隨著股指不斷下跌，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)得以釋放，大盤(pán)已處于轉(zhuǎn)勢(shì)的臨界點(diǎn)，出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)的概率越來(lái)越大

　　本報(bào)記者 白嶺

　　上周是驚心動(dòng)魄的一周，五個(gè)交易日四天都創(chuàng)出本輪調(diào)整的新低，加速探底走勢(shì)十

中行抵債資產(chǎn)網(wǎng)上營(yíng)銷(xiāo) 精彩手機(jī)賽事全攻略 雅典猜猜猜千元懸賞 大型休閑游戲燃燒戰(zhàn)車(chē)

分明顯。

　　周一在中小企業(yè)板要推出全流通的消息影響下，中小企業(yè)板暴跌，恐慌有加，大盤(pán)再創(chuàng)新低。周二股指在網(wǎng)絡(luò)、金融類(lèi)個(gè)股帶動(dòng)反彈，但成交量未能有效放大，觀望氣氛濃烈。周三周四在消息面依舊相對(duì)平靜的背景下，個(gè)股出現(xiàn)了大面積的暴跌，周四市場(chǎng)進(jìn)入恐慌階段，股指也繼續(xù)大幅下探，又創(chuàng)出了本輪調(diào)整行情的新低。周五股指承接周四的下跌走勢(shì)再次創(chuàng)出本輪新低1327.77點(diǎn)，股指距離前期低點(diǎn)1307只有一步之遙，但盤(pán)中在以天山紡織(資訊 行情 論壇)為首的低價(jià)超跌股的帶動(dòng)下絕地反擊，最終以紅盤(pán)告收。

　　在這極度疲弱的市場(chǎng)里，以長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)為首的大盤(pán)藍(lán)籌指標(biāo)股依舊我行我素的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)引起了多方關(guān)注，這種“過(guò)于理性”的表現(xiàn)，與市場(chǎng)中那些暴跌個(gè)股所表現(xiàn)出來(lái)的“非理性”形成了鮮明的對(duì)比。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，隨著大盤(pán)的不斷下跌，市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷得到釋放，市場(chǎng)已經(jīng)處于轉(zhuǎn)勢(shì)的臨界點(diǎn)，市場(chǎng)出現(xiàn)大逆轉(zhuǎn)的概率越來(lái)越大。

　　基金打破僵局？

　　近二周以來(lái)，以中集集團(tuán)(資訊 行情 論壇)、上海機(jī)場(chǎng)(資訊 行情 論壇)、煙臺(tái)萬(wàn)華(資訊 行情 論壇)、招商銀行(資訊 行情 論壇)、上海航空(資訊 行情 論壇)、長(zhǎng)江電力等一部分優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股出現(xiàn)整體性的走強(qiáng)跡象，部分走出漂亮的上升通道，部分則創(chuàng)出新高，周期性行業(yè)中碩果僅存的煤炭和石化板塊，在兗州煤業(yè)(資訊 行情 論壇)和揚(yáng)子石化(資訊 行情 論壇)優(yōu)異業(yè)績(jī)的刺激下，開(kāi)始走強(qiáng)。在大盤(pán)凄風(fēng)慘雨，個(gè)股大幅殺跌情形下，這部分藍(lán)籌股的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，顯得相當(dāng)醒目，市場(chǎng)謂之“一九現(xiàn)象”。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，這種現(xiàn)象的出現(xiàn)是一種積極的信號(hào)，如同技術(shù)指標(biāo)一樣，“一九現(xiàn)象”的出現(xiàn)是大盤(pán)下跌過(guò)程中的“底背離信號(hào)”，預(yù)示著市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入了變盤(pán)區(qū)域。

　　以中集集團(tuán)、上海機(jī)場(chǎng)、長(zhǎng)江電力為代表的上市公司是目前市場(chǎng)中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，不僅中期業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)，且大部分公司發(fā)布了下一個(gè)報(bào)告期業(yè)績(jī)將大幅度增長(zhǎng)的預(yù)告。這些藍(lán)籌股經(jīng)受了市場(chǎng)大浪淘沙般的洗禮，是“二八結(jié)構(gòu)”向“一九結(jié)構(gòu)”轉(zhuǎn)變過(guò)程中精挑細(xì)選的品種。從業(yè)績(jī)的角度來(lái)看，這些個(gè)股的走強(qiáng)是能夠得到市場(chǎng)認(rèn)同的，基礎(chǔ)是扎實(shí)的。而“一九現(xiàn)象”的出現(xiàn)是基金們被動(dòng)挨打向?qū)で笸粐�的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折。這些優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌品種的走強(qiáng)預(yù)示著市場(chǎng)基金們從觀望轉(zhuǎn)變到了改變僵局的努力中來(lái)，他們的從沉寂到積極活躍顯然是一個(gè)積極的信號(hào)。

　　行情誕生之前，仔細(xì)的投資者總能找到一些背離信號(hào)。以往，大部分市場(chǎng)見(jiàn)底的信號(hào)是一部分超跌品種提前性連續(xù)走強(qiáng)，如去年11月份的上海梅林(資訊 行情 論壇)。2003年一月份行情的啟動(dòng)的信號(hào)則是中信證券(資訊 行情 論壇)的漲停。“一九現(xiàn)象”的出現(xiàn)是一個(gè)不容忽視的信號(hào)。

　　市場(chǎng)理性和非理性的背離

　　專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)A股市場(chǎng)估值模型表明，A股市場(chǎng)目前的合理估值水平處在1996年以來(lái)的最高水平，實(shí)際P／E水平8年來(lái)首次處在合理估值水平的下方。特別的，對(duì)于周期性股票的估值，必須結(jié)合絕對(duì)估值，全面理解短周期在長(zhǎng)周期中的位置。在目前的估值水平下，理性投資者拒絕戰(zhàn)略性做空。

　　但市場(chǎng)在上升的時(shí)候會(huì)反應(yīng)過(guò)度，下跌時(shí)同樣會(huì)過(guò)度反應(yīng)。

　　從機(jī)構(gòu)博弈的角度看，2004年的起點(diǎn)不是低點(diǎn)。因?yàn)椋?004年具有投資意義的標(biāo)的是從2003年已經(jīng)具有相當(dāng)漲幅的基礎(chǔ)上開(kāi)始的，而不是所謂的從綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)的低點(diǎn)開(kāi)始的。其次，隨著資金藍(lán)籌化趨勢(shì)的出現(xiàn)和強(qiáng)化，中國(guó)A股市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者間的博弈真正開(kāi)始了。事實(shí)上，有研究表明，中國(guó)A股市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為明顯高于美國(guó)；更重要的是，機(jī)構(gòu)投資者賣(mài)出行為的羊群行為比買(mǎi)入行為的羊群行為高得多。

　　理性的估值模型是事情的一個(gè)方面；另一方面，投資者的情緒或心理通常情況下會(huì)戰(zhàn)勝理性。因?yàn)椤叭藗兛偸窃诠墒袧q了600點(diǎn)，股票已經(jīng)被高估了的情況下感覺(jué)股票市場(chǎng)會(huì)更好，而在股市下跌了600點(diǎn)，股票普遍被低估的時(shí)候感覺(jué)股票市場(chǎng)可能還會(huì)更糟”。在這個(gè)意義上，雖然估值模型表明投資價(jià)值的顯現(xiàn)，即目前區(qū)域是理性機(jī)構(gòu)投資者的戰(zhàn)略性底部。但投資者的情緒可能在短期左右市場(chǎng)有非理性的發(fā)展方向。

　　目前兩市已有18只個(gè)股股價(jià)跌破每股凈資產(chǎn)。其中邯鄲鋼鐵(資訊 行情 論壇)的市盈率只有8.3倍，并且今年中報(bào)同比增長(zhǎng)43%；而市凈率最低的ST達(dá)爾曼(資訊 行情 論壇)，目前股價(jià)只有2元，而每股凈資產(chǎn)達(dá)4.21元。跌破凈資產(chǎn)的個(gè)股多以?xún)糍Y產(chǎn)收益率較低或虧損的個(gè)股為主。令許多老股民至今記憶猶新的昔日龍頭股——四川長(zhǎng)虹(資訊 行情 論壇)，目前已雄風(fēng)不在。近期該股繼續(xù)重挫，股價(jià)一舉擊穿每股凈資產(chǎn)6.1元。作為昔日的龍頭股和目前國(guó)內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，該股跌破凈資產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)人氣打擊很大。國(guó)有股減持、“以股抵債”等股權(quán)定價(jià)不能碰凈資產(chǎn)的“紅線(xiàn)”，被市場(chǎng)市場(chǎng)無(wú)情地剪斷。從這一市場(chǎng)現(xiàn)象來(lái)看，目前的市場(chǎng)信心面臨崩潰，大盤(pán)已岌岌可危。我們的市場(chǎng)總是這樣，在危機(jī)重重時(shí)才會(huì)大爆發(fā)。

　　發(fā)行價(jià)、凈資產(chǎn)、面值被稱(chēng)為三道調(diào)整的防線(xiàn)，在以往的調(diào)整行情上，前面兩條標(biāo)準(zhǔn)就已經(jīng)構(gòu)成多方的“馬其諾防線(xiàn)”，新股跌破發(fā)行價(jià)和逼近凈資產(chǎn)就被視為行情見(jiàn)底的重要信號(hào)，但此次調(diào)整行情，發(fā)行價(jià)和凈資產(chǎn)不堪一擊，連面值也遭遇襲擊。跌破發(fā)行價(jià)已經(jīng)很普遍的顯現(xiàn)，配股價(jià)、增發(fā)價(jià)、新股發(fā)行價(jià)被打穿的股票為數(shù)眾多，蘇泊爾(資訊 行情 論壇)的差勁表現(xiàn)已經(jīng)開(kāi)始危及新股發(fā)行制度。

　　這一系列數(shù)據(jù)表明市場(chǎng)的此次調(diào)整行情的調(diào)整幅度已經(jīng)是相當(dāng)大，大量的品種早已經(jīng)處于超跌狀態(tài)。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為目前的股指下跌的性質(zhì)早已不再是擠壓泡沫，而是演變成了制造壓縮餅干，是在為以后的行情積累能量。從這個(gè)角度看，市場(chǎng)本身的逆轉(zhuǎn)條件已經(jīng)具備，只要有好的誘因，市場(chǎng)就有望大舉反攻。

　　平臺(tái)已破 底部初現(xiàn)

　　通過(guò)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，每當(dāng)?shù)撞恐�造完成之前，總�?huì)形成一個(gè)小型平臺(tái)，以下是粗略的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，請(qǐng)看：2001年10月12日—2002年1月11日，平臺(tái)持續(xù)時(shí)間：14周，破平臺(tái)后筑底時(shí)間為4周，2002年11月22日—2002年12月27日，平臺(tái)持續(xù)時(shí)間：6周，破平臺(tái)后筑底時(shí)間為2周，2003年09月26日—2003年11月07日，平臺(tái)持續(xù)時(shí)間為7周，破平臺(tái)后筑底時(shí)間為2周。

　　數(shù)據(jù)比較中我們可以比較清楚的看到，在近3年的大箱體運(yùn)行過(guò)程中(1350—1750)，大盤(pán)出現(xiàn)的底部機(jī)會(huì)前，平臺(tái)出現(xiàn)的機(jī)率是100%，而且不論是底部級(jí)別如何，出現(xiàn)的平臺(tái)都非常完整，即大于3周時(shí)間而小于3個(gè)月，從這里，結(jié)合我們現(xiàn)在大盤(pán)所處于的位置，如果以2004年6月18日這周開(kāi)始起算的話(huà)，前期平臺(tái)構(gòu)造了7周，并在第7周擊破平臺(tái)，平臺(tái)一破，則大盤(pán)在隨后的2至3周內(nèi)迅速見(jiàn)底的可能性會(huì)增加。而通過(guò)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中，關(guān)于“破平臺(tái)后筑底時(shí)間”的相關(guān)分析可以發(fā)現(xiàn)：底部形成的時(shí)間和平臺(tái)的持續(xù)時(shí)間基本成正比。平臺(tái)之下孕育著巨大的爆發(fā)力。

　　根據(jù)市場(chǎng)人士計(jì)算，在1465點(diǎn)以下，機(jī)構(gòu)的主動(dòng)性買(mǎi)盤(pán)量達(dá)到1200億，而去年10月以后構(gòu)筑的底部區(qū)域主動(dòng)性買(mǎi)盤(pán)量只有580億，去年大盤(pán)探底1307點(diǎn)后大漲476點(diǎn)，目前大盤(pán)底部的主動(dòng)性買(mǎi)盤(pán)量大于去年一倍。而多周期輪動(dòng)的研究中，市場(chǎng)又被推到了一個(gè)重要的時(shí)間點(diǎn)位—8.23，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多重因素在這個(gè)時(shí)間如能引發(fā)有效共振，則大盤(pán)面臨重大的轉(zhuǎn)機(jī)可以預(yù)期。

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