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西南證券 張剛
進(jìn)入5月份以來(lái)，大盤頻發(fā)黑色星期一“急癥”，本周一更是創(chuàng)下了4月12日以來(lái)最大單日跌幅。截至昨日，滬市已連續(xù)10周下跌，大有將“黑色星期一”轉(zhuǎn)化為“黑色每星期”的跡象。這一市場(chǎng)格局，預(yù)示著自本周二展開的反彈仍是短命行情，后市將繼續(xù)下尋支撐。
目前上證綜合指數(shù)(資訊 行情 論壇)自4月7日以來(lái)的累計(jì)跌幅近二成，其間一直沒(méi)有象樣的反彈，最長(zhǎng)時(shí)間的反彈也僅有5個(gè)交易日。結(jié)合4月份以來(lái)政府實(shí)施宏觀調(diào)控的背景，投資者不禁要問(wèn)：這種弱勢(shì)格局還會(huì)延續(xù)多久？在這里，我們?cè)噺淖C券市場(chǎng)成立后的兩次宏觀調(diào)控對(duì)比來(lái)加以分析。
從歷史上看，抑制投資過(guò)熱對(duì)股市造成的影響都比較大，典型的如1993年那次宏觀調(diào)控。20世紀(jì)90年代初，我國(guó)加快了對(duì)外開放的步伐，投資熱潮也迅速升溫，特別是沿海地區(qū)的房地產(chǎn)投資出現(xiàn)了過(guò)多泡沫。為了確保經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，1993年6月16日，中央發(fā)出《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況和加強(qiáng)宏觀調(diào)控的意見(jiàn)》，提出了十六項(xiàng)措施，要求全國(guó)各地令行禁止，立即貫徹落實(shí)。股市自同年5月便開始提前步入熊市，自當(dāng)時(shí)最高點(diǎn)1380.50點(diǎn)開始跌落，最低下跌至1994年7月的333.92點(diǎn)，直至1996年2月份才逐步走好并步入牛市。這波調(diào)整總共持續(xù)了33個(gè)月，最大累計(jì)跌幅為75.82%。
結(jié)合經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，我們不難發(fā)現(xiàn)，宏觀調(diào)控對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響與股市走勢(shì)較為吻合。盡管1993年6月已經(jīng)開始采取相應(yīng)措施，但當(dāng)年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)幅度仍高達(dá)61.8%，主要因?yàn)檎紤]到經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，為避免經(jīng)濟(jì)因急剎車而發(fā)展停滯，采取了調(diào)高利率等方式，使得通貨膨脹率逐年穩(wěn)步下降，從1994年的24.1%降到1996年的8.3%，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率則僅回落到9.7%。1996年經(jīng)濟(jì)發(fā)展開始步入正軌，促成了股票市場(chǎng)形成牛市行情。1997年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)更取得了通脹率劇降到0.8%、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率8.8%的好成績(jī)，股指進(jìn)一步突破了1996年的高點(diǎn)。由于1998年洪澇災(zāi)害和東南亞金融風(fēng)暴的爆發(fā)，使得經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放慢，股市在1998年6月步入了調(diào)整期，中央政府在成功實(shí)現(xiàn)“軟著陸”后停止了治理整頓，轉(zhuǎn)而采取刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)政策，仍促成了1999年5.19牛市行情的形成。因此，分析宏觀調(diào)控下的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)，有助于把握股市走勢(shì)。
同1993年那次調(diào)控在1992年下半年基本面便有些前兆一樣，早在去年11月份舉行的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和去年12月份召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上，中央政府便提出了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在一些突出矛盾和問(wèn)題。雖然去年9月份已經(jīng)調(diào)高了存款準(zhǔn)備金率，在今年前兩個(gè)月固定投資增長(zhǎng)速度仍高達(dá)53%，中央政府在今年3、4月份連續(xù)出臺(tái)了一系列市場(chǎng)化和行政化的措施來(lái)抑制投資熱潮。在這種情況下，股市盡管有國(guó)務(wù)院《意見(jiàn)》出臺(tái)的支持，但仍然自4月初以來(lái)持續(xù)下滑，并不斷創(chuàng)出年內(nèi)新低。
今年1-5月份我國(guó)固定資產(chǎn)投資增速回落，但并不能認(rèn)為宏觀調(diào)控的影響已經(jīng)結(jié)束，一些過(guò)熱行業(yè)仍將在一段時(shí)間內(nèi)處于清理整頓之中，對(duì)股市的負(fù)面影響也將持續(xù)。近期國(guó)務(wù)院總理溫家寶指出，固定資產(chǎn)投資和部分過(guò)熱行業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)過(guò)快的勢(shì)頭得到遏制，充分表明中央采取的一系列宏觀調(diào)控措施是及時(shí)、正確、有效的，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一些矛盾和問(wèn)題仍然比較突出，投資規(guī)模仍然偏大，煤電油運(yùn)供求關(guān)系仍然緊張,宏觀調(diào)控工作不可放松。可見(jiàn)，宏觀調(diào)控初顯成效，但還沒(méi)有徹底解決問(wèn)題，抑制投資過(guò)熱的政策仍將延續(xù)。
不過(guò)，隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的逐步完善，中央政府在解決經(jīng)濟(jì)問(wèn)題方面已經(jīng)積累了較多的經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)此次調(diào)控的時(shí)間會(huì)較短，具體還要看今后的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況。理想狀況是：在固定投資增速放緩的同時(shí)，季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也要維持7%左右的水平，也就是說(shuō)，抑制過(guò)熱不能造成發(fā)展停滯。
從市場(chǎng)角度看，預(yù)計(jì)三季度市場(chǎng)各主力機(jī)構(gòu)仍將采取觀望策略，靜觀宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況，而不會(huì)貿(mào)然采取大的行動(dòng)。綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為，4月初開始的這波調(diào)整走勢(shì)，可能會(huì)持續(xù)到10-11月份，不排除持續(xù)到明年的可能性，建議投資者做好充分的心理準(zhǔn)備，不宜因急躁情況而盲動(dòng)。
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