最新的統計資料顯示，證券投資基金的資產規模已高達2600 億，毫無疑問，證券投資基金已經成為市場的主導力量，基金的投資行為對市場走勢的影響將越來越大。而對于中小投資者來講，通過對基金投資行為和投資動態的跟蹤研究，有助于更好地認識市場的后期走勢，增加投資的勝算率。

　　本文力圖通過對基金倉位，以及倉位變動同市場走勢之間的相關性，做些實證性分析研究，以利于判斷股票市場的發展趨勢，從而指導股票操作。

　　為了研究基金股票倉位變化與股票市場走勢的關系，我們統計了證券投資基金自1998 年第二季度以來的歷次投資組合公告中股票倉位的數據，并繪制了證券投資基金的平均股票倉位與對應時期的上證綜指的走勢圖。附圖一是每個季度末基金的平均股票倉位變化情況和過去一個季度的上證指數(資訊 行情 論壇)的漲跌變化情況。從圖中我們不難看出，兩者的變化趨勢基本是一致的，也就是說，在股票市場上升過程中，基金基本是在加倉；在股票市場下跌過程中，基金基本是在減倉。但并不是說，它們的方向永遠是一致的，尤其是在基金剛剛成立的早期(1998 年—2002 年)，基金規模還不夠大，基金持股倉位的增減還不足以對大盤的走勢構成決定性影響，，不僅如此，還往往出現背離的狀況。

　　圖一：

　　研究基金倉位與指數波動變化圖發現，在1998 年第2 季度到1999 年的第一季度,出現了第一次背離,在基金持股比例逐漸加大的情況下，,即基金倉位折線方向向上的前提下,滬市綜合指數(資訊 行情 論壇)呈下跌趨勢,反之亦然。然而圖中表明,在1999 年二季度,股指出現了井噴式的上漲行情(5.19 行情)，基金也大幅增加倉位，創記錄地，其倉位一度高達86.46%，其后，基金倉位的增減與大盤走向保持了高度一致。直到在2000 年第四季度,發生了第二次背離,這次是股票指數掉頭向上直至2001 年第二季度(指數創下歷史性高點-2245 點),而基金的持股比例卻在加速降低,說明基金在逢高獲利減倉，保持住了勝利果實，至此我們就不難理解，為什么2001 年會成為基金分紅最多的一年。但令投資者不幸的是：后續的市場在股指繼續上漲了一個季度之后,大盤見到了長期的頂部,不僅指數出現了900 點的回落,而且時間跨度之長也是前所未有，到目前為止仍在進行調整之中。此后，從2001 年底開始，進入2003 以后，基金倉位的變化基本上與大盤指數走勢趨同，相關性比較大，換句話說，基金經理基本上能夠把握好股票市場的節奏。為什么呢？圖二給了我們一些答案。國內基金市場自1998 年開始至2000 年期間，資產規模由零擴大到846 億元人民幣，經過了這一段快速發展階段之后；在2001 年和2002 年間，由于基金市場本身的原因和股票市場的不景氣，基金市場發展緩慢。進入2003 年，隨著開放式基金的大量發行，基金市場又進入了一個快速發展階段，基金資產規模不斷擴大，目前已經接近2800 億人民幣。基金持有流通股票的數量越來越多，基金的投資理念對市場的影響也越來越大，相信隨著基金市場的發展，這種效應應當會越來越明顯，在剛剛過去的2003 年，大家已經看到，基金幾乎主導了2003 年的局部牛市行情，可見其影響是多么的巨大。

　　圖二：

　　尤其值得研究，并有警示意義的是：在基金倉位與大盤走勢關聯度逐漸提高的時候，又出現了第三次背離，從圖中我們看到，在2004 年一季度，基金持有的股票比例與2003 年底四季度相比,出現了微妙性的轉折性變化，換言之,基金的持股比例開始了略微下降,而當時滬市綜合指數在國務院“九條“意見的政策環境下，依然不自量力而上漲。但正如我們現在所目睹的那樣，大盤在4 月7 日見頂，滬市綜合指數的跌幅已經超過了20%。由此我們得出一個重要的結論：基金持股比例的波動與股指的波動方向一致之后，一旦出現背離的情況,,基金持股的方向將決定著股指未來一段時間的走勢，投資者應做出相應的減倉操作。