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近期大盤出現了沖高回落，收出一根陰十字星。而日前央行公布了2004年第三十五、三十六、三十七期票據發行結果。公告顯示，三期票據并沒有出現以往的“流標”現象，均得到了機構的足額認購。央行政策信號對二級市場意味著什么？投資者應如何操作？我們從以下方面進行分析：
一、政策效果認同
自4月份存款準備金率上調之后，央行先后多次發行票據，其控制貨幣供應量和信貸增速的意圖十分明顯。5月11日央行進行了存款準備金率上調后的首次票據發行，其發行總量為228億元，僅相當于原定最高發行量350億元的約65%。但在日前發行的第三十五、三十六期央行票據最終確定的發行量均為100億元，同時達到計劃發行量的上限。其中第三十五期(3個月)的招標價格為99.30元，第三十六期(1年)招標價格為96.78元。我們注意到，備受市場關注的“定向”第三十七期央行票據(1年)結果同時公布，發行量為500億元，遠遠大于三十五、三十六期，三期票據發行量之和達到700億元。如此大規模的票據均獲足額認購，顯示出央行調控效果初步顯現，緊縮的貨幣政策正在被擁有大資金的主力機構認同。
二、緊縮趨勢明確
從三十四到三十七期央行票據的利率來看，一年期票據的參考收益率呈現大幅上升態勢，從另一個側面發出了目前資金面緊縮的信號。其中三十四期央行票據的參考收益率跳高25個基點達到3.2098%，三十六期票據參考收益率更是達到了3.3271%，遠遠超過了三十四期。與三十六期票據同時公布的“定向”三十七期票據收益率為3.2098%，與三十四期持平。值得注意的是，三十七期票據是向2家國有商業銀行和部分股份制商業銀行定向發行的，到明年方可解凍。因此,三十七期票據的效用,相當于對這些商業銀行又一次上調了存款準備金率，對部分商業銀行影響相對較大。央行票據被足額認購，給市場發出了一個明確的信號，即通過回籠金融機構過多的流動性,以進一步控制信貸的增長,降低貨幣供應量的增速。
三、靜觀其變為宜
央行票據對證券市場的影響可以分為兩個方面，對于債券市場的影響比較直接，而對于股票市場只構成間接影響，投資者宜區別對待。對債券市場而言，接連幾期票據的連續發行顯示了央行回籠資金的決心，機構對后續利率變化的預期可能會更強，對現券走勢以及企業債發行都將有一定的影響。但是我們注意到，經過了前期大幅下挫之后，現券市場已經處于嚴重的超跌狀況，有利空出盡的是利好的可能。從股票市場方面看，由于證券公司資金面一般都相對緊張，不會將資金過多借給央行，銀行才是央行通過票據回收貨幣的主要對像，因此，央行票據足額認購不會對股市產生直接影響。但由于央行票據影響利率，致使證券公司再向銀行借錢時將付更高的利率，因而會對股市產生間接影響。從操作上看，目前盤面并未出現增量資金大舉進場的跡象，因此投資者目前仍宜靜觀其變。
亞洲證券 彭蘊亮
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