國(guó)內(nèi)上市公司進(jìn)行期權(quán)激勵(lì)面臨著“無(wú)股可期”的問(wèn)題,更重要的是,由于股市信息披露大量失真,價(jià)格與業(yè)績(jī)的關(guān)系并不明顯,反而使期權(quán)可能成為另一種內(nèi)部人尋租的工具,并且使國(guó)有資產(chǎn)面臨流失的危險(xiǎn)
期權(quán)糾葛
從進(jìn)Sohu的第一天起古永鏘就被戴上了一副“金手銬”——股票期權(quán)。Sohu的投資者很多是來(lái)自美國(guó)著名的風(fēng)險(xiǎn)投資商,他們按照美國(guó)90年代最流行的期權(quán)模式為Sohu的管理層制定了激勵(lì)措施。
古不愿意透露自己具體擁有的期權(quán),他舉例說(shuō):“假如公司給了我30萬(wàn)股3年期期權(quán),每年分?jǐn)?0萬(wàn)股,只要我完成這些業(yè)績(jī),就能按照約定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)這些股票。”
隨后為了激勵(lì)經(jīng)理人,董事會(huì)先后在2000年和2002年給他更多的期權(quán),后來(lái)的兩次都是4年期的。“因?yàn)閮赡暌院螅憧赡芫陀行┬傅×耍砸粩嗤ㄟ^(guò)新的期權(quán)計(jì)劃來(lái)激勵(lì)。”古永鏘說(shuō)。
網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅幾乎讓古永鏘的期權(quán)變成廢紙,但是隨著互聯(lián)網(wǎng)的逐漸復(fù)蘇,古已經(jīng)開(kāi)始看到自己的回報(bào)了。
Sohu公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)正向現(xiàn)金流,隨著盈利逐漸增長(zhǎng),古已經(jīng)看到了自己的收益。最近Sohu的股票曾經(jīng)上升到2.1美元,當(dāng)記者問(wèn)古的收益時(shí),古憨憨的臉上笑開(kāi)了花:“應(yīng)該不錯(cuò)吧!”
但古永鏘還是不愿意行權(quán):“因?yàn)槲矣X(jué)得還有很大的增值空間。”但同時(shí)古也被這個(gè)“金手銬”牢牢銬住,他必須為業(yè)績(jī)不停努力。
經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)(Executive -Stock Option)是指授予經(jīng)營(yíng)者在未來(lái)以一定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票的選擇權(quán),即在簽訂合同時(shí)向經(jīng)營(yíng)者提供一種在一定期限內(nèi)按照某一既定價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量本公司股份的權(quán)利。
期權(quán)的支持者經(jīng)常引用拿破侖的話:“當(dāng)號(hào)角吹響時(shí),要讓你的將士們滿(mǎn)懷著分享勝利的希望。”將士們分享勝利的辦法當(dāng)然是對(duì)預(yù)期收益的分享,但前提是將士們首先要拼命廝殺。
安然公司一類(lèi)的丑聞帶來(lái)了經(jīng)理人濫用股票期權(quán)的話題,隨后世界通信公司和施樂(lè)公司更高金額的造假讓昔日的“金手銬”變得灰頭土臉。從美國(guó)到歐洲再到中國(guó),政治家、金融家和學(xué)者們紛紛展開(kāi)對(duì)期權(quán)的反思,期權(quán)被指責(zé)為造假的根源。
“從國(guó)內(nèi)來(lái)看,造假丑聞出來(lái)的時(shí)候,對(duì)期權(quán)的指責(zé)很厲害,但是一些務(wù)實(shí)的操作者和支持者并不出聲,幾個(gè)月后,支持者顯然已經(jīng)占了上風(fēng)。”鄭培敏說(shuō)。
但目前國(guó)內(nèi)上市公司還沒(méi)有真正意義上的期權(quán),2001年6月,上市公司“長(zhǎng)春亞泰”公告授予90名員工認(rèn)股權(quán),但沒(méi)過(guò)幾天就被財(cái)政部叫停。
有消息說(shuō),財(cái)政部或國(guó)家經(jīng)貿(mào)委正在制定《上市公司股票期權(quán)管理辦法》,但至今還沒(méi)有什么消息。一些分析人士認(rèn)為,可能在十六大以后政策會(huì)明朗起來(lái)。
公司法專(zhuān)家、北京天達(dá)律師事務(wù)所資深律師張曉森在接受電話采訪時(shí)介紹了自己在一篇專(zhuān)業(yè)論文中的4個(gè)觀點(diǎn),這些觀點(diǎn)也被其他媒體廣泛傳播。
第一是"無(wú)股可期"問(wèn)題。西方的股票期權(quán)所需股票的來(lái)源渠道有兩個(gè):一是公司發(fā)行新股票,包括增發(fā)新股時(shí)預(yù)留一部分實(shí)行股票期權(quán),以及為實(shí)行股票期權(quán)計(jì)劃而專(zhuān)門(mén)發(fā)行的股票;二是通過(guò)留存股票賬戶(hù)回購(gòu)股票而形成的庫(kù)存股票,即一個(gè)公司將自己發(fā)行的股票從市場(chǎng)購(gòu)回的部分,這些股票不再由股東持有,公司將回購(gòu)的股票放入庫(kù)存股票賬戶(hù),其性質(zhì)為已發(fā)行但不流通。
但在我國(guó)這兩種渠道目前都行不通。我國(guó)《公司法》實(shí)行實(shí)收資本制,公司成立時(shí),股東必須足額認(rèn)繳注冊(cè)資本,無(wú)法在發(fā)行股票時(shí)預(yù)留部分股票額度用以實(shí)施股票期權(quán)計(jì)劃;同時(shí),除非是為減少注冊(cè)資本或與持有本公司股票的其他公司合并,公司不得回購(gòu)本公司的股票。
其他問(wèn)題還包括稅收和會(huì)計(jì)沒(méi)有相應(yīng)的規(guī)范,《公司法》限制公司董事、監(jiān)事在任期內(nèi)轉(zhuǎn)讓股票,以及上市公司存在的內(nèi)部人控制問(wèn)題。
在香港和紐約上市的中海石油2001年中期業(yè)績(jī)報(bào)告,首次全面向投資者披露該公司的股票期權(quán)方案。董事長(zhǎng)兼CEO衛(wèi)留成和其他4位高管人員分別獲授50萬(wàn)股到28萬(wàn)股不等的公司股份期權(quán)。分析人士認(rèn)為,國(guó)內(nèi)的上市公司目前還很難實(shí)行。
由于美國(guó)的公司丑聞,專(zhuān)家們表示,財(cái)政部制定《上市公司股票期權(quán)管理辦法》,應(yīng)該借鑒美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。
盡管期權(quán)被認(rèn)為是公司假賬丑聞的原因之一,但是對(duì)期權(quán)的指責(zé)顯然有些過(guò)了頭,畢竟,期權(quán)是一種有價(jià)值的工具,它鼓勵(lì)管理人員有效地為公司服務(wù)。1992年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主加里·貝克爾就在《商業(yè)周刊》上發(fā)表文章指出,某些公司管理人員對(duì)期權(quán)的濫用,不足以成為禁止期權(quán)的理由。
對(duì)中國(guó)而言,更重要的問(wèn)題是證券市場(chǎng)自身的問(wèn)題。
"現(xiàn)在證券市場(chǎng)還有許多更重要的事要處理,短期內(nèi)《上市公司股票期權(quán)管理辦法》還不太可能出臺(tái)。"曾參加過(guò)該辦法草案討論的中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所研究員仲繼銀說(shuō)。
專(zhuān)門(mén)做企業(yè)研究的張暉明指出:“我們目前的問(wèn)題是公司信息披露不準(zhǔn)確,企業(yè)業(yè)績(jī)和股票價(jià)格關(guān)聯(lián)非常弱,股票價(jià)格很容易被控制,操縱股價(jià)比做業(yè)績(jī)要簡(jiǎn)單得多。這樣你怎么實(shí)行期權(quán)?”
這個(gè)觀點(diǎn)得到了華民教授的支持:“我的觀點(diǎn)是慎用期權(quán),期權(quán)必須和約束結(jié)合起來(lái),期權(quán)如果沒(méi)有約束條件就變成了一個(gè)單項(xiàng)的激勵(lì),如果不冒風(fēng)險(xiǎn)他就要做假賬了。”
華民還擔(dān)心,在內(nèi)部人控制下,期權(quán)激勵(lì)可能提供新的尋租機(jī)會(huì),并不能起到激勵(lì)作用。
但王方華認(rèn)為,目前中國(guó)的上市公司非常需要開(kāi)展期權(quán)制度,因?yàn)槠跈?quán)可以激勵(lì)經(jīng)理人,使他朝著有利于資源配置和績(jī)效提升的方向努力,同時(shí)發(fā)揮各個(gè)監(jiān)督程序的作用。
王認(rèn)為,證監(jiān)會(huì)最近出臺(tái)了一系列措施,股市的水分在慢慢減少,在擠水的過(guò)程中,不能因?yàn)榇嬖诘膯?wèn)題就放棄期權(quán),“完全可以先做,發(fā)生問(wèn)題再改正。”王說(shuō)。
王同時(shí)指出,長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,期權(quán)是中國(guó)企業(yè)提高經(jīng)濟(jì)效率的有效手段,因?yàn)樗軌蛑苯蛹?lì)讓企業(yè)產(chǎn)生效益的責(zé)任人。
從我國(guó)的實(shí)踐來(lái)看,由于股權(quán)激勵(lì)剛剛起步,決策層尚缺乏統(tǒng)一規(guī)范的指導(dǎo)意見(jiàn),因而這些在上市公司層面操作的股權(quán)激勵(lì)模式各具特色,主要有以下四種:①武漢模式:用經(jīng)營(yíng)者年薪的一部分購(gòu)買(mǎi)流通股,延遲兌現(xiàn)年薪;②以紹興百大(600840)為代表的強(qiáng)制經(jīng)營(yíng)層購(gòu)股并鎖定;③以天津泰達(dá)(000652)、福建三木(000632)、廣東福地(000828)等為代表的以提取激勵(lì)基金的形式購(gòu)買(mǎi)流通股;④以上海貝嶺(600171)為代表的模擬持股計(jì)劃。
以上4種形式基本代表了當(dāng)前國(guó)內(nèi)上市公司關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的做法。榮正咨詢(xún)認(rèn)為,股權(quán)激勵(lì)的關(guān)鍵要素可以總結(jié)為“四定”,即定人、定量、定價(jià)、定時(shí)。關(guān)鍵要素之外,而如何解決股票來(lái)源與購(gòu)股資金來(lái)源,也是股權(quán)激勵(lì)能否取得成功的不可或缺的因素。
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