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國信證券 肖建軍
昨日深滬股市繼續震蕩回落，股指再創調整行情的新低，但在三重底失敗以后市場似乎并不關注大盤短線是否繼續創新低，因為電廣傳媒(資訊 行情 論壇)一紙“股抵債”的公告吸引了市場的關注。有此打算的部分上市公司蓮花味精(資訊 行情 論壇)、華北制藥(資訊 行情 論壇)開盤后立刻出現大幅高開，似乎又是一個重大利好刺激形成新的市場熱點。
對此，我們認為投資者應有正確的判斷。
將“股抵債”視為利好，可以從很多方面來理解，首先，此舉能夠解決上市公司被大股東侵占資金的問題；其次不僅可以減少因為壞帳計提對公司業績的影響，而且在公司盈利狀況不變的情況下，公司股本規模的縮小有可能提升每股收益，提高股票價值的含金量；第三，在回購核銷部分國有股以后，非流通股份的比例降低，也降低了國有股一股獨大造成的股權結構風險。
也正是因為有以上諸多好處，“股抵債”才會受到市場的歡迎和關注，而且周三媒體上還配發了中國證監會、國務院國資委有關負責人就此發表的答記者問，強調了處理好“以股抵債”對證券市場規范發展的重要意義。盡管如此，我們不能不注意“以股抵債”可能存在的負面影響及引發的不良后果。
首先，“股抵債”僅僅解決了上市公司存在的應收帳款問題，部分理順了與大股東之間的關系，但對上市公司經營發展至關重要的資金并沒有收回。如果因為大股東占款導致上市公司資金緊張乃至周轉不靈，“股抵債”就沒有解決這一問題。相對于迫使大股東設法償還違規占用來說，“股抵債”相當于對資金被占用這一現實的承認和無奈，減輕了大股東占用資金以后承擔的壓力。如果持有股權的流通市值較大，減少部分股權不影響控股地位，對大股東的影響就非常有限。
其次，“股抵債”相當于國有股的一種變相減持，以電廣傳媒略高于凈資產的定價來看，這相當于此前投資者一直追求的減持定價，這看似好事。但是在股市大幅下跌，相當多個股股價已經逼近凈資產的情況下，事實上按凈資產減持或按市價減持區別已經不大了，減持價格已經不重要，重要的是減持和全流通造成的擴容壓力以及由此對市場投資價值的影響，即全流通條件下的估值問題，它必然與現有股市的價值標準不同，結果就是股市階段性的大幅震蕩。
第三，“股抵債”以后，一方面大股東持股比例降低，扶持上市公司的意愿降低，另一方面，上市公司失去寶貴資金以后，在無法再融資的情況下其發展前景難以樂觀，其投資價值并不因為“股抵債”而明顯提高。
當然，對“股抵債”的認識，投資者不會像2001年那樣拿國有股市價減持當利好，也不會突然轉向視為大利空，股市的持續下跌也讓投資者對新生事物非常謹慎。但在市場渴求熱點的情況下，“股抵債”很可能被投機炒做，比如計算一下電廣傳媒股權回購7500萬股以后資產質量的改善、盈利能力的提高對股價上漲的刺激作用。這種投機性的炒作很有誘惑力，但也有難以把握的風險，投資者應謹慎行事。
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