周一股指再度收出中陰線，滬綜指收于1373點，點位創出年內收盤價新低；而更加反映市場真實水平的深綜指收于348.6點，其不僅創下了年內收盤價新低，而且是自1999年5月24日以來的收盤價新低。市場近期下跌有各方面因素，但基金重倉股的大幅回落卻是最直接因素。

　　說基金重倉股的狂瀉引發了近期市場迭創新低，并不為過，以下數據可資證據：其

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一，基金二季度重點持倉的20只股票，最近11個交易日平均跌幅為7.03%，高出深綜指5.07%跌幅的38.66%，高出滬綜指5.69%跌幅的23.55%；其二，這20只股票中，有15只是上海市場股票，其7月20日總市值達到9791.13億元，而滬綜指當日總市值為29995.4億元，15只股票占到滬綜指權重達32.64%。這15只股票最近11個交易日平均下跌6.9%，其導致了滬綜指下跌32.81點。也就是說，最近11個交易日中滬綜指跌去了82.91點，其中15只滬市重倉股所引發的下跌就達到32.81點。

　　三大因素導致基金重倉股坍塌

　　那么，基金重倉股緣何出現大規模跳水？

　　此前我們已經指出，基金公布二季度組合完畢，可能會引發一定的基金拋盤，此其一；其二，基金二季度組合公布后，少數基金想率先降低倉位，這些基金正是在調查中聲稱股指將再創新低的基金經理們；其三，流動性不足導致短期內基金重倉股由于減倉而大幅下跌。從跌幅在10%以上的部分基金重倉股來看，齊魯石化(資訊 行情 論壇)被19只基金重倉，鹽田港(資訊 行情 論壇)被20只基金重倉，上海石化(資訊 行情 論壇)被12只基金重倉，揚子石化(資訊 行情 論壇)被17只基金重倉，南方航空(資訊 行情 論壇)被16只基金重倉，中國石化(資訊 行情 論壇)被54只基金重倉。

　　而在以上三大因素中，集中投資似乎又為各方關注。那么，究竟是集中投資惹的禍，還是基金重倉股本身的問題？也就說，是戰術問題還是戰略問題？

　　集中投資本身并無問題

　　按理說，基金在某個時刻減持某只股票，這是很平常的事情。但這事發生在A股市場，就形成了大盤的大幅下挫。集中投資有問題嗎？

　　事實上，集中投資本身并無問題，好東西大家都要，有什么不可呢？而且，集中投資在國際上也是常見的。優秀的上市公司也都是機構投資者重倉持有的，對于微軟這樣的優質股票，機構投資者重倉達到了90%以上。目前中國的情況有點類似于幾年前的韓國。

　　我們認為，基金持股集中不是問題，問題是基金集中持有的股票是否有長期投資價值。所謂有長期投資價值，即是能夠帶來較好的長期投資收益。長期投資收益又取決于兩點，一是股票當前的價格，二是基礎公司未來的收益狀況。前者決定成本，后者決定產出，二者缺一不可。

　　股權分置很難繞得過去

　　事實上，現在的情況已經非常簡單了：首先，我們必須承認我們是新興市場，風險更大，其要求的風險補償也相應要大。所以，我們的藍籌股市盈率只能用新興市場的平均市盈率來衡量，而不是歐美成熟市場。當前，以恒生指數、南韓綜合指數(資訊 行情 論壇)、泰國交易所指數、雅加達指數、臺灣加權指數等五大新興市場指數的均值來看，其當前市盈率在16倍左右。當前上證50(資訊 行情 論壇)指數市盈率在24.5倍左右，上證180(資訊 行情 論壇)指數市盈率在26.4倍，基本上已經接軌成熟市場了，但離新興市場藍籌股市盈率還有一段距離。

　　其次，除非股權分置中流通股股東能夠得到一定補償——而且補償比例足以彌補我們市場與周邊新興市場的差距，否則我們的藍籌股還有回落的空間，而基金重倉股的長期收益自然也難以上去。但對于股權分置的補償，基金無從話事，更談不上把握。所以從本質上看，基金的長期收益事實上并不是基金在把握，而是其它力量在主宰。

　　事實上，股權分置的處理又與QDII緊密相連。一個月前，上交所副總方星海撰文指出，QDII應當緩行，這也是整個流通股投資者的呼聲。為什么要提出QDII應當緩行，主要原因就是同一股票的A股、H股之間存在50%至150%甚至更高達到600%的價格差。方先生最后指出，什么時候適合推出QDII呢？是這個差價很小、可以忽略不計的時候。那么，怎樣縮小差價，時間是一個因素，股權分置補償就是方法之一。

　　如果用時間來解決差價問題，那么，A股市場投資者日子將難熬，過去3年就是這樣熬過來的；而如果通過流通股補償方式來緩解差價問題，則是流通股股東之福，也是基金重倉股之福。　　　　中證資訊　徐輝

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