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銀河證券 樂 松
宏觀調控是長期和艱巨的任務
本輪下跌從基本面上看是由于國家的宏觀調控,經過幾個月的宏觀調控,已經收到一定成效,一些行業的投資規模和產品價格已明顯回落,經濟過熱現象已明顯受到抑制,但是還很
難講成效顯著。況且我們注意到雖然有國家信息中心等機構認為應該給政策一個消化期,建議不要在近期出臺新的調控措施,中國人民銀行也公開出來辟謠,稱近期不會加息,但正如溫總理所說,國家的宏觀調控是長期和艱巨的任務,國家會根據新情況嚴密控制經濟過熱的苗頭,因此國家大的經濟的宏觀調控有沒有結束應該是不言而喻的。我們注意到美國聯邦儲備委員會(FED)周三宣布4年來的首次升息，將利率調高25個基點。美聯儲的決策機構美國聯邦公開市場委員會(FOMC)將聯邦基金利率調升至1.25%。美聯儲周三的利率決定使得2001年開始的寬松貨幣政策正式宣告結束。同時給中國的利率政策以較大壓力。央行調控的手段明顯影響到了市場炒作資金的數量。就以最近一周看，6月29日通過公開市場發行200億元央行票據，央行票據的期限與上周相同，為3個月。但是，央行回籠資金的力度有所加大，央行票據的發行量比上周增加了1倍，達到200億元，本周到期的央行票據和正回購合計為250億元，比上周少200億元。因此，如果周四央行正回購的量超過50億元，央行本周將實現資金凈回籠。公開市場力度的加大，無疑給本來就弱不經風的證券市場雪上加霜，資金的驟減充分說明了宏觀調控的方向和決心。
基金主導行情 出現囚徒困境
這次中線見頂后由于基金主導行情，出現囚徒困境，導致大盤出現輪番下跌，先是部分基金重倉股如寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)等先于大盤見頂，資金開始外流；近期基金領頭羊的博時基金的重倉股上海汽車(資訊 行情 論壇)、深萬科(資訊 行情 論壇)等全線大幅跳水；近幾天來，此前股價一直較為堅挺的銅都銅業(資訊 行情 論壇)、華能國際(資訊 行情 論壇)又開始破位下行，表明跌勢還沒有完結。再結合市場資金面來看,情況更加嚴峻:根據最新統計顯示，今年上半年，我國證券市場籌資總額達到461.51億元，較去年同期的369.07億元增長25%，并創下2001年以來的新高。而發行家數更達到78家(含增發)，較去年同期的36家增長了116%，并創出1999年以來的新高。作為當前證券市場資金重要來源之一的開放式基金的發行，今年以來基金發行速度較快，到4月底時開放式基金總發行規模已接近2002年與2003年基金發行的總和。但是市場對基金的資金供應也不可期望太高，因為基金發行的難度在增加，近幾個月發行規模已呈遞減之勢。目前場外資金進入證券市場的渠道主要有兩條：一條是證券投資基金募集資金，一條是中小投資者新增開戶資金。從市場開戶數據來看，今年2月份市場日均開戶數最高，每天約18000戶，而此后開戶數據則出現大幅下降，到5月份減少到每天5000戶左右，這意味著中小投資者進入股市的資金大大減少。綜合來看,市場流通量的增加與炒作資金短缺已形成鮮明對比。
市場價格揭示一切
我們堅信，市場價格已可揭示一切的觀點。那么我們從技術上找找答案：首先以往歷次見底都有量價背離的情況出現，如1999年5.19行情起自1047點，但1999年2月8日1064點后已有資金開始進場吸納，本輪1307點啟動之前一個多月的1348點起主力吸貨跡象也非常明顯，而相反2002年6.24行情之前卻沒有這一過程，最終導致短命走勢。仔細觀察迄今為止本輪下跌，一直是量價同減；這說明主力沒有在底部吸貨的跡象；其次,股市運行有其自身固有的規律。從循環周期角度分析，現在距中線見底還有時日，9月周期還在主宰市場，2001年6月7日2242點到2002年3月21日1693點187日，1693點到2003年1月6日1311點195天，2002年6.24行情高點1748點到2003年4月16日高點1649點197日，1311點到1307點196日。依此類推，今年八、九月份才能見到中級底部。能否最終成為底部還要看時空及盤面等諸多因素是否和諧。因此若近期出現上升,應視為超跌反彈或見利好的反彈,不要誤認為是中線啟動的訊號。今年是中國的猴年，中國股市上躥下跳仍是主流，把握波段操作是最關鍵的要素。
從流通盤的平均股價上看，1999年～2001年前運行期間在7至14元，2002年初起在6～9元區間運行，近日已到箱體下沿且有突破之態勢，低價股比以往更多卻無人問津，懷疑新的股價結構在形成過程中；但由于平均股價已近相應歷史低位，新的股價結構調整也應有一個過程，因此在此位置反復震蕩可能是必然的。
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