二、B股市場后市展望
(一)后市投資機會判斷
1、從B股市場的技術走勢、籌碼分布狀況及成交量變化三方面分析:深滬B股大盤在技術上從2001年下半年以來一直都處于“2.12”井噴行情的后遺癥之中,前期漲幅巨大的井噴 行情需要長時間的消化是很正常的,兩市B股都經歷了6、7、8三個月的大幅下跌,平均下跌幅度達30%,隨后的4個月上證B股指數和深證B股指數分別以160點和260點為中軸作箱體運行,振蕩幅度趨小,顯示兩市市場做空動能有限,市場信心趨于穩定;從兩市B股籌碼狀況來看,從前面有關B股市場投資主體在開放后內資化、散戶化的數據可知,在六月一日B股市場全面對內開放前就有很大比例的外資機構投資者和個人投資者獲利離場,而國內居民投資者介入B股市場的點位較高,除少部分有短線獲利機會外大部分被套,即目前B股市場獲利籌碼相當有限,做空能力不大。同樣地目前B股市場主力持籌較為分散,顯示B股主力也沒有獲利空間且在市場中的地位有限,處于弱勢狀態。總的來說,現階段B股市場中居主導地位的散戶投資者處于被困境地,開放后介入的主力機構投資者也難有獲利機會,因此目前B股持籌投資者的獲利需求將是后市向好的方面運行的原動力;從兩市B股的成交量變化看,B股在8月份以后成交量急劇減少,平均日成交量只有上半年的六分之一,幾乎與市場對內開放前的水平相當,這一方面反映了市場的冷清,做多做空能力都有限,另一方面也說明了“2.12”井噴行情給市場帶來的后遺癥有多么嚴重。因此后市B股市場整理修復的過程將是艱巨的,可以預計短期內B股只能演化中級行情(不考慮重大的政策變化的情況下),投資者應有充分的思想準備。
2、從B股市場上市公司基本面及投資價值方面來分析:目前兩市B股上市公司基本面總的狀況并不好,綜觀2001年滬深B股中報,滬市52家B股上市公司每股收益0.0737,較去年同期水平增加了2.08%;深市56家上市公司平均每股收益0.01元,較去年下降約10%,近三分之二家上市公司中期業績同比有所改善,但漲幅甚微,上市公司基本面無大改觀,對投資者的吸引力有限。但相對A股市場而言要好,以深市為例,A股近500家,中間價在11.3元,而B股近60家,中間價在6元附近。A股市盈率II為44倍,B股市盈率II為21倍,只有A股的二分之一,B股投資價值明顯。因此,投資者在后市尤其應該關注兩類B股:一類是市盈率十分低的績優B股(見表三);一類是AB股差價巨大的中小盤B股,如深市AB股差價最大的B股有ST英達B(差7元)、深南玻B(差9.4元)、深華發B(差10.4元)、深方大B(差7.6元)、沙隆達B(差6.5元)、深南電B(差7.2元)、深中冠B(差7.3元)、飛亞達B(差10.8元)等。
表四 深市部分績優股的市盈率:
個股 流通B股(萬股) 2000年每股收益 2001中期每股收益 市盈率 中集B 14240 1.36 0.99 6.5 本鋼板B 40000 0.31 0.14 11 小天鵝B 12735 0.52 0.24 12.8 粵照明B 8250 0.45 0.25 16 粵電力B 66534 0.38 0.20 13
2001年以來美國聯邦儲備委員會連續11次降低利率使聯邦基金利率和貼現率分別下降到1.75%和1.25%,到目前為止,兩項利率的總降幅均已達到4.75個百分點。11月25日我國央行宣布再次下調外幣小額存款利率,其中美元一年期存款利率下調至1.25%,港元為1.4375%,這已是近幾年以來的最低點。據統計,一部分深滬B股公司近年來給投資者的回報還比較高,滬市公司1999年和2000年平均現金回報率分別達到了5.35%和1.77%,同期一年期美元利率為5.5%和5%;深市公司1999年和2000年平均現金回報率分別達到了4.66%和1.96%,同期港元的利率分別為5.31%和4.94%。如果我們假定2001年這些上市公司的紅利回報能與去年相同,那么它們平均現金回報率可分別達到2.87%和2.77%,其回報將比同期美元和港元利息高很多。因此后市B股市場中有相當一部分上市公司具備投資價值,投資者仍應重點關注有業績支撐的個股。
3、B股市場同樣面臨發展機遇:
(1)2001年出臺的與B股相關的政策表明了管理層發展B股市場的決心和信心,政策面歷來是影響B股市場走勢最大的一個因素,幾乎是決定性的。外資減持和投資主體境內化、散戶化可能不是管理層出臺B股市場對內開放政策的初衷,大量境內居民的外匯資金被套管理層更不會視而不見。年初管理層的開放政策出臺后兩市B股演繹了一輪波瀾壯闊的行情,隨后陷入了長時間的調整應該說更多的是技術上的要求,在政策上管理層先后批準興業證券、東方證券B股經紀自營資格及容許部分公司非發起人外資股上市流通,11月以來,管理層陸續推出包括降低證券交易印花稅、放寬境內外幣劃轉限制、改變交易規則以及及時調整境內小額外幣存款利率等措施,特別是加入WTO后中外合營證券公司只能從事B股的經紀自營業務,這些措施一方面為B股市場的運行創超了良好環境,另一方面使B股市場引入新的實力型機構投資者,有利于推動B股市場的發展,顯示了管理層搞活、發展B股市場的決心;
(2)在2001年外資大幅減持B股的情況下仍有部分外資看好中國B股市場,也有外資機構增持B股的現象出現。中國證監會正在規范和發展兩個方面作出積極努力,將研究允許現有的B股公司繼續增資發行,并安排質量較好且具有外匯需求的企業到B股市場發行上市,相信管理層將不斷采取措施使B股市場渙發生機,新的外資將重新回到B股市場,為了分享中國經濟高速增長的成果,以新興市場基金、亞洲基金、遠東基金、大中華基金和中國基金為代表的一批境外基金一直在關注中國的B股市場,未來有望成為B股市場的主流投資者;
(3)現階段B股市場機構投資者比例不到3%,目前的開放式基金和封閉式基金均不能投資B股,因此加入WTO后通過設立B股基金為B股市場引入境內外機構投資者已被提上議事日程。B股基金的設立會對B股市場格局的重新劃分、投資主體的重新定位等方面帶來深遠影響,它可以是面向公眾投資者的公募型、封閉型基金,適合中小投資者購買;也可以是對保險公司定向募集的開放型基金,類似私募型基金。目前大成基金管理公司設計的方案力爭在發行方式和發行對象上有所創新,甚至還打算采取中外合作管理的模式,尋找境外投資者,可以相信B股基金的設立既可有效地將大量的外幣存款轉向B股市場,又可以培育市場的價值型投資理念;
(4)加入WTO后B股市場將成為外資并購的熱土,證監會關于B股公司非上市外資股上市流通的政策出臺為B股公司的股權運作打開了新的空間。據統計,在滬深兩市有將近20億股外資法人股可以通過轉B股的方式上市流通,其中深市B股公司所占的比例較大,一般外資法人股占公司股權比例較大,在7%-35%左右,很多是第一和第二大股東(見表五)。外資法人股上市流通,勢必會引起這些B股公司的股權發生變動,最終導致這些公司公司控制權的轉移,從而引發這些公司兼并重組案例逐步增加,相應地有助于改善上市公司的經營狀況。 另外,由于B股股價水平較A股低得多,外資進入B股市場的門檻要低,再加上外資企業在A股市場直接上市有很多條件約束,因此B股市場將是外資進入中國證券市場的首選,在AB股合并后外資還能實現控制A股上市公司的目標;
表五 部分含外資法人股的B股公司:
名稱 外資法人股 未流通股合計 流通B股 總股本 外資法人股占總股本比例% 深南玻B 76044590 348601463 223007956 676975416 11.2 深康佳B 139036500 313986246 63801404 601986354 23.1 深方大B 25368000 134400000 120000000 296400000 8.5 閩燦坤B 329062500 329062500 121875000 450937500 73.0 振華B 97944000 258500000 110000000 825000000 11.9 海欣B 55161261 158174660 75075000 335291660 16.5 耀皮B 81399094 331250000 125000000 487500000 16.7
(5)加入WTO后中國對外匯的管制將趨于放松,越來越多的各類企業將擁有大量的外匯,它們一樣需要增值渠道,因此可以認為一個本來內資化的B股市場沒有理由不對境內機構投資者開放,這樣B股市場將是一個對境內外各類資金完全開放的市場,市場的主力機構將大大增強,相對A股而言B股市場將更具吸引力。
(二)關于B股市場的歸屬
幾乎在B股市場對內開放的同時,關于B股市場的歸屬就引起投資者的注意,再加上B股市場的很多方面都在向A股靠攏,AB股合并就成了投資者最關心的問題。
1、B股市場新的使命:B股市場是在人民幣資本項下不能自由兌換的條件下推出的一條籌集外資的特殊渠道,擔負著在特殊時期吸引外資的使命,可以說市場在設計之初就是一種過渡辦法。隨著中國加入WTO后外匯體制改革的不斷深入,越來越多的中國公司在香港、紐約和新加坡發行外資股籌集資金,B股市場擔負的籌集外資的職責相對來說弱化是很正常的。但并不能說B股市場可有可無,在加入WTO后相當長的一段時間內無法實現人民幣的自由兌換,這是B股市場將繼續發揮作用的前提條件,有關資料顯示,到2001年底我國境內居民外匯儲蓄余額達到近1500億美元,至11月25日我國居民小額儲蓄美元一年期存款利率下調至1.25%,港元為1.4375%,這些外匯資金除了參與炒匯外沒有其它的投向,它們客觀上需要保值增值的渠道,否則會沖擊我國外匯市場的穩定性,因此B股市場在繼續發揮吸引外資的作用的同時將擔負我國境內外匯資金的投資渠道的使命。
2、AB股的合并是B股市場完美的結局,并不存在誰吃掉誰的問題。在目前形勢下我們可以設想B股市場的定位前景:(1)讓B股市場萎縮直至關掉,這將使外資血本無歸,損害政府的國際形象,使我國吸引外資的前景蒙塵,再者現在的B股市場投資主體已經內資化,散戶化,萎縮并關掉B股市場將引發社會問題。如前所述管理層現在考慮的是如何發展搞活,發揮B股市場新的作用,所以這種定位前景是不可能的;(2)有人提出把B股市場建設成為中國的離岸資本市場,其本質特征是以非居民為交易對象,上市公司和投資者分屬不同的國家,但離岸資本市場要求資金的價格不受市場所在國的約束,這在我國顯然不現實,再加上B股市場的內資化、新的使命以及AB股市場同時長期存在的不經濟等因素使這種定位在長遠看來都不現實;(3)AB股合并是必然也是最佳選擇,B股市場的內資化、它所擔負的新的使命、大量同時發行AB股的上市公司以及人民幣的最終自由兌換足以使AB股市場合并成為必然,另外在相當長的一段時間內發展B股市場與B股市場最終走向合并并不矛盾,相反現階段發展B股市場,發揮其新的功能將使合并變得更自然更平穩。因此解決B股問題是一個漸進的發展的過程,當前應該大力發展B股市場,擴大投資主體,上市行業前景和業績優良的公司,加強監管,使AB股市場在一段時間內各自健康有序的運行,分別發揮各自作用,為日后的自然合并創造良好的內外環境。
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