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平安證券研究所 鐘精騰
辭舊迎新，馬年將至，回顧近兩年B股市場，可謂大紅燈籠高高掛：每年B股市場均有翻番的漲幅。展望明年，我們認為，B股市場仍有望走出一波中級行情。
一、入世后，政策面仍將明顯利好于B股市場
1.B股市場功能定位有望明確。眾所周知，B股市場是一個袖珍型的政策市，政策的取向決定著B股的走向。而長期以來，B股一直受困于不明朗的政策定位。2月20日B股市場向境內投資者開放后，B股市場雖推出了一系列的規范政策，但有關B股的何去何從，是作為歷史遺留問題去解決，還是進一步發展等市場定位仍懸而未決，使得不少投資者因懾于政策風險而出局觀望，這點境外投資者表現得更為突出。中國已加入世貿組織，B股作為中國證券市場的試驗田的功能將更為凸出，因此發展B股市場也勢在必然。目前種種跡象表明，明年甚至明年初，B股市場的擴容有望啟動：早前中國證監會秘書長屠光紹表示，為使B股市場成為更具吸引力的市場，證監會要在規范和發展兩個方面作出積極的努力，將研究允許現有B股公司繼續增資發展，并安排質量較好且具有外匯需求的企業至B股市場發行上市；前不久，外經貿部和中國證監會聯合發布《關于上市公司涉及外商投資有關問題的若干意見》，該意見從政策上明確了外企可以在境內發行AB股；近期東方證券獲外資股承銷商資格。B股市場發行真空期已持續一年，目前不少大券商手里都有一些輔導期已滿、上市準備就緒的擬發行B股公司。有券商投行人士估計，最快明年初將有一批新股上市。
辨證地看，擴容是B股市場存在和發展的基礎，特別是目前B股市場已散戶化本土化，公募擴容不但會給一二級市場帶來巨額的增量資金，而且許多制約B股市場發展的制度缺陷均可在市場擴容中得到解決。
2。與股票擴容相對應的資金擴容有望浮出水面。早前中國證監會副主席陳東征指出要考慮設立B股基金。據了解，大成、華夏等多家基金管理公司已向證監會申請設立B股基金；近期華安基金、廣發證券和海通證券分別與境外機構簽訂戰略協議，擬設立中外合作基金管理公司；第一家中外合資證券公司中銀證券的成立；前不久證監會副主席史美倫還表示，隨著中國加入WTO，中外合資基金管理公司的設立即將進入實施階段。而在入世后的5年內，中外合作基金投資范圍將明確限定在B股、H股以及債券市場上。隨著中國加入世貿，可預期中外合作基金的組建很快將浮出水面。
二、投機被遏制的結果必然是理性的崛起
美元利率經過八次大幅降息，目前境內美元一年期存款利率已下降至1.25%，已較人民幣2.25%一年期定期存款利率低1%，且B股境外投資者紅利無需交納20%的所得稅，因此從資金成本的角度看，B股的理論價格已大幅高于同股同權的A股。但事實上恰恰相反，同股同權的AB股比價盡管從開放前的4：1大幅縮減至10：6，但B股股價始終較同股同權的A股大幅的折讓。造成AB股價差的原因是多方面的，但筆者認為，很大程度上是因投資理念上的差異所造成。長期以來，我國A股證券市場投機氣氛濃厚，即使在調整市道中，也有局部牛市的賺錢效應，使得短線投機資金樂此不疲。而B股市場小，比價效應明顯，個股間普漲普跌，大盤牛短熊長。但隨著市場的整頓規范，目前A股的投機優勢漸失，而股價低企的B股投資優勢漸顯。從昔日冷門大盤質優股近日放量逆市逞強可知，近期一些投資性資金正源源流入B股市場。
三、主力誘多將加大B股行情力度
價格圍繞價值波動，但資金供求的變化可影響價格的波動，特別是在一些主力資金的“沖擊”下，B股市場價格可在短期內大幅偏離價值，撞擊箱頂(即同股同權的A股股價)，甚至擊破箱頂，這從四五月的井噴行情中，輕騎B股及海航B股曾一度趕超其A股可見一斑。B股開放后，雖然大部分主力已功成身退，B股市場散戶化本土化特征明顯，但從2001年中報十大股東持股看，有不少主力仍困局中，如深市的“陳麗瓊”、“文沛榮”、“文燦榮”、“BESTRELIANCEINVESTMENTSLTD”等。以昨日收盤價計算，四家大股東僅中報“十大股東”可統計的持股市值就已高達3.9億港元，占深市B股總流通市值的0.82%。其中有些大股東增倉跡象明顯，如大股東“陳麗瓊”，在2000年年報中持股合計為1342萬股，而半年后在中報“十大股東”中的持股已激增至2852萬股。相對深市，滬B股市場被困主力更多，如在滬市B股“十大股東”出現頻率最高的“TOYOSECURITIESASIALTD.A/CCLIENT”(東洋證券亞洲有限公司)，與年報相比，盡管半年后的中報持股量減少三分之一，但中報仍持有8308.7萬股，占滬市B股流通股的0.91%。這也是為什么近期滬B股較深市跌時抗跌，漲時領漲的主要原因。從近期盤面看，場內主力已有誘多跡象：B股一改昔日唯A股馬首是瞻的被動走勢，近期常常逆A股逞強，特別是大盤指數常常早市反復，而尾市放量上翹，一些個股更是如此，如ST特力等。故相信一旦有政策面重大利好的配合，這部分主力仍將會發動一波較大的誘多行情。
綜合分析，我們認為，明年B股有望走出一波30-50%幅度的沖頂行情。但因種種原因，如流通股本、投資理念、籌碼
集中度、政策定位等方面的差異，筆者認為，在相當長的一段時間內B股仍將較A股一定的折讓，即B股在同股同權A股股價的的50%-80%箱內波動，故投資者可作箱體操作。個股方面，隨著市場投資者理念的變化，個股間“矯枉”比價調整仍將會進一步深化，投資者應樹立“買股票就是買未來”的投資理念，回避一些缺乏業績支撐而比價仍偏高的三線股及純B股，關注一些成長穩健的質優股，特別是一些近年來已超高價增發A股的B股，如晨鳴B、鄂絨B、張裕B、魯泰B、京東方B、振華B股、茉織華B等，這些質優股主業鮮明、行業突出、公積金豐厚、送轉潛力大，且巨額募資項目將成為公司未來強有力的利潤增長點。
(平安證券研究所 鐘精騰)
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