BCG全球企業購并負責人馬克·索羅爾博士:中國企業購并市場前景看俏

　　馬克·索羅爾博士(Dr. Mark L. Sirower)是波士頓顧問集團(Boston Consulting Group，簡稱BCG)的全球企業購并負責人，擔任紐約大學商學院的客座教授，曾于賓州大學、哥倫比亞大學等知名學府執教。《綜效陷阱：收購游戲的輸家》(Synergy Trap:How Companies Lose the Acquisition Game)是他再版10次的暢銷著作，已被翻譯為6種語言。其他論著

見于各商業媒體，如《福布斯》、《財富》、《商業周刊》、《華爾街日報》與《經濟學人》等。

　　從1992年到2000年間，企業購并經歷了一波前所未有的盛景。如果有人在十年前說，2000年全球購并市場將成長至3.7萬億美元，沒有人會相信。但自2000年起，美國的購并活動從高點跌了60%～70%之多；同時，中國正迅速崛起。展望2003年，中國的企業購并將較2002年獲得更大成長，未來的成長更不可限量。

　　中國購并市場將有三大動力：

　　一、產業合并。中國各產業的分布極為分散，連各產業的前五大生產者，其市占率都很低。在這樣的情況下，企業勢必要通過合并來增加經濟規模與效率，這是很大的一個動力。

　　二、全球化的趨勢。跨國企業進入中國后，本地企業必須增加競爭力，因此他們可能采取過去不會考慮的策略，比如購并，來獲得效率、減少成本及進行企業整合。

　　三、撤銷管制。這包括兩個部分：國有企業改革，使中國企業有更大自由收購當地企業。此外，法律上最大的變化是允許外資在某些產業持有目標公司過半的股權。這一點影響深遠，因為它迫使本地企業正視跨國企業的競爭，也會激發他們走出中國，尋覓國際的購并標的來壯大營運規模。

　　動力來自本土企業相互購并

　　未來，大部分中國的購并成長動力來自中國內部企業彼此購并(以購并案成交數來看)，其次是外資購并中國企業，再就是中資并購外國公司。以百分比例來看，外資并購中國企業的速度將會優于中國的內部企業合并。長期來說，中國公司的海外購并將成長最快。

　　跨國企業在中國進行購并時，最擔心的是公司缺乏透明度。如果投資商要對一項潛在投資案的細節進行調查，會遇到很大的困難，因為不容易得到財務報表。就算拿到了，你也無法確定內容是否真實。但這不是中國獨有的問題，在美國也有。

　　另一個問題是，法律上不容易對目標公司取得全面的控制權。除非你擁有絕對多數的股權，如果你是一個跨國企業，而你對目標公司只做少數股本的投資，你得到的只是一個位子(position)。

　　但我們要注意，購并只是一個企業的眾多策略工具之一，其他的選擇包括授權、合資事業或設立新公司。

　　發生在中國的購并事件可以分為四大類，其中有兩種源自政府的干涉。第一種是政府直接干涉的購并；第二種是政府支持的購并，不外乎是產業內以大吃小，水平合并的形態。這兩種加起來是目前中國國內購并的主流。第三種是純粹的購并案，公司會在評估自身核心能力、決定所需公司、檢視外部環境之后，才決定目標公司。最后一種是買空殼(shell purchasing)。即收購已上市的公司，再將自己的資產轉移到被購并的公司，間接達到上市的目的。中國政府正逐漸放寬公司上市的規定，這種購并應會逐漸減少。

　　企業購并有三大挑戰：一、找對公司，找好機會。二、確認你是不是完全了解目標公司，及購并價格是否合理。三、購并后公司如何整合，下一步怎么走？有沒有營運方向藍圖？因為購并需預付大筆金額，所以需要盡快回收。

　　在中國，不同的購并模式，在這三大議題上會有不同程度的影響。比如說，一個中國企業購并外國公司，在第一種挑戰上會覺得相對容易，因為國際上公開發行公司的財務狀況比較透明，進行公司的實地審查較容易。相對來說，外資在中國購并時，尋找好的機會就很困難，因為產業很分散，許多公司沒有參加同業組織，不容易獲取相關資料。

　　了解市場上所有的標的

　　中國公司海外購并的挑戰主要在第二點。在歐美，當你要購并一個上市公司時，盡管你已完成目標公司的鑒價，但因為溢價的傳統，價格會高出一節。你還要和一群投資銀行顧問打交道，而他們的動機可能只是把購并完成，來賺取手續費。事實上，在全世界任何地方，給購并案合理的定價永遠是個挑戰。重要的是，你要知道買的到底是什么，才能決定你要付多少，還要想清楚購并后公司預期的投資回報率，與符合購并價格的績效。

　　購并后的整合永遠都是個挑戰。關鍵是，在準備購并時就預先制定好營運計劃。

　　讓購并發揮價值的最大關鍵是，盡其所能，做最多的準備，了解市場上所有可能的標的，及他們的個別優勢。研究的標的愈多愈好，以便盡可能掌握產業實情，還要列一個標的名單進行跟進追蹤。

　　全世界有很多購并機會。例如愈來愈多銀行買保險公司，但到底全方位的金融集團好，還是小一點的銀行好？應當審視你的核心能力。你會發現既有像匯豐銀行、花旗銀行等跨國金融集團，也有非常有競爭力卻不愿做國際性擴張的專門基金、保險公司。

　　要確切地知道，你是怎樣的公司，未來幾年的核心能力為何？并積極注意全世界有潛力的公司。

　　永遠要做營運規劃，一旦有人捧上一個機會，你已經有了概念，就不需匆匆尋找專家來做調查。(周華欣整理）