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興業證券 王銳
曾幾何時，大盤在1300點見底回升，市場產生價值投資的共識。在一輪又一輪的波段中，投資者跟著主力的思路進行炒作，在這一價值投資演變過程中，能趕上熱點與節拍的，成為與機構共舞的“英雄”。沒有有效踩準的，不幸被市場拋棄，從2002年“6。24”之后一批成長股價值的原始起動。到2003年經濟復蘇中利潤體現明顯的汽車、鋼鐵、石化、銀行
“五朵金花”。在到2003年下半年，跟蹤石化、鋼鐵、氧化鋁等行業盈利增長。和大宗商品價格的上漲，強調商品價格，低市盈率股票受到熱烈追棒。市場在發生價值的變革，投資者亦感受到推陳出新的殘酷現實。這種一陣風似得價值理念變化，讓人眼花暸亂，到了最后，市場自發形成的煤炭、電力、港口、有色金屬、運輸等板塊熱點，商品價格上漲成為這些個股的聯動效應，大家似乎忘記了買股票是買公司基本面這個出發點了，買股票變成了“賭”明天商品的價格。
隨著國家宏觀緊縮政策的出臺，期貨商品價格的大幅回落，這些“績優股”立刻因為商品價格的縮水成為了“績平股”、“績劣股”。我們最終發現，它們是一批魚目混珠的品種。一批又一批如汽車、石化、鋼鐵、銀行、航空等板塊的“藍籌股”主動大幅破位。機構或許只是把它們當做了一段時間炒作的對象而矣，我們仍然沒有尋找到價值投資的長線品種。
我們理解這一年多的投資歷程是投資者不斷成熟的過程，股票定價趨向合理有效的主題并未發生根本性變化，但這一主題的載體(板塊和個股)確實發生了幾次大的變化。 “投資主題在2004年的表現形式：行業景氣可能將讓位于持續成長、投資拉動逐步遞延至消費推動、行業配置轉向個股分化、價值回歸轉向價值重估、靜態估值轉向動態預期。” 目前來看，在周期性股票的估值泡沫告一段落，趨于合理后，我們需要什么樣的價值重估呢？需要什么樣的價值投資呢？
首先是“自下而上”的選股思路將取代“自上而下”的選股策略。以行業景氣來選擇投資對象的命中率大大下降，選擇公司成為首要的任務；股票定價趨向合理有效的載體在下一階段將是各行各業中的龍頭企業。當然，成長性良好的小型企業也會有佼佼者在幾年后加入它們。
其次，以動態價值發現取代價值簡單定位。判斷公司的價值，不能簡單以市盈率估值，公司的持續成長能力、業績穩定性和可預期性、公司治理結構和企業文化、管理層素質等都是重要的考核指標。持續健康成長并且估值合理是我們選擇股票的核心。
與此同時，價值重估的重點在于這些行業龍頭股票上。A股市場的結構分化和革命性變革才拉開序幕，一大批低劣的股票將被投資者永久性的拋棄，戰略性品種是這個市場極其稀缺的，而成熟機構投資者的增多會逐漸鎖定這些籌碼，優質證券一定會以價格上漲來應對供不應求，屆時他們在業績增長、股價重估雙重因素的推動下，股價一定會給堅定的價值投資者一個驚喜和獎賞。這也將是未來推動中國股市上行的核心力量。
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