周四一顆十字星給了市場些許希望，是不是大盤在1450點附近就可以止跌了呢，這里可能成為階段性底部嗎?還是只不過是下跌途中又一次綿軟抵抗?

　　量能的變化透露出什么

　　我們先從成交量入手分析一下目前的狀況。筆者把從1783點開始的這輪下跌分成三

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個階段：第一階段是從4月7日--5月10日，之后大盤作了一次反抗；第二階段從5月13日--5月25日反抗失敗后大盤以比較緩和的方式尋底、然后完成一波力度更大的反抗；第三階段是反抗再度失敗后的加速下跌，從6月2日--6月9日。這三個下跌階段的特點是急跌--緩跌--再急跌。如果統計這三個階段的日均成交金額就會發現這樣一個特點，三個階段的成交量分別為每天133億、75億和88億，經歷了一個放量一縮量一再放量的過程。

　　成交量為什么會出現起伏變化呢?筆者認為主要是因為第二階段的縮量尋底失敗后有新的做空動能加入，換句話說，股指在1500點上方沒能打住讓原先的多頭調轉方向加入了做空的行列。之所以有這種破位后殺跌的情況出現，筆者認為主要因素可能跟機構投資者的行為有關。通常情況下，中小投資者對成本比較敏感，在套牢不深的情況下就可能殺跌出局；但大機構可能由于船大掉頭難的關系要等到套牢比較深的狀態下才斬倉出局，所以在我們認為成交量萎縮已經沒有殺跌動力的情況下又有新的機構加入空方隊伍，這很有可能是陷入囚徒困境的基金在迫不得已的情況下多殺多出局。另一方面的因素仍然來自銀行的收縮，回收貸款的迫切使許多違規流入股市的灰色資金，在股指尋底不成功的情況下出現恐慌性拋售。

　　這種新做空動能的放大一方面意味著股指離底部已經不遠、恐慌性拋盤集中釋放后大盤就會出現報復性反彈；但另一方面周四一顆小陽十字星又代表著多方不肯認輸的心態，這反而給這些新的空頭喘息的機會，無形中又將釋放過程延長。

　　板塊輪跌何時休

　　大盤從1508點反彈到1580點的主要推動力來自新股，而在新股炒作的末期我們明顯看到前期暴跌后企穩的大盤藍籌股開始有人趁機減倉，大盤股的下跌和新股的繁榮形成鮮明對比。而從1580點開始的這次急跌過程中我們先后經歷了長城電腦(資訊 行情 論壇)為代表的基金科技股的急挫、中石化為代表的大盤股的再度破位、以及在大盤股企穩時北礦磁材(資訊 行情 論壇)領頭的新股的集體跳水，板塊的輪跌反映出空方力量的交替出現。

　　這說明各路資金間的博弈十分激烈，但在股指破位之后它們都呈現出恐慌心態。周四啟動四川長虹(資訊 行情 論壇)、汽車板塊以及尾盤推升中石化等指標股，一方面顯露出多方護盤的心態比較清晰，另一方面成交量沒有有效放大也反映出多方信心的疲弱。由于新股近期普遍被投機資金炒高，接下來還有下跌動力，而大盤藍籌股周四的勉強支撐還不能提供足夠的理由讓我們認為它可以企穩，所以，估計這種新股和大盤股板塊輪跌格局還會再持續一段時間，當然，如果兩個板塊都急跌則是見底信號出現。

　　底部臨近但反彈難期

　　從技術上看，股指已經進入相對低位。布林線觸及下軌、RSI和KDJ已經形成明顯的底背離，這些都向我們揭示出大盤底部可能就在眼前，1400--1450點區域應該被視為一個相對安全的底部區域。但正如前文筆者指出的那樣，新的做空動能的加入將延長釋放的過程，尋底的動作還沒有徹底完成；加上板塊的輪跌沒有完全停止，特別是新股板塊的作空動能還沒有得到充分的釋放，這些因素對股指將構成不利影響。多空斗爭的最后階段已經臨近，但還沒有真正來臨，其最明顯的標志應該是成交量的低迷，如果量能再縮減到前期水平、或者股指再出現30點以上的急跌才可能構筑一個相對扎實的底部。

　　雖然筆者認為技術上報復性反彈已經在逐步醞釀之中，但對于反彈的高度卻不抱太高的期望。一是因為宏觀調控政策力度不會馬上減弱，5月份的數據即將出臺，這很可能是大盤出現底部的一個契機，加息預期是否兌現還是個未知數，反彈多數會被視為減倉良機。6月份甚至三季度的數據可能才會給大機構吃下一顆定心丸，在此之前可能會有部分機構決定退出博弈群體。二是因為缺乏下手的機會，宏觀調控涉及面太廣使得上市公司業績預期普遍下調，缺乏投資品種是場內場外資金普遍感到頭痛的關鍵，即便反彈出現，也沒有較多的籌碼值得較長時間持有，這在一定程度上制約著反彈的力度和長度。

　　綜合以上判斷看，在目前點位殺跌的理由已經不太充分，倉位較重的投資者可持籌等待，倉位較輕者可以選擇跌幅較大、半年報業績預期還不錯的品種擇機建倉。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。

　　海通證券研究所 吳一萍