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大摩投資 江崇義
中國股市還是牛短熊長的格局，很難改變，這是由極度投機的市場心理決定的。算起來，2001年2245點到2003年1307點，只有兩年半還不到。而我們的牛市走了多久？從1996年算，是6年；從1999年算，是3年。寄希望于兩年半就可以休養生息結束？我們來打個比喻，一個人連續跑步，跑了6天，終于創造了2245點這樣的好成績，在休息2天之后，再來比賽
，能打破自己的紀錄嗎？
所以，不要寄予太多希望，股市有自己內在的規律，經過長年的跋涉之后，它需要休養。而休養兩年半本來就不夠，1783點又浪費了太多的體力，休養的要求就更強烈一些。
現在我們來看1307點的確立，可以說1307點更多地是由基金主導完成的，基金依靠的就是價值投資這樣一個噱頭。2003年下半年國際投資界的大環境和基金多年的領悟，認為價值投資將是基金生存的根本，從而推出了這樣一個概念，但其實也只是一個概念而已。這個概念由基金提出來，并加以輿論的配合，就變得神圣了，變成了所有人制勝的法寶。這也沒辦法，股票市場本就是一個資本說話的市場。可是你輿論配合得再好，我想有一點是不能否認的，不可能成為所有人的武器。因為現在的市場已經不是1993年之前的市場，是一個動態的市場，每天都有眾多的投資者在涌入，而到現在開戶數穩定在6800～7000萬已經很久了，已經不可能再造成市場中所有人都賺錢的局面了。所以，價值投資的提出，實際上只是基金的噱頭而已。
我們再來講1783點之后的這次調整，上面我們提過1700～1800點區域的概念，實際上當行情再次發生到這個區域，就已經產生了內在的調整要求，但這種要求在外力的作用下加劇了。具體是什么外力，我想每個人都很清楚，都可以說出一大堆，但初始肯定是宏觀調控。樂觀地講，如果不是外力的作用，大盤最差也會在1630點止住。但股市中的人唯馬首是瞻已經成為了習慣，只是由于價值投資和國九條的原因，將這種習慣變成了猶豫。而市場就在這種猶豫中開始了一往無前的下跌。于是，就出現了包括基金在內的所有人，4～5月猶豫，5～6月部分出貨，6月份之后大幅度出貨的局面，這就是基金重倉股為什么在最近出現了暴跌，為什么近段時間市場加大了震蕩幅度的原因。在這里我們不必探討到底是不是基金在出貨還是他們的盟友，可以肯定的一點是，這些股票是基金的重倉股，這就夠了，已經可以說明市場主力方的思維變化過程。從這個意義上講，外力因素是市場調整到這個位置上的最大原因，市場要再展升勢，也必須依靠外力的作用。從這個角度理解，1411點還不是一個最低點，因為我們關注的各種外在因素依然沒有很好地解決，并不是說加息陰影的淡漠就可以理解為一片晴空，也不是宏觀調控有了階段性成果就可以萬事俱備。還有很多的因素沒有解決：券商融資、已發生問題的處理；新股發行速度；保險資金的直接入市；基金的思路調整等等，而且市場當中還有很多未知的隱患，就像炸彈隨時會爆炸，而新的投資力量在有了前車之鑒后，吸取教訓，是改變思路還是拖延時間，都成為制約市場的因素。
上面我們提了一個1411點，但并不代表我們就要去研究大盤的底部到底在哪個點。我們關注的是市場環境的變化，這個環境同樣包括內在和外在兩種情況，只有在兩者發生共振的瞬間，才會產生真正的底部。而現在，在短短40多個交易日的過程中，已經跌去升幅的70%，而且，市場已經產生恐慌情緒的時候，內在的環境已經具備了接觸底部的條件，剩下的就要看外力了。
但是，大盤在下跌了70%之后，1400點這個區域已經具備了反彈的條件，從平均股價來看，現在的點位相當于已經低于1307點；從市盈率來看，現在的點位連1000點也沒有。其次從外部因素來看，首先是加息的陰影正在短時間內淡化，宏觀調控出現了階段性成果，其次中小板也已經開張，這些因素都可以作為催化劑引導大盤止跌。但這個時間應該不會太長，幅度不會太高，性質上只能是一個次級反彈的概念。我認為本次反彈能持續一個月，幅度能達到1600點之上的區域就很樂觀了，而且，盤面中肯定不會是普漲的情況，而只能是一小部分的股票有良好的表現。因為加息和調控因素，都是一個短時間的概念，而中小板更沒法高看，它本質上就是一個新瓶裝舊酒。雖然我也認為中小板會有淘金的機會，但從海外的二板市場來看，歸根結底二板會向主板靠攏。
所以，在本次反彈結束之后，喧囂終將歸于平靜，市場還會延續已有的慣性，1300多點還會出現的，甚至之下的點位也會出現。
我們認為，三季度將仍然維持固有的趨勢，有反彈，但主要還是尋找底部的過程，而且這個過程的本質是用時間來換取外部環境的趨暖。具體的波動范圍可能會在1300～1630點之間，具體的分布可能是這樣的：7月份主要以反彈為主，8月和9月部分時間將是繼續探底的過程，之后市場重心將慢慢抬高。這期間反彈既然只是報復性反彈，那主要的熱點將是超跌的股票。如果三季度能完成探底，那么煤電油運一類的股票，作為國民經濟中的瓶頸行業，將會成為最有價值的股票。
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