中海油首席財務(wù)官邱子磊解密海外資產(chǎn)收購

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　　兵家大忌：“爭奪石油資源”的急進式收購沖動

　　2001年底，中海油有限公司董事長，中國海洋石油總公司的海外上市旗艦的掌舵人——衛(wèi)留成在錄制中央電視臺“對話”節(jié)目的前幾分鐘，把我拉到一邊悄悄地問，“我可以透露鯊魚計劃嗎？”

　　“節(jié)目什么時候播？”

　　“1月8日�！�

　　“只能暗示，不能詳述。”

　　在節(jié)目最后，衛(wèi)總結(jié)后說，“你們在一個星期以后，如果突然聽說中海油花了六億美元在國際上并購了一個很大的油田的時候，我希望你們不要感到驚奇”。次年1月18日，中海油向全球宣布以近50億人民幣收購西班牙瑞普索石油公司在印尼的全部油氣資源權(quán)益，共購得權(quán)益儲量近360，000，000桶當量的可采探明油氣儲量，外加1億桶左右可能的額外儲量及當年4千萬桶當量年產(chǎn)量的油氣資源，一舉躋身為在印尼最大的海洋石油生產(chǎn)者。

　　三年收購大動作

　　從經(jīng)營效益來講，中海油的2002年初對瑞普索公司印尼資產(chǎn)的收購算是逮住了個機會。收購是在20美元／桶的油價下做的，二年來，油價居高不下。中海油在短短兩年中已回收了60％以上的凈投資。這種業(yè)績使當時將信將疑的國際市場和業(yè)界有點相信這個收購舉動確實是個“好運”的商業(yè)行為。

　　隨后，中海油又發(fā)布以近29億人民幣代價收購世界最大規(guī)模、最優(yōu)質(zhì)的液化天然氣生產(chǎn)項目——位于澳大利亞西澳洲，西北大陸架項目(NWS)約5.6％的權(quán)益。這個由殼牌石油公司、英國石油公司、必和必拓公司、澳洲伍德賽特石油公司、雪佛龍德士古石油公司等世界石油大鱷共同擁有的項目堪稱全球液化天然氣生產(chǎn)項目的明珠，中海油購得權(quán)益儲量達2億多桶當量的天然氣儲量，收購價不到2美元／桶。

　　是年年底，中海油又投入近23億人民幣，購入英國石油公司在印尼的液化天然氣開發(fā)項目，東固氣田的12.5％的權(quán)益。到2004年初，又利用股東英國天然氣公司向日本公司出售股份的機會，行使“優(yōu)先購買權(quán)”，在該氣田增持了4.5％的權(quán)益，中海油此時已擁有這個被稱為最有潛力的“處女”液化天然氣生產(chǎn)項目，儲量足以供應(yīng)用氣大國幾十年的巨型氣田的17％權(quán)益，收購天然氣儲量在四億桶當量以上，成本僅370，000，000多美元。

　　2003年10月，中海油宣布與雪佛龍德士古石油公司簽署協(xié)議，雙方就中海油入股澳洲另一大氣田，儲量在20多億桶當量以上的高庚氣田達成初步協(xié)議，預計涉資數(shù)10億人民幣以上。

　　中海油的海外征戰(zhàn)并非一帆風順。2003年初，中海油宣布以51億左右人民幣收購英國天然氣公司在里海哈薩克斯坦境內(nèi)的超大型油田，喀什干油田8.3％的股份。喀什干油田估有130多億當量的儲量，里海被認為是目前世界上已知的另一個中東型的豐油區(qū)，以這樣的代價(約50美分／桶)購得10億桶以上的儲量，處于這樣一個儲量潛力豐富的地區(qū)，是所有石油人的“夢幻之做”。中海油以及中石化在同樣油田上的相同收購計劃在宣布一月以后，被美、英、意、法的五個石油公司股東以“優(yōu)先購買權(quán)”的形式奪走。

　　至此，中海油在登上國際資本舞臺短短三年中，已購得權(quán)益分額儲量約10億桶油氣當量的海外資源，相當于上市時中海油全部資產(chǎn)的50％，共耗資約13億美元，但桶油單價低于1.5美元(目前油價每桶40美元)。

　　“爭奪資源”還是“生存發(fā)展”？

　　隨著中國經(jīng)濟持續(xù)強勁發(fā)展，能源瓶頸現(xiàn)象日益突顯。國內(nèi)外有識之士對中國能源供應(yīng)安全性和可靠性問題紛述已見，大家關(guān)心中國雄心勃勃的經(jīng)濟發(fā)展計劃是否會受制于能源供應(yīng)。再次，由于石油是全球性戰(zhàn)略能源，全球都很注視中國決策者是怎么看待能源的狀況以及其政策取向。人們普遍認為，中國的能源政策影響其外交、防務(wù)、周邊關(guān)系以及整個經(jīng)濟政策。

　　2002年8月在中海油宣布了印尼油氣田和西北大陸架的收購后，美國紐約時報引用了一名美國官員的話說，“(中國)對石油天然氣進口的依賴不斷加深，這會極大的增加石油資源供應(yīng)的風險，進而會損害中國保證石油供應(yīng)安全，經(jīng)濟和政治穩(wěn)定的能力�！蓖�篇文章還說，“中國人正試圖在亞太地區(qū)的其它地方購買石油，這些地方包括澳大利亞和西伯利亞�！�

　　多年來，不受政府控制的西方石油企業(yè)一直不斷地在全球范圍內(nèi)擴展。普遍認為，這些石油公司的并購行為受自身生存發(fā)展動機所驅(qū)動，是企業(yè)為增加自身競爭力而做的。

　　石油企業(yè)的上游資產(chǎn)，即油氣儲量，是會自然枯竭的資源。某個礦區(qū)礦源里的潛在儲量，不管多么豐富也是有限的，總有一天會被開采完的。石油公司，如同所有從事自然資源利用的公司一樣，必須不斷尋找新的礦源來確保其發(fā)展的可持久性，并且減低公司日常經(jīng)營的風險。因此，像中海油這樣的石油公司在自身傳統(tǒng)礦區(qū)以外的地區(qū)擴展是“生存發(fā)展之爭”，目的在于保障公司有長期發(fā)展的生存空間和降低風險。

　　如果一個公司的海外收購單受政治目標指引，“爭奪資源”式的收購應(yīng)該只關(guān)心怎樣極大程度地爭取儲量、產(chǎn)量。作業(yè)成本和經(jīng)濟價值不會是主要決策依據(jù)，管理者的決策環(huán)境比較復雜。另一方面，如果一個公司的海外收購是為自身的競爭力而考慮，管理行為就簡單得多了。成本、回報和其它經(jīng)濟效益就是決策的主要依據(jù)。

　　“生存發(fā)展”式收購的后果之一也為公司和股東“爭奪”到了資源，并且是高經(jīng)營質(zhì)量的資源。

　　“爭奪石油資源”陷阱？

　　在過去五年中，由于中東局勢的不穩(wěn)定，需求增長幅度加大，全球石油供應(yīng)緊張，許多國家對石油供應(yīng)安全性的政治擔憂日益增長，包括美國、日本在內(nèi)的主要消費國一直在致力于尋找各種途徑來確保供應(yīng)。現(xiàn)在，外界認為中國也面臨同樣的抉擇。但有專家認為，既然石油商品價格是全球性的，高油價會刺激投資，供應(yīng)能力會因此增加，油價就會回落，供應(yīng)緊張會得以緩解。市場認為在一、二年中，全球石油供需平衡就會趨于正常。這就決定了只是出于政治考慮，而高價購買石油儲量的管理行為并不是最好的策略。

　　在這方面，日本的案例就很有借鑒意義。日本長期以來作為主要石油消費國，沒有本土儲量和產(chǎn)量，幾乎所有的日本石油需求(99.7％)都是靠進口，80％以上來自中東。為了減少對中東石油的依賴性，自1967年以來，日本就設(shè)立了國家石油公司并設(shè)立了國家石油勘探基金，鼓勵其它公司投資海外石油資源。自創(chuàng)立以來，由于其不顧市場、經(jīng)濟規(guī)律，一味追求“爭奪資源”，日本國家石油公司累積了龐大的債務(wù)和巨大的經(jīng)營虧損。2003年，日本國家石油公司帳面有80億美元的債務(wù)，同期有14億美元的虧損。美國戰(zhàn)略咨詢公司布氏.愛倫和漢密爾頓公司受日本產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟部委托研究了日本國家石油公司后指出，日本“爭奪資源”的產(chǎn)業(yè)政策使公司喪失了盈利的動機，其結(jié)果并沒有增加日本的石油供應(yīng)安全。

　　日本在收購海外油氣資源的經(jīng)驗揭示了“爭奪資源”策略的根本性問題。它首先是沒有考慮“危機”的暫時性—— 二十世紀七十年代的石油禁運引起的供應(yīng)緊張是暫時的，其后十多年，盡管全球需求拾階而上，但全球供應(yīng)都很充足，油價也很低。其次，其經(jīng)營活動本身的動機是政治考慮，而不是經(jīng)營效益，這種忽視市場和經(jīng)濟規(guī)律的行為更快就導致了無效、低效行為。它并沒有因此而降低了日本對石油從某些地區(qū)進口的依賴性，也沒有為日本的供應(yīng)安全性增加保險系數(shù)。最近日本政府對其的重組也表明了政府意識到這種政策的失敗性和由此造成的巨大額外成本負擔。

　　借勢再擴張

　　石油天然氣勘探開發(fā)業(yè)務(wù)有其獨特的挑戰(zhàn)。擁有儲量，固然是重要，但該業(yè)務(wù)的價值是在發(fā)現(xiàn)儲量和將儲量從地下開發(fā)出來變成產(chǎn)量過程中體現(xiàn)出來的，無視經(jīng)濟效益地開采不如買油。儲量類似于地產(chǎn)商的地，土地固然有價，但同樣一平方米地，位于北京和河北農(nóng)村的價值卻是相差甚遠。具有競爭性的勘探成本和生產(chǎn)成本是石油公司致勝的關(guān)鍵。因此，勘探找儲量也好，買儲量也好，開采是否有效益是決定供應(yīng)的可靠性與安全性的關(guān)鍵，它決定企業(yè)能否長久生存。

　　在世界市場上，一個石油公司如不能增加儲量和產(chǎn)量，命運將是被吞并。礦源多樣化和尋找新儲量源是石油公司為“生存發(fā)展”而收購的最根本原因。許多大型的世界級石油公司有分布很廣泛的資源基礎(chǔ)。而三大中國石油公司和其它國有石油公司一樣，資源地很單一。這是風險極大的經(jīng)營狀態(tài)，這種高風險的資產(chǎn)狀況是供應(yīng)安全的極大隱患。這種隱患需要靠石油企業(yè)“走出去”才有可能解決。所以衛(wèi)董事長當年提到“要打世界杯！”

　　自上市以來，中海油管理層每年會評估大約100個左右的海外投資項目。我們最終可能只選了幾個具體的機會去落實，那些項目符合前面提及的商業(yè)及戰(zhàn)略的標準。戰(zhàn)略和財務(wù)因素都是我們衡量某個資產(chǎn)值多少錢的考慮因素。最終的決定因素是考慮和反映了這些因素后的財務(wù)模型下估算出來的投資回報。在一個競爭激烈的環(huán)境中，作為一個小公司的優(yōu)勢是很小的，我們必須找到并善用自己的一些獨特優(yōu)勢來幫助提高收購的成功機會并確保效益。

　　在我們已有的經(jīng)營區(qū)域——中國沿海，中海油成本極具競爭力，我們竭盡所能保持這種競爭優(yōu)勢，因為它對維護我們善于經(jīng)營管理的信譽很重要。這種信譽影響到中海油是否被視作可靠的經(jīng)營者而為市場及掌握資源的所在國政府創(chuàng)造價值。這個優(yōu)勢可以讓出售資產(chǎn)的公司放心——沒有一個嚴肅的公司希望看到新業(yè)主是個“敗家子”，我們因此曾在一些不是出價最高的收購機會中得到機會。

　　很少有一家石油公司有象中海油這么多的合作伙伴。這種合作歷史以及合作經(jīng)歷使中海油對很多石油公司來說是一個“熟悉”的名字，這種熟悉感容易使一個油氣項目上的其它股東接受中海油，油氣勘探開發(fā)的很多項目是多家公司合作的。

　　中海油的另一個優(yōu)勢是相對外國石油公司的，就是它是國家控股公司，對中國的能源需求把握較準，市場開發(fā)也容易一些。中國能源需求增長較世界平均水平高，潛力也大。但將這種廣義的市場優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為中海油的商業(yè)優(yōu)勢是要動點腦筋的。我們的著眼點在天然氣市場，而不是石油。因為原油買家要比天然氣買家多，原油儲量的擁有者市場選擇就多一些，我們的談判籌碼就因此少一些。天然氣則不同，這是個買方市場，我們因此購得的西北大陸架、東固以及潛在的高庚氣田權(quán)益都是這方面的杰作。這種策略的好處不只是優(yōu)惠購得儲量，我們在上游項目的股權(quán)讓我們很好了解氣田的運作情況，加強供應(yīng)的可靠性。

　　在西班牙瑞普索公司出售的資產(chǎn)，英國天然氣公司出售喀什干油田的實例中，中海油的靈活性和決斷是成功的主要因素。我們對市場的敏銳還讓我們在利息率很低的時候，在帳面上還有10多億美元現(xiàn)金的情況下，在外界對此舉甚感困惑時，果斷地舉債融資10億美元，為收購準備了充分的財務(wù)資源和強烈的市場信號。中海油被國際業(yè)界認為是有決心和有錢能快速決策的收購者，這種名聲使機會自動找上門來。

　　衛(wèi)留成曾說過，“中海油的并購不是一種急進式的單純以資產(chǎn)規(guī)模擴大為目標的投資擴張，不是為了博得資本市場的一聲喝彩，而是立足企業(yè)長期發(fā)展，以利潤指標和是否增加核心競爭力為目標�！�

　　作者為中國海洋石油有限公司首席財務(wù)官，本文刊于《給財經(jīng)記者講課》一書，現(xiàn)獲作者授權(quán)獨家轉(zhuǎn)載，有刪節(jié)。