中國企業不在東京證券交易所上市，卻在日本民間大量融資，引發東證不滿。但，事實上東證本身的諸多問題恰是引起這一現象的根源

　　國際先驅導報東京特約撰稿遙力報道　據《朝日新聞》報道，中國公司通過不上市方式在日銷售股票融資(POWL，即非上市募股，Public Offering Without Listing)案例日益增多。東京證券交易所(簡稱“東證”)擔心這種越過證券交易所的做法將使普通投資者喪失

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投資機會。據不完全估算，自1999年以來，中國石油、中國石化(資訊 行情 論壇)、中國聯 通、中國銀行(香港)、中國鋁(資訊 論壇)業、中國人民財產保險、聯華超市等大約30家中國企業在香港上市前來日本募集資金，在日籌資總計超過900億日元(約合8.3億美元)。

　　日本資金積極掛靠中國

　　雖然這些中國企業沒有選擇在日本上市，但他們并沒有忽略日本雄厚的資金實力。于是，非上市融資方式成為近年中國企業吸收日元資金的主要渠道。

　　自2000年以來，中國經濟步入高速發展的軌道，日本各界對此日益關注，投資人感受到中國企業的增長魅力，投資熱情逐年高漲，尤其是那些經歷過60年代至80年代日本高速增長的中高年日本投資人。他們對1964年東京奧運會以及1970年大阪世界博覽會時日本經濟起飛、股市興旺發達的景象仍然記憶猶新，并從切身經歷確信中國企業的股價也必將隨著中國經濟起飛。

　　在1999年和2000年高科技股井噴時，很多歐美IT企業跑到日本來大量招股籌資，風行一時，而現在幾乎絕跡。而現在，日本的投資市場開始流行中國概念。日本券商在為海外企業在日本融資時，先要將融資事宜向金融監管當局申報，只要符合融資規定，當局就能批準通過。

　　日本頗有名氣的華裔資產運用顧問丘永漢先生介紹說，60歲上下的日本投資人眼中的中國企業與中國投資人眼中的中國企業不同，他們看到了中國未來的豐田、本田、松下、索尼，也許他們對中國企業股價的未來更有信心。如今在日本最受矚目的海外投資市場無疑是中國。

　　日本投資人對中國企業投資的熱望，中國企業海外籌資的需求，這兩者一拍即合。也正是出于這個原因，日本券商也樂得在日本為中國企業招股。這幾年，在香港上市的中國大型企業無一例外地來到日本，通過公開招股募集資金。每次的集資活動都受到熱烈歡迎，申購資金常常超過預定募集額幾十倍。

　　東證難以打動中國企業

　　自從上世紀90年代初泡沫股市崩潰后，日本股市死氣沉沉，外國上市企業從1991年的127家銳減到如今的34家，不及全盛期的1/3，外國股票的交易量則只相當于當年的百分之一。股市空洞化困擾著日本證券市場。在極力設法挽留已上市的歐美企業的同時，東證將目光投向了方興未艾的中國企業。早在1996年底，當時日本的金融監管當局大藏省就與中國證監會就雙方金融合作交換了有關合作文件。翌年的1997年初，東京證券交易所和大藏省又先后與中國證監會就中國企業在日本上市融資事宜簽署了意向書和備忘錄，為中國企業在日本上市融資鋪平了道路。

　　但有志于成為第一個在東證上市的中國企業天津夏利卻在上市前夜放棄。此后，2003年初，東證與中國有關機構合作，在上海舉辦了大規模的“中國企業東證上市說明會”。雖然有300多中國企業人士出席并對在日本上市表現了相當的關注，然而一年過去了，還沒有聽說哪家純粹的中國企業將去日本上市列入議事日程。近期宣布計劃在日本上市的香港新華財經公司實際上只是有中國資本的香港企業，而且最終能否順利上市，上市后能否維持活躍的交易，業內人士尚表懷疑。

　　究其原因，對于中國企業來說，東證上市的維持費用較高，退市風險較大成為它們在東證門口徘徊的直接原因。依循東證的規定，企業每年得為把有價證券報告書、各種財務報表等上市文件翻譯成日文付出上千萬日元。

　　同時，與東證相比，香港市場對于中國企業更有魅力。在香港上市不僅維持費用較低，上市審查比較快捷，而且香港市場作為中國企業上市融資的窗口地位已經得到國際上的認可。在香港上市的影響力廣泛，融資金額大，效益高，退市風險小。而且，人民幣與港幣的匯率穩定，兌換更方便。相比之下，日元與人民幣的匯率變化幅度大，中國企業在東證上市籌資時還要承受額外的匯率風險。迄今，已經有80多家中國企業以H股形式，60多家中資企業以紅籌股方式在香港上市融資。

　　非上市融資不受波及

　　非上市融資方式影響了東證吸引中國企業直接在東證上市和由此激活市場。由于無權干涉券商在日本為中國企業招股籌資，只能對此表示不滿。

　　東證批評這種方式阻塞了日本一般投資人對中國企業的投資渠道。然而，日本券商方面對此不以為然。一家經常為中國企業集資的大證券行反駁說，中國企業在日本通過非上市融資渠道募集資金，其對象既有機構投資人也有散戶。例如，中國銀行(香港)的集資就都是來自于散戶。而且，現在一般日本投資人可以自由地通過日本券商直接在香港市場上買賣中國企業股票。

　　一家日本大證券行的中國業務負責人表示，目前日本投資人大多看好中國經濟，認為中國企業最具增長力。“中國企業在日本招股籌資最受歡迎，我們為中國企業做籌資活動也最省力，收取的代銷商報酬優厚”。因此，就中國企業在日非上市融資這種形式而言，對各證券行來說有百利而無一害，“何樂而不為呢”。

　　當然，日本業內人士分析，香港新華財經公司最近計劃在日本上市的行動，實際上也體現了東京證券交易所方面希望有所突破的戰略意圖。不過，在東證的上市規定沒有重大改觀的前提下，中國企業通過包括日本在內的發達國家市場上的非上市融資形式集資，而以在香港上市為主的格局還沒有改變的跡象。