作者 丁圣元

　　研究大勢或者個股，面對的是市場波動的風險，和股票本身、股票經紀人相關的則是信用風險。相比之下，特別是對于大資金來說，信用風險常常是首要的考慮

E歌時代來臨了！ 第39屆世界廣告大會 繽紛彩音風暴免費聽 上網實用手冊

　　從統計角度分析近期行情 投資者信心不足是下跌主因

　　2004年4月7日是一個分水嶺，之前從2003年11月13日起，大盤有明顯的上漲行情，加上一段高位橫盤；之后市場一直下跌，5月25日創新低。以下簡要從統計角度比較兩段行情。

　　第一段行情，上證綜合指數(資訊 行情 論壇)從1307點上漲到1774點，漲幅為32.13%。統計上海A股759只股票的漲跌幅，有319只漲幅超過滬綜指，440只漲幅低于滬綜指，比例分別為42.03%和57.97%。這和2003年全年12%對88%的格局大不相同。

　　在上述期間內，滬市A股中最大的下跌幅度約為37%，最大的上漲幅度約為172%。從-40%到175%，每5%分為一組，觀察組內的股票個數，得到圖一。股票數目最多的一組為漲幅30%-35%，占總數的14.36%；如果把漲跌幅范圍分別向兩邊各擴大一組，即從25%-40%，則3組股票數目占總數的38.37%；再向兩邊分別擴大一組，即從20%-45%，則5組股票數目占總數的58.1%。

　　第二段行情，上證綜合指數從1777點下跌到1518點，跌幅為14.6%。統計上海A股776只股票的漲跌幅，有270只跌幅小于滬綜指，其余506只跌幅超過滬綜指，比例分別為34.79%和65.21%，似乎強于大勢的較少，弱于大勢較多。因此，弱勢股(跌幅超過大勢的股票)的平均股本小于強勢股(跌幅少于大勢的股票)的平均股本。不過，我們馬上看到實際上這些股票幾乎都是同步下跌的。

　　在上述期間內，滬市A股中最大的下跌幅度約為77%，最大的上漲幅度約為22%。從-80%到25%，每5%分為一組，觀察組內的股票個數，得到圖二。股票數目最多的一組為跌幅-20%至-15%，占總數的30.41%；如果把漲跌幅范圍分別向兩邊各擴大一組，即從-25%至-10%，3組股票數目占總數的68.94%；再向兩邊分別擴大一組，即從-30%至-5%，5組股票數目占總數的82.99%。由此可見，在第二段的下跌行情中，絕大多數股票的跌幅十分集中。

　　由于第二段行情持續的交易日數僅有30個交易日(第一段行情共有95個交易日)，大勢下跌過程頗為迅猛，調整較少，可以推斷，絕大多數股票不僅跌幅相當，而且和大盤同步下跌。果真如此，則在這一段行情中各種股票幾乎沒有分別，表現的完全是“系統風險”——大勢風險。如此看來，股票市場總體的資金供求關系——背后的投資者信心，可能是下跌行情的主要驅動因素。

　　信用風險高居不下影響股市 股權分裂使股票性質模糊

　　投資人面對股票市場，必須弄清楚兩個問題：第一個問題，股票(投資對象)到底是怎么回事，回報如何、風險如何？第二個問題，到底投資中介是否誠信，會不會倒閉？研究大勢或者個股，面對的是市場波動的風險，和股票本身、股票經紀人相關的則是信用風險。相比之下，特別是對于大資金來說，信用風險常常是首要的考慮。

　　即將開張的中小企業板沒有解決股權分裂問題，而是照搬主板，從中透露出官方奉行的“鴕鳥政策”。股權分裂導致投資者很難認定流通股票是什么性質，更談不上明確投資流通股的回報和風險。象棋中小兵最小，老帥最大，但是小兵和其他棋子一樣可以將死老帥。股權分裂，就意味著流通股東的小兵永遠不能將死國有大股東，國內股市也就成不了一盤真正的棋局。

　　○ 中介機構不誠信阻礙投資

　　2004年初，南方證券被接管的消息公布后，股票市場不跌反漲，似乎毫不在意。現在的問題是，對證券業務的風險-收益沒有合格的專業認知，分不清資產管理業務到底是負債投資還是資產管理服務，不明白資產和負債的期限匹配、收益率匹配等基本原則，結果是膽大的大做，膽小的小做。最近正熱炒的“國債回購黑洞”問題，也是證券公司對此盲知的表現。

　　交易所國債行情似乎也透露出一點信息。長期以來，國債行情持續大幅下跌，國債收益率是儲蓄存款利率的雙倍多，精打細算的國人為什么對這樣的機會視而不見？估計也是因為要到證券公司開資金賬戶，所以嚇跑了普通投資者。

　　股市外圍的資金很多，但是股市內的資金卻相當危機。4月7日以來，隨著股市行情下跌，成交量迅速下降，幾乎已經下降到2003年9月、10月的低潮，令人禁不住揣摩，是不是現在的行情重新回到了那時的軌道，而2003年11月中旬到2004年4月上旬的上漲行情不過是一段插曲？

　　○ 股票分化是行情好轉信號

　　通過上述分析，筆者認為目前暫時還不宜談論“底部”，也不宜將宏觀經濟、行業、價值投資、個股等問題看成市場下跌的主要動力。股票本身和中介機構的誠信是證券市場牢固的基礎。因此，行情好轉的前兆可能首先是打破齊齊下跌的現狀，股票適當分化，然后大勢底部形成。