的參與主體促使A、B股市場(chǎng)將趨于同化。在新的政策條件下，B股市場(chǎng)發(fā)生了很多變化，其中最為顯著的是投資者結(jié)構(gòu)方面。自中國(guó)B股市場(chǎng)發(fā)布向境內(nèi)散戶投資者開(kāi)放的利好政策以來(lái)，境外機(jī)構(gòu)投資者的參與熱情遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如境內(nèi)散戶投資者高。上市公司部分外資大股東大幅減持股份，資金大規(guī)模退出。B股市場(chǎng)投資者的本土化、散戶化使其走勢(shì)也日益A股化，其特征明顯表現(xiàn)為：一方面，B股大盤(pán)分時(shí)走勢(shì)上往往隨A股大盤(pán)亦步亦趨，但B股散戶投資者心態(tài)極為浮躁，追漲殺跌之風(fēng)盛行，這也使得B股市場(chǎng)存在更多的短線機(jī)會(huì)；另一方面表現(xiàn)為B股與其同股同權(quán)的A股的互動(dòng)以及市場(chǎng)投資者明顯偏好小盤(pán)股、低價(jià)股以及純B股，投機(jī)氣氛濃厚，明顯走強(qiáng)于大勢(shì)。
三、資金面和基本面比較分析
1、投資理念是最大變化
B股市場(chǎng)徹底開(kāi)放，實(shí)際上意味著從外資的B股成為國(guó)人的B股，投資理念才是最大的變化。B股市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu)發(fā)生巨變，即由過(guò)去外資基金機(jī)構(gòu)做投資組合，演變?yōu)閲?guó)人參與投機(jī)，從而向A股操作理念和操作方式看齊。這一點(diǎn)可以從交易量排行榜和大量B股品種做莊情況中得到驗(yàn)證，如去年里昂證券和怡富證券占上交所B股交易量前兩名，目前已退至第20名以后，又如B股個(gè)股籌碼被高度控盤(pán)現(xiàn)象比比皆是，這一點(diǎn)可以等待B股年報(bào)公布后再做驗(yàn)證。
2、資金面B股占優(yōu)
經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間充分炒作后，大部分B股價(jià)格和市盈率將與A股接軌，通過(guò)比較A、B股基本面和資金面，對(duì)B股中長(zhǎng)線走勢(shì)持較謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。其一，將A、B股平均市盈率與儲(chǔ)蓄存款利率做一簡(jiǎn)單比較。目前人民幣一年定期存款利率為2.25%，扣除20%利息稅后，實(shí)際利息收益率為1.80%，對(duì)應(yīng)平均市盈率水平為55.5倍，可以認(rèn)為A股市場(chǎng)目前30-40倍左右市盈率基本合理。美元存款一年定期存款利率從3.81%一路降至2.00%，如扣除利息稅后，實(shí)際利息收益率已基本與人民幣接軌，而目前B股平均市盈率水平為20倍左右，與A股仍存在10-20倍差距。其二，將A、B股流通市值與儲(chǔ)蓄存款余額做一簡(jiǎn)單比較。目前A股流通市值約1.3萬(wàn)億元，人民幣儲(chǔ)蓄存款余額約7萬(wàn)億元，比例約是1比5，而B(niǎo)股流通市值約130億美元，外幣儲(chǔ)蓄存款余額約1300億美元，比例是1比10，兩者比例相差一倍。因?yàn)槿嗣駧藕屯鈳艃?chǔ)蓄存款余額分別構(gòu)成今后增量進(jìn)場(chǎng)資金的重要組成部分，可以認(rèn)為，從比例上講，B股市場(chǎng)比A股市場(chǎng)存在明顯的資金面優(yōu)勢(shì)。
3、上市公司基本面A股占優(yōu)
B股開(kāi)放后，B股指數(shù)曾被炒高3倍，但是B股上市公司質(zhì)地普遍比A股相差甚遠(yuǎn)，過(guò)去B股品種的共同特點(diǎn)是，數(shù)量少，質(zhì)地差，規(guī)模小，流通差，多處夕陽(yáng)行業(yè)，主業(yè)不突出，盈利能力差，據(jù)統(tǒng)計(jì)高科技B股僅有7家，這是一種鮮明的反差。然而A股價(jià)格卻對(duì)B股價(jià)格存在一定壓制作用，這與上市公司基本面A股占優(yōu)形成一種對(duì)應(yīng)關(guān)系。
4、政策因素對(duì)B股市場(chǎng)稍有傾向性
由于長(zhǎng)期趨勢(shì)是與A股市場(chǎng)走向并軌，而且需要啟動(dòng)B股市場(chǎng)速效功能，所以B股政策面利好在2002年仍將逐步釋放。從市場(chǎng)發(fā)育程度看，B股市場(chǎng)仍處于初期階段，過(guò)小的市場(chǎng)規(guī)模和制度結(jié)構(gòu)上的“先天性”不足仍將制約B股市場(chǎng)的發(fā)展。為了推動(dòng)B股市場(chǎng)的發(fā)展和繁榮，管理層可謂用心良苦。管理層致力恢復(fù)B股的融資功能，逐步允許外國(guó)證券機(jī)構(gòu)在交易所設(shè)立特別交易席位直接進(jìn)行B股交易，允許設(shè)立中外合資的證券公司和基金管理公司，在適當(dāng)時(shí)機(jī)引入境外投資者，B股投資基金辦法正在加緊制訂。從2002年市場(chǎng)前景分析，B股的二級(jí)市場(chǎng)行情呈現(xiàn)出極為明顯的政策推動(dòng)型特征，機(jī)會(huì)大于A股市場(chǎng)，只要政策不出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，B股的行情不會(huì)出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn)。
四、行情比較和板塊比較
2002年，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將對(duì)A、B股行情起決定性作用，GDP增長(zhǎng)速度放緩可能制約A、B股指數(shù)上漲空間，總體而言，B股行情可能要好于A股行情，A股漲幅可能低于GDP增長(zhǎng)速度。
A股方面，2002國(guó)有股減持、新股首發(fā)和增發(fā)加速一并構(gòu)成A股市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力，這一方面是制約A股大盤(pán)上行的主要因素，其中國(guó)有股減持價(jià)格具有不確定性。同時(shí)考慮到開(kāi)放式基金在2002年的發(fā)行規(guī)模不會(huì)超過(guò)300億，因此開(kāi)放式基金全年對(duì)A股市場(chǎng)的實(shí)際作用可能不會(huì)很大。從以上的分析看，基本面不足以支持在2002年大行情。從市場(chǎng)的基本面和技術(shù)面分析，2002年市場(chǎng)箱體震蕩運(yùn)行的可能性較大，大盤(pán)大部分時(shí)間會(huì)在1600-1900點(diǎn)的大箱體中運(yùn)行，箱體上限1900點(diǎn)左右將構(gòu)成大盤(pán)上行的重要阻力位。2002年A股大盤(pán)不具備大漲大跌條件，市場(chǎng)總體市盈率還有望降低。但考慮到國(guó)有股減持中的不確定因素較多(如出售價(jià)格過(guò)高)，1600點(diǎn)可能在短時(shí)期被擊穿，但大部分時(shí)間1600點(diǎn)區(qū)域?qū)?gòu)成強(qiáng)力支撐。
B股方面，震蕩上行可能是B股市場(chǎng)2002年行情的主基調(diào)，好于A股市場(chǎng)的可能性較大。同時(shí)由于美元的國(guó)際貨幣地位且我國(guó)居民的外幣存款多以美元為主，我們認(rèn)為滬市將是未來(lái)B股的主戰(zhàn)場(chǎng)。在操作策略上，我們認(rèn)為場(chǎng)內(nèi)投資者應(yīng)以調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)并持股待反彈為主，場(chǎng)外的資金暫宜觀望，待結(jié)束調(diào)整期后再行介入，中長(zhǎng)線持有。
A、B股操作策略方面，由于在2001年各參與方利潤(rùn)不佳，甚至遭受重大損失，不排除一些機(jī)構(gòu)在2002年A、B股市場(chǎng)發(fā)動(dòng)2-3波中級(jí)行情，以博取差價(jià)，其余時(shí)間則陷入時(shí)間較長(zhǎng)和級(jí)別較大的調(diào)整行情。結(jié)合市場(chǎng)技術(shù)面來(lái)看，2002年大盤(pán)將以板塊輪番炒作為顯著特征，部分市場(chǎng)主體有可能通過(guò)營(yíng)造局部熱點(diǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)階段性利潤(rùn)。所以操作策略宜做波段操作，以中線波段為主，抓住短線熱點(diǎn)做差價(jià)。
重要板塊可關(guān)注以下方面：
入世概念板塊：A、B股同時(shí)存在。中國(guó)加入世貿(mào)組織后，輕工、紡織等行業(yè)，由于關(guān)稅的大幅下降甚至零關(guān)稅，將使這些行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)大幅改善。加入WTO是中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向全球經(jīng)濟(jì)一體化的重要步驟，它絕不僅僅影響紡織、港口運(yùn)輸、資源等幾個(gè)行業(yè)，而是將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。因此充分挖掘一些潛在的WTO受益概念股，將成為2002年證券市場(chǎng)的熱點(diǎn)之一。
B股增發(fā)A股板塊：有相當(dāng)一批B股公司增發(fā)了A股，形成了增發(fā)板塊，此板塊值得投資者重視，這一板塊有望成為2002年的亮點(diǎn)。B股增發(fā)A股特點(diǎn)有三：一是每股凈資產(chǎn)含量高；二是公司歷來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好。這些B股公司增發(fā)A股募集的資金多是用在公司早已籌劃好的項(xiàng)目上，預(yù)期收益均較好，為今后進(jìn)一步發(fā)展增加了后勁。三是國(guó)有股減持對(duì)其影響較小。
中外基金重倉(cāng)股：分A、B股兩種情況：一是國(guó)內(nèi)基金持有A股，二是外國(guó)基金和中外合作基金持有B股。加入WTO后，很快將允許外國(guó)基金介入和建立中外合作基金，主要參與B股市場(chǎng)，應(yīng)該引起特別重視。特定投資者的投資理念應(yīng)具備連貫性，當(dāng)某一基金管理公司獲準(zhǔn)管理開(kāi)放式基金時(shí)這種理念會(huì)得以延續(xù)，換而言之，該基金管理公司原來(lái)管理的封閉式基金所重倉(cāng)持有的股票很有可能成為開(kāi)放式基金運(yùn)做后重點(diǎn)考慮持有的品種，因此這類(lèi)股票在開(kāi)放式基金設(shè)立后可能會(huì)有投資機(jī)會(huì)，尤其是其中的一些藍(lán)籌股的機(jī)會(huì)更大。
國(guó)有股減持板塊：國(guó)有股減持最終目的是解決上市公司法人治理結(jié)構(gòu)問(wèn)題，市場(chǎng)預(yù)期2002年恢復(fù)減持，如果減持定價(jià)較低，主力甚至有可能當(dāng)利好題材加以炒作。可以預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)投資者會(huì)在減持中扮演重要角色，換而言之部分市場(chǎng)主力可能利用減持機(jī)會(huì)收集相對(duì)廉價(jià)的籌碼，因此2002年首發(fā)和增發(fā)的部分股票具備被炒高的可能性。
重組板塊：?jiǎn)?dòng)退市機(jī)制后，一部分重組板塊走向新生，另一部分重組板塊走向衰亡。資產(chǎn)重組貫穿我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展始終，近幾年表現(xiàn)尤為活躍。政府歷來(lái)鼓勵(lì)重組，因?yàn)橹亟M可以實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化；被重組方歡迎重組，因?yàn)橹亟M可以在一定程度上消除債務(wù)；重組方歡迎重組，因?yàn)橹亟M可以實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng)，即以小部分資金控制大市值的上市公司，實(shí)現(xiàn)再融資且成本不高；投資者歡迎重組，因?yàn)橹亟M可以帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。
生物醫(yī)藥板塊：基因技術(shù)是當(dāng)今社會(huì)最具有想象力和爆發(fā)力的高科技題材，一旦一個(gè)企業(yè)在這一領(lǐng)域有所突破，往往就能獲得爆發(fā)性的發(fā)展。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)暴跌，但很多生物醫(yī)藥股卻不跌反漲。中國(guó)股市有效仿美國(guó)股市炒作網(wǎng)絡(luò)股的先例，且2001年生物制藥股一直沒(méi)有大漲，因此建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。
電子通訊板塊：電子投資類(lèi)產(chǎn)品已成為全行業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要力量。電子通信設(shè)備制造業(yè)去年已成為我國(guó)最大的制造業(yè)，今年以來(lái)繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。通信產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)銜接良好，自主開(kāi)發(fā)的國(guó)產(chǎn)程控交換機(jī)已逐步形成規(guī)模化生產(chǎn)，在該類(lèi)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)國(guó)際化的背景下，幾家通信設(shè)備供應(yīng)商中興通訊、大唐電信、東方通信的產(chǎn)品已取得了一定的市場(chǎng)地位。
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