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華泰證券/校堅(jiān)
一、B股市場(chǎng)面臨的問題
1、功能和定位：看似清晰，實(shí)則模糊
我國(guó)B股市場(chǎng)從開設(shè)之初到現(xiàn)在，其功能與定位經(jīng)歷了清晰 模糊 看似清晰實(shí)則模糊的過程。
B股市場(chǎng)設(shè)立之初，國(guó)家發(fā)展B股市場(chǎng)的直接目的在于通過發(fā)行“境內(nèi)外資股”籌集外資，即作為一種吸引外資的工具，其角色定位較為清晰。1993年之后，隨著國(guó)內(nèi)公司海外上市進(jìn)程的加快，B股市場(chǎng)的酬資功能日趨萎縮，境外投資者對(duì)B股市場(chǎng)的投資熱情遞減，B股股價(jià)普遍偏低，其擴(kuò)容速度遠(yuǎn)不如同期的A股市場(chǎng)。B股市場(chǎng)最初的角色定位 籌措外資的工具，在其功能缺損的事實(shí)以及日益發(fā)展的國(guó)內(nèi)國(guó)際形勢(shì)不斷沖擊下，變得日趨模糊了。
B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)個(gè)人投資者的開放以后，交投空前活躍，股指持續(xù)攀升。這一事實(shí)解決了多年以來B股市場(chǎng)低迷的問題。隨后，一些政府部門的權(quán)威人士以及部分學(xué)者紛紛指出，與A股合并是B股市場(chǎng)未來發(fā)展的必然。從這些情況來看，B股市場(chǎng)的功能與定位似乎越來越明朗了，其實(shí)不然。
首先，B股市場(chǎng)原有的籌資功能在新的形勢(shì)下受到了來自A股市場(chǎng)對(duì)外開放的挑戰(zhàn)和沖擊。隨著我國(guó)入世期限的日益臨近，我國(guó)證券市場(chǎng)的對(duì)外開放也逐步加快。今年5月，在香港財(cái)富論壇上，江澤民同志和證監(jiān)會(huì)主席周小川發(fā)表講話，指出了A股市場(chǎng)將逐步對(duì)境內(nèi)外資企業(yè)開放的發(fā)展計(jì)劃。7月初，外經(jīng)貿(mào)部發(fā)出通知，就外資企業(yè)上市的問題作了原則性的規(guī)定。這一切表明，原先只能在境內(nèi)B股市場(chǎng)上市的外資企業(yè)又多了一條籌資的渠道，和當(dāng)初H股、紅籌股的興起類似，B股市場(chǎng)的籌資功能必然會(huì)因此受到更大的沖擊。
其次，B股市場(chǎng)應(yīng)有的功能還沒有得到正常發(fā)揮，其具體定位暫時(shí)還無法確立。B股市場(chǎng)的功能在目前的形勢(shì)下應(yīng)該包括：原有的籌措外資的功能；合理配置資源、充分利用境內(nèi)居民外匯儲(chǔ)蓄的功能；作為我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步改革開放的窗口或試驗(yàn)田的功能。B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)居民開放以來，其市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容還沒有真正展開，其他相關(guān)的改革措施尚沒有出臺(tái)，在這種情況下，B股市場(chǎng)的實(shí)際或潛在的功能如何，都無法得到確認(rèn)和驗(yàn)證。
再次，B股市場(chǎng)的未來走向及其近期的角色定位目前尚不明朗。對(duì)于B股市場(chǎng)的未來走向，目前較為普遍的看法是：與A股合并，從B股二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)來看，也基本上是以A股市場(chǎng)為參照的。但是A、B股合并還只是對(duì)未來政策的預(yù)期，由于我國(guó)的外匯管制和證券市場(chǎng)的全面對(duì)外開放不可能在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)，所以，A、B股的合并還是相對(duì)遙遠(yuǎn)的事情。且究竟是否合并怎樣合并還要取決于A、B股市場(chǎng)未來的發(fā)展?fàn)顩r及未來國(guó)際、國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)等多方面的因素。卡爾·波普說：“如果有不斷增長(zhǎng)的人類知識(shí)這回事，那么我們今天就不可能預(yù)先知道我們明天才會(huì)知道的事情。”另外，對(duì)于B股市場(chǎng)近期的角色定位現(xiàn)在還難以確立。目前，由于國(guó)有股減持、開放式基金、創(chuàng)業(yè)板等諸多問題較之B股市場(chǎng)而言要相對(duì)重要和緊迫一些，在謀求政府決策偏好的相互博奕中，B股市場(chǎng)只能處于劣勢(shì)地位，決策層還未能給出一個(gè)明確的勾畫。所以，從現(xiàn)實(shí)情況來看，對(duì)B股市場(chǎng)的未來及近期發(fā)展到底采取怎樣的定位，目前還比較模糊。
2、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：有增無減，隱患重重
B股市場(chǎng)的對(duì)內(nèi)開放，必然會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)齊漲齊落的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。從今年2月28日恢復(fù)交易至3月初，深滬B股連續(xù)多個(gè)交易日出現(xiàn)所有股票全部漲停的現(xiàn)象，而宰月1日之后，換手率明顯降低，連續(xù)多個(gè)交易日出現(xiàn)個(gè)股齊跌的現(xiàn)象，近期，大部分個(gè)股成交情況甚至已接近2月19日以前的水平。其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較對(duì)內(nèi)開放之前明顯放大，與A股市場(chǎng)相比有過之而無不及。
首先，B股市場(chǎng)投資者構(gòu)成的單一化導(dǎo)致其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。目前的B股市場(chǎng)已由最初境外機(jī)構(gòu)投資者為主的市場(chǎng)變?yōu)閭�(gè)人投資者占99%的典型的散戶市場(chǎng)。散戶市場(chǎng)最典型的特征是其市場(chǎng)預(yù)期的同構(gòu)。由于上市公司及市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性，個(gè)人投資者在進(jìn)行股票交易時(shí)帶有較大的盲目性和非理性，其對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期大致趨于相同，所以，極易出現(xiàn)股指上揚(yáng)時(shí)個(gè)股成交放大，而股指下跌時(shí)個(gè)股成交萎縮的現(xiàn)象。從增加了市場(chǎng)整體的不穩(wěn)定性。
其次，B股市場(chǎng)交易品種的單一化堵塞了其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的釋放渠道。目前B股市場(chǎng)的交易品種僅限于股票，沒有任何可供選擇的其他交易品種，更沒有股指期貨、股票期權(quán)等證券衍生品種。在股指低迷、個(gè)股普跌的情況下，投資者沒有任何對(duì)沖機(jī)制可以釋放風(fēng)險(xiǎn)。
再次，B股市場(chǎng)交易結(jié)算制度的缺陷加大了個(gè)股交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)，成為B股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的隱患。第一，B股市場(chǎng)采用T+0回轉(zhuǎn)交易制度，一些有意違規(guī)者比較容易利用回轉(zhuǎn)交易來操縱股價(jià)，加大市場(chǎng)投機(jī)氣氛；第二，B股采用T+3交收結(jié)算制度，這就存在“在途股份”的問題，使得監(jiān)控系統(tǒng)無法及時(shí)、準(zhǔn)確地掌握投資者動(dòng)態(tài)持股情況，在一定程度上影響對(duì)B股交易的實(shí)時(shí)監(jiān)控，加大了個(gè)股被惡意操縱的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第三，B股的資金結(jié)算是由各清算銀行進(jìn)行的，市場(chǎng)監(jiān)管部門無法即時(shí)監(jiān)控各席位的清算頭寸情況，從而無法防范B股各交易席位的買空賣空行為，這無疑加大了B股市場(chǎng)的資金結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。
3、涉外監(jiān)管：鮮有先例，幾近空白
證監(jiān)會(huì)提出，今年是證券市場(chǎng)的監(jiān)管年，然而，從已有的監(jiān)管舉措來看，證監(jiān)會(huì)所謂的監(jiān)管主要有二個(gè)側(cè)重點(diǎn)：一是在監(jiān)管對(duì)象的選擇上，主要側(cè)重于A股市場(chǎng)的監(jiān)管，B股市場(chǎng)次之；二是在B股市場(chǎng)的監(jiān)管范圍方面，則主要側(cè)重于境內(nèi)交易的監(jiān)管，涉外監(jiān)管次之。實(shí)際上，并非監(jiān)管層有意偏袒境外投資者，之所以造成這種內(nèi)嚴(yán)外松的不平等現(xiàn)象，是因?yàn)锽股市場(chǎng)的涉外監(jiān)管存在一系列亟待解決的問題，實(shí)施起來相當(dāng)困難。
首先是涉外監(jiān)管的法律沖突問題。B股市場(chǎng)的涉外監(jiān)管中，由于參與B股交易的部分投資者、中介機(jī)構(gòu)、清算銀行等存在一定的涉外因素，因此，對(duì)于同一主體或其行為，可能同時(shí)適用我國(guó)和他國(guó)(或地區(qū))的法律，如果二者對(duì)某一具體問題的規(guī)定不同，便會(huì)導(dǎo)致B股涉外監(jiān)管中的法律沖突。例如，香港的代理人公司可以同時(shí)代理多個(gè)投資者，并以自己的名義進(jìn)行證券交易，這就可能導(dǎo)致代理人公司超標(biāo)準(zhǔn)持股而實(shí)際每一個(gè)投資者的持股都在法定限額以下的情況。如果依據(jù)我國(guó)的法律，代理人公司的行為應(yīng)屬于違規(guī)。如果適用香港特區(qū)的法律，則完全是合法合規(guī)的。
對(duì)于B股交易涉外監(jiān)管中存在的法律沖突，目前我國(guó)還沒有專門的沖突法規(guī)范對(duì)此作出明確的規(guī)定。在涉外監(jiān)管過程中，一旦發(fā)生我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)與他國(guó)(地區(qū))法律之間的沖突，將會(huì)無法可依，從而導(dǎo)致法律適用上的混亂。
其次是涉外監(jiān)管的合作問題。由于行政權(quán)和司法權(quán)沒有域外效力，我國(guó)執(zhí)法機(jī)關(guān)無法在境外直接進(jìn)行涉外案件的查處與執(zhí)行，必須通過當(dāng)?shù)匦姓⑺痉C(jī)關(guān)的協(xié)助才能進(jìn)行。中國(guó)證監(jiān)會(huì)自成立以來，已與美國(guó)、新加坡、澳大利亞、英國(guó)、日本、馬來西亞、巴西、烏克蘭、法國(guó)、盧森堡等10個(gè)國(guó)家的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽訂了監(jiān)管合作備忘錄。另外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1995年成為國(guó)際證券監(jiān)管委員會(huì)組織(ISOCO)的正式會(huì)員，上交所和深交所是其附屬會(huì)員。ISOCO能夠促成會(huì)員間的合作與協(xié)調(diào)，由其通過的協(xié)議、標(biāo)準(zhǔn)與準(zhǔn)則往往能夠得到成員國(guó)的共同認(rèn)可和遵守。這也為B股市場(chǎng)的涉外監(jiān)管創(chuàng)造了良好的國(guó)際條件。
但是，由于監(jiān)管合作備忘錄僅是雙方就某些特定情形所作的合作意向聲明，缺乏法律約束力，內(nèi)容上主要針對(duì)內(nèi)幕交易，而對(duì)涉及境外違規(guī)行為的協(xié)助調(diào)查與處理等事項(xiàng)往往只是原則性的約定，缺乏可操作性。加之，目前與我國(guó)建立監(jiān)管合作關(guān)系的只是部分國(guó)家，國(guó)際上還有一些政治上反華的國(guó)家以及一些與我國(guó)無外交關(guān)系的國(guó)家，如維津群島、百慕大群島的一些島國(guó)，我們無法要求這些國(guó)家和地區(qū)協(xié)助查處違法違規(guī)者。該類國(guó)家或地區(qū)很可能會(huì)成為B股交易涉外監(jiān)管中的“盲點(diǎn)”。
再次是涉外監(jiān)管的執(zhí)行問題。對(duì)案件的調(diào)查和處理，最終都必須付諸執(zhí)行。對(duì)于某些涉外違規(guī)案件，如果相關(guān)處理決定或裁決的執(zhí)行會(huì)損害他國(guó)(或地區(qū))當(dāng)事人的利益，則該國(guó)(或地區(qū))的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不予配合，很可能會(huì)設(shè)定種種借口或障礙以擱置、阻撓涉外決定或裁決的執(zhí)行。
二、問題存在的必然性及其相互之間的關(guān)系
B股市場(chǎng)上述問題的存在決非偶然，從B股市場(chǎng)的歷史發(fā)展及其制度變遷的動(dòng)因來看，上述問題有著一定的必然性和相互的關(guān)聯(lián)性。
我國(guó)B股市場(chǎng)的產(chǎn)生、發(fā)展是完全由政府主導(dǎo)型的強(qiáng)制性制度變遷的產(chǎn)物，這就決定了B股市場(chǎng)在目前轉(zhuǎn)型時(shí)期角色定位的模糊和各項(xiàng)制度缺陷存在的必然性。1992年2月28日深南波B股的上市，拉開了我國(guó)B股市場(chǎng)的發(fā)展的序幕，迄今為止不過九年多的時(shí)間。與A股市場(chǎng)有些不同的是，B股市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展幾乎完全是政府主導(dǎo)的產(chǎn)物。而A股市場(chǎng)在1990年正式設(shè)立之前，已有公開和半公開的股票發(fā)行與交易的存在，當(dāng)時(shí)一大批股份公司、股票掮客、投資者、證券商、地方政府構(gòu)成了股市產(chǎn)生發(fā)展的初級(jí)行動(dòng)團(tuán)體，從而推動(dòng)了A股市場(chǎng)的設(shè)立。而B股市場(chǎng)則不然，由于外匯管制的存在，境內(nèi)個(gè)人或機(jī)構(gòu)無法從外資股市場(chǎng)的設(shè)立中獲利，在政府推動(dòng)之外，B股市場(chǎng)的設(shè)立基本沒有太多利益團(tuán)體的積極推動(dòng)。當(dāng)然，部分股份公司從籌資成本的角度考慮還是愿意國(guó)內(nèi)設(shè)立這么一個(gè)市場(chǎng)的。但在H股、紅籌股興起以后，這種推動(dòng)力就變得微乎其微了。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)通常假定，制度的創(chuàng)新或變遷總是各種行動(dòng)團(tuán)體在環(huán)境變化時(shí)，對(duì)成本和收益進(jìn)行理性分析后，確認(rèn)制度創(chuàng)新具有潛在利潤(rùn)后才負(fù)諸行動(dòng)。而且制度創(chuàng)新由于現(xiàn)存法律、政策等方面的約束，往往有嚴(yán)重的時(shí)滯。而我國(guó)則不然，政府是B股市場(chǎng)主要的甚至是唯一的制度供給主體，強(qiáng)制性變遷是其制度變遷的主要形式。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，政府不可能等待市場(chǎng)對(duì)原有的制度慢慢消化吸收直至發(fā)現(xiàn)問題后再找出最佳的變革路徑，而是在一開始就旨在引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家已成熟的制度，加速轉(zhuǎn)軌的過程，盡快以強(qiáng)制的方式形成市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行機(jī)制。這樣強(qiáng)制性制度變遷往往會(huì)出現(xiàn)制度實(shí)施的不力，出現(xiàn)意愿制度供給和實(shí)際制度供給之間的不一致性。在今年2月19日之前，盡管B股市場(chǎng)的一些問題已經(jīng)出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)對(duì)其變革的呼聲較高，但是輿論仍然普遍認(rèn)為，B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)投資者開放至少要三到五年的時(shí)間。而政府還是痛下決心開放B股，籍此活躍B股市場(chǎng)，滿足上市公司再融資的需要。由于這一制度變遷來得太突然，B股市場(chǎng)其它相關(guān)制度還沒有來得及作相應(yīng)的變更。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為需要三、五年之后才去考慮的問題一下子擺到了面前，這必然造成B股市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展和近期定位的模糊。
同時(shí)，應(yīng)該看到，B股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及其涉外監(jiān)管的不力是B股市場(chǎng)發(fā)展過程中的歷史遺留問題，出于活躍市場(chǎng)和吸引外資的目的，我國(guó)B股市場(chǎng)實(shí)施T+0回轉(zhuǎn)交易制度，并對(duì)涉外監(jiān)管問題處于相對(duì)忽視的地位。而在T+0回轉(zhuǎn)交易制度下，由于資金和股份結(jié)算方面的難度明顯加大，所以選擇T+3日的股份和資金結(jié)算交收制度也是有其必然性的。
對(duì)于上述諸問題相互之間的關(guān)系，筆者認(rèn)為，B股市場(chǎng)的定位是第一位的，屬價(jià)值層面的范疇；而其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和涉外監(jiān)管的問題則是第二位的，屬制度和技術(shù)層面的范疇。制度的變革與市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型必須在明確的價(jià)值指引下進(jìn)行，否則，會(huì)導(dǎo)致新舊制度之間的沖突以及制度本身的無法實(shí)施。所以，目前最為急迫的問題是：B股市場(chǎng)如何定位。在澄清這一點(diǎn)之后，即應(yīng)該對(duì)B股市場(chǎng)相關(guān)制度作適當(dāng)?shù)淖兏铮灾鸩綔p少其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)其市場(chǎng)監(jiān)管力度。
三、解決問題的思路與策略
1、B股市場(chǎng)如何定位？
B股市場(chǎng)功能的缺損與定位模糊早已引起理論和實(shí)務(wù)界的擔(dān)憂，于是，從1994年起直至今，關(guān)于B股市場(chǎng)未來發(fā)展及入世以后如何定位的問題一直眾說紛紜。較具代表性的觀點(diǎn)有：1、在H股、紅籌股等境外上市外資股已成為通過證券市場(chǎng)籌集外資的主力的情況下，B市場(chǎng)作為吸引外資的一種過渡形式，已基本上完成了歷史使命，沒有繼續(xù)存在的必要；2、在境外發(fā)行H股、紅籌股等“走出去”的做法，充其量只是證券融資的國(guó)際化，而非證券市場(chǎng)的國(guó)際化，B股市場(chǎng)應(yīng)成為吸引境外股權(quán)資本的母市場(chǎng)，進(jìn)而引導(dǎo)國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的國(guó)際化；3、B股市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)鍵在于戰(zhàn)略性功能再塑與整合，因此，將B股市場(chǎng)界定為“單一外幣結(jié)算市場(chǎng)”，最終使其發(fā)展成為獨(dú)特的中國(guó)離岸資本市場(chǎng)，就成為一種必然的選擇；4、在加入WTO以后、人民幣資本項(xiàng)目可自由兌換之后，B股市場(chǎng)作為“單一外幣結(jié)算市場(chǎng)”，兼具資本市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的功能，其系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于A股市場(chǎng)，這樣，可滿足部分投資者的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的需求偏好，從這個(gè)意義上講，B股市場(chǎng)可獨(dú)立于A股市場(chǎng)長(zhǎng)期存在。
筆者認(rèn)為，A、B股市場(chǎng)最終的合并是大勢(shì)所趨。首先，A、B股市場(chǎng)分立前提正在或?qū)⒁恢鸩饺∠谕耆チ似浯胬m(xù)理由之后，A、B股市場(chǎng)的合并就是必然的選擇。A、B股市場(chǎng)分立的重要理由之一是：國(guó)內(nèi)企業(yè)(尤其是外資企業(yè))籌措外資的需要。這一功能現(xiàn)在已基本為H股和紅籌股所取代，隨著A股市場(chǎng)逐步對(duì)外開放，境內(nèi)外資公司在A股市場(chǎng)融資也將很快實(shí)現(xiàn)，A、B股市場(chǎng)分立的這一前提會(huì)逐步失去意義。A、B股市場(chǎng)分立的理由之二是：外匯管制的存在，以及外匯市場(chǎng)、股票市場(chǎng)管理上的便利。這一點(diǎn)是從技術(shù)操作層面給A、B股的合并出難題，但是，A、B的合并一定要以取消外匯管制為前提嗎？在我國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)一步開放以后，如果仿照臺(tái)灣的做法，采取QFII(合資格的境外機(jī)構(gòu)投資者)制度，逐步允許外國(guó)投資者購(gòu)買A股，之后，B股可以象轉(zhuǎn)配股那樣直接合并到A股市場(chǎng)交易，也可以用換股的方式轉(zhuǎn)換為A股，從而繞過了外匯管制的政策障礙。其次，從國(guó)外已有的經(jīng)驗(yàn)來看，韓國(guó)、瑞士、新加坡等國(guó)家在其發(fā)展之初都曾有過內(nèi)資股和外資股分立掛牌交易的歷史，其最初目的大都也是出于為本國(guó)公司籌措外資的便利，但最終出于防止上市資源的浪費(fèi)和節(jié)約成本，都紛紛與其內(nèi)資股交易市場(chǎng)合并了。
如果以A、B股市場(chǎng)的最終合并為遠(yuǎn)期目標(biāo)，那么在我國(guó)入世以后最初的幾年內(nèi)，B股市場(chǎng)將擔(dān)當(dāng)何種角色？對(duì)此，筆者認(rèn)為有二條路徑可供選擇：1、在我國(guó)入世以后，B股市場(chǎng)應(yīng)重新?lián)?fù)起證券市場(chǎng)對(duì)外開放的試驗(yàn)田的重任，在引入中外合資或外商獨(dú)資的B股基金的同時(shí)，逐步允許外資公司、境外中資公司、外國(guó)公司在B股市場(chǎng)進(jìn)行融資，從而引導(dǎo)中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際化；2、以A、B股市場(chǎng)的最終合并為導(dǎo)向，采取收縮戰(zhàn)略，通過控制B股市場(chǎng)的進(jìn)一步擴(kuò)容以及股份回購(gòu)等策略安排，將B股市場(chǎng)置于消極發(fā)展的地位，以減少合并以后對(duì)A股市場(chǎng)的沖擊。
2、如何防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)？
B股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范有賴于其長(zhǎng)期發(fā)展的目標(biāo)及其近期角色定位。在A、B股市場(chǎng)合并的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略安排下，如果將B股市場(chǎng)的近期發(fā)展定位在“對(duì)外開放的試驗(yàn)田”這個(gè)層面，那么，其市場(chǎng)擴(kuò)容以及投資者結(jié)構(gòu)的變遷在所難免，在這種情況下，對(duì)B股市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范顯得非常重要，這不僅是B股市場(chǎng)今后一段時(shí)間內(nèi)穩(wěn)定發(fā)展的需要，同時(shí)作為“對(duì)外開放的試驗(yàn)田”，B股市場(chǎng)同時(shí)還擔(dān)負(fù)著風(fēng)險(xiǎn)防范試驗(yàn)田的角色。只有在B股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降至最低時(shí)才能盡量降低A、B股合并的摩擦成本。如果將B股市場(chǎng)近期的發(fā)展置于消極的地位，采取收縮戰(zhàn)略，則B股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)雖然存在，其波及棉不會(huì)太大。但是，為了避免損失及完善證券市場(chǎng)的制度建設(shè)，使B股市場(chǎng)的盡量發(fā)揮其存在的價(jià)值，進(jìn)一步防范B股市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)同樣顯得非常必要。
針對(duì)B股市場(chǎng)的現(xiàn)狀其風(fēng)險(xiǎn)防范采取以下措施：首先應(yīng)側(cè)重改進(jìn)B股市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)。在對(duì)深滬B股市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)容之后，賦予現(xiàn)有的證券投資基金投資B股資格作為試點(diǎn)，待條件成熟后可以設(shè)立中外合資或純外資的基金管理公司，進(jìn)而設(shè)立B股投資基金，增加B股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的比例。當(dāng)然，在上述第二種思路下，可以不考慮B股市場(chǎng)的擴(kuò)容，同時(shí)適當(dāng)降低B股投資基金的投資限額。其次應(yīng)改變B股市場(chǎng)投資品種單一的現(xiàn)狀。以統(tǒng)一現(xiàn)行深滬B股交易結(jié)算貨幣、B股指數(shù)編制方式為前提，增加B股基金、B股股指期貨等交易品種。再次，完善B股市場(chǎng)現(xiàn)行交易結(jié)算制度，取消T+0回轉(zhuǎn)交易制度，進(jìn)一步完善結(jié)算交收制度，將T+3結(jié)算交收制度改為T+1結(jié)算交收。
3、如何加強(qiáng)涉外監(jiān)管？
由于B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)投資者開放前交投冷清，涉外違規(guī)事件幾乎沒有一起發(fā)生，在B股市場(chǎng)對(duì)境內(nèi)投資者開放后，境外機(jī)構(gòu)紛紛逢高減磅，獲利了結(jié)，追加投資現(xiàn)象較少，涉外違規(guī)現(xiàn)象亦較少發(fā)生。另外，由于我國(guó)B股市場(chǎng)設(shè)立的重要目的便在于吸引外資，在境外資金不斷回流的情況下過多的談?wù)撋嫱獗O(jiān)管，似乎頗不明智，也不利于B股市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展與活躍。所以，對(duì)于如何加強(qiáng)B股市場(chǎng)的涉外監(jiān)管問題，目前的討論相對(duì)較少。但是，入世以后，我國(guó)證券市場(chǎng)將加快對(duì)外開放的步伐，B股市場(chǎng)極有可能成為國(guó)際游資沖擊的對(duì)象，因此，在入世之前討論B股市場(chǎng)的涉外監(jiān)管問題并非杞人憂天。
對(duì)B股市場(chǎng)涉外監(jiān)管中存在的問題，最好是對(duì)癥下藥，可主要側(cè)重于二個(gè)方面：一是立足于減少涉外監(jiān)管中的法律沖突問題，主張?jiān)谌胧酪院螅ㄟ^吸收國(guó)外成熟市場(chǎng)的做法以及國(guó)際慣例，促進(jìn)B股市場(chǎng)進(jìn)一步與國(guó)際接軌，客觀上減少法律沖突；同時(shí)加強(qiáng)沖突法的研究和制訂，完善B股交易監(jiān)管的法律和規(guī)則，解決B股交易涉外監(jiān)管中的法律沖突問題，確保有法可依；二是立足于加強(qiáng)監(jiān)管部門的國(guó)際合作，拓寬監(jiān)管合作的范圍與領(lǐng)域，建立多層次、全方位的合作模式。
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