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上周五有關部門公布的宏觀經濟數據顯現宏觀調控成效顯現，但深滬股市并未因此強勁回升。從4月初滬綜指1783回落開始，大盤已經跌去了300多點，跌幅近兩成。從各基金公布的凈值可以看出，在突如其來的銀根緊縮政策下，以基金為主的主力機構并未能逃脫系統性風險。經歷兩個月的煎熬，主力機構都在忙什么呢？
機構棄攻轉守？
從上周后期開始，汽車、鋼鐵、石化、浦東地產、次新股板塊相繼大幅反彈，一度活躍了氣氛，但各板塊卻無法持續帶動大盤上行。據統計，在目前點位，兩市上市公司股價跌破1307點位置時相應股價的超過300家，占兩市A股總數的20%，已經出現跌破凈資產的股票，股市平均市盈率逼近歷史最低位。在兩市迅速大幅下跌過程中，利空消息層出不窮，市場主力幾乎全部身陷其中。
據統計，從1個月前基金認識到形勢嚴峻全面收縮戰線開始，眾多基金紛紛采取了“棄攻轉守”的戰略。例如，今年一季度末，14家基金管理公司的平均倉位超過70%；51只封閉式基金中平均倉位75.15%，比上季度增倉2%，達歷史新高。開放式基金中可比的32只基金今年一季度平均倉位為69.69%，比上季度增倉近5個百分點。隨著宏觀調控效果的逐漸顯現，這些基金持倉規模逐步降低，多數基金將倉位降低到70%以下，近半數基金持股不足60%。個別業績出現大幅滑坡的基金更將倉位從70%減至50%，完全采取了“棄攻轉守”策略。
大盤下跌近尾聲？
不同的基金采取不同的投資策略以及選股思路，因此在大盤破1500點逼近1400點之際，基金經理的分歧顯得日益明顯。博時精選基金經理陳豐說自己除了忙著基金發行外，也對這段時間的操作進行了一番總結。通過盤面分析，他認為目前一輪急跌的行情已經接近尾聲，當然到最后的底部還需要一段時間。而基金在4、5月份進行的減倉幅度并不大。在目前離底部不遠時老基金是不會繼續減倉的。相反，在本月下旬到7月份，機構應該把倉位逐步加回來。而新基金則應該繼續精選個股，成功建倉。
與個別基金游離于“狂踩油門”與“急剎車”之間相比，南方基金的操作相對穩健。該基金一位資深基金經理在談到最近在忙啥時解釋，正研究調整持倉，把前期比較保守的結構逐步改為進取型的。據了解，盡管兩個月來有關基金并沒有對持倉比例做大調整，但結構卻是動了又動。持倉已經從4月前的積極進取型轉變為防御型。一個效果是基金凈值在大盤急跌中仍保持平穩盤旋的姿態。隨著各項數據陸續公布，據悉此種保守的結構正被醞釀修改為更積極主動的類型。不過他也表示，由于宏觀調控對企業的影響正在逐步顯現，市場從受到沖擊到完全復原仍有待時日。只有企業所受到的實質性影響近乎全面地暴露出來，市場才可能出現轉機。
調整持股結構最關鍵
鵬華基金投資總監楊毅平表示，最近根據緊縮影響正抓緊調整持倉結構。一些原本十分看好的個股在宏觀形勢變化的環境里，已經不適合再繼續持有了。根據新的盈利預期，他和其他的基金經理們正忙著分析各公司的變化。倉位重要，結構更關鍵，這是他的觀點。舉例說，股市2003年4月往下跌到11月13日的1307點，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)(600019)從9月開始啟動，股價從5元多漲到同期的6元多，漲幅20%，這還不算后邊漲到近8元。所以，他們現在正從市場下跌中尋找像寶鋼這樣的股票。
除了調整持倉結構，基金經理們也研究政策引起的市場心態的變化。例如QDII出臺對心理預期的壓力。A、H股之間股價的對比，既有像華能國際(資訊 行情 論壇)(600011)、海螺水泥(資訊 行情 論壇)(600585)這樣差價不大的，也有像東方電機(資訊 行情 論壇)(600875)這樣股價對比懸殊的。如何更準確的分析類似政策因素帶來的心理預期的影響，決定了以往奉行的投資理念也要進行調整。
機構青睞什么股
與2002年市場在國有股減持壓力下不斷創下新低時，眾多機構的一片恐慌不同，今年在宏觀緊縮政策壓力下大盤的持續調整，僅被機構視為大盤上漲途中必經的調整階段。盡管兩個月來大盤下跌了近20%，但市場并未感覺到明顯的恐慌氣氛。特別是5月關鍵的宏觀經濟數據日前公布后，市場一度走強，反映出人們對后期緊縮政策的樂觀態度。具體到機構投資者，雖然仁者見仁，智者見智，但對市場后期發展的研判已經是“陰轉多云”了。陳豐表示新基金完成募集后，將盡快展開建倉過程，因為目前已經有很多股票值得投資了。如果將市場下跌看作泥沙俱下，那么誰先搶到好股票，以后的日子就好過了。
從現在起的一兩個月時間，被基金經理視為反攻的準備階段。據介紹，在此期間，機構擇股的目光主要集中在那些明顯超跌，價值嚴重低估的股票，例如在下游的消費品或者公用事業類行業里，具有品牌基礎，能夠持續創造較好盈利的公司；以及受宏觀緊縮影響較大的行業中，本身實際業績受“牽連”不大的公司。盡管這些股票在板塊集體下跌中跌幅超過30%或更多，但卻值得投資者關注。
本報記者王軻真
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