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截至上周，最近一個月的封閉式基金凈值跌幅已超過復合指數跌幅，開放式基金稍好，但也未能明顯抗跌。表現最突出的基金并非依靠低倉位，而是依靠抗跌股多，典型的就是凈值明顯領先的嘉實增長和合豐成長(資訊 行情 論壇)。可見在這輪大盤下跌過程中，多數基金沒能適時成功減倉。這主要是由于大多數基金對行情的調整幅度，對宏觀調控的力度估計不足。本次大盤調整始自4月初，之后基金年報公布，絕大多數基金經理對今年行情抱以樂觀態度，部分明星基金經理還提出一個觀點，即今年行情整體看好，系統性風險大幅降低，把
握個股機會非常重要，九點《意見》的出臺是市場系統性風險降低的主要原因。但是，過去一個多月的調整走勢恰好是市場系統性風險的集中體現，基金重倉股中也只是少部分中低市值的消費類股票較抗跌。宏觀調控力度之大，出乎多數基金經理預料。即使基金年報公布之后不久一些基金經理開始感到今年市場風向已有所轉變，調子已開始趨于謹慎，但之后的宏觀調控力度之大恐怕也是他們始料不及的。當時在公開場合表達謹慎態度的幾位基金經理所轄部分基金近段凈值表現不佳，顯然預測到了市場調整，但對調整的力度估計不足。
從最近兩周基金凈值變動看，基金減倉情況繼續存在，但幅度不大。博時、易方達、華夏旗下較少基金在過去一個月中凈值表現較為抗跌，強勢基金公司中也只有南方情況稍好。就基金整體看，對本輪下跌有預期，但對幅度速率估計不足。由于股指運行到了市場中長期平均成本區，因此繼續下跌很多的可能性較小了。場外目前已集結了大量的基金新增資金。3月基金募集創新高，這批基金還有相當“子彈”未用，4月有6只新成立基金(募集353億元)，5月有12只基金正在發行，這些基金總的募集資金額度在800億元以上，5月底時基金手上的資金將比4月時充裕得多。另外，屆時由于法規的變動，對基金持股上限的規定在法規上將變得模糊，老基金手上的現金壓力也不會太大。而據稱，證券監管部門最近已制定了新的《證券投資基金募集運作管理暫行辦法》，目前正在征求意見。其中，基金至少要投資20%國債的規定已被取消。據此估計，新資金在大盤連續下跌后有進場沖動，倉位偏高的基金在大盤急跌進入平均成本區后繼續減持的動力肯定較小。考慮到力度較大的宏觀緊縮政策已告一段落，6月底前加息的可能性極低，市場在消息面上可能獲得暫時的喘息。
無論反彈之后如何演化，基金持股結構都將利用這次反彈做進一步的調整。目前爭議較大的事情，宏觀方面是中國經濟著陸方式是硬是軟，微觀方面是(上游)投資品行業是否已開始走下坡路，消費品行業投資機會到底大不大？
基金對消費品行業的持股比重逐步提高，成長股中相對周期股的地位也在一季度組合中被適度提升，一季度分散化的投資已顯示出基金投資策略趨于保守。若按此趨勢，二季度基金更會因為宏觀經濟緊縮政策而延續這種投資思路。那么，諸如鋼鐵、石化、有色、煤炭等基金重倉股的調整壓力會越來越大，但是出現這種趨勢調整的初衷究竟是出于本質性的變化，還是由于大盤連續上漲部分資金開始趨于防守策略呢？若是前者，毫無疑問投資品行業股票下階段仍舊難以樂觀，政策調控反而成了下跌的催化劑，這些股票將步上世紀90年代初的后塵；若是后者，我們必須評估當前宏觀政策的目的和結果，如果影響不大，甚至對于大型強勢企業反而構成利好，將繼續享受新一輪的經濟增長周期所帶來的收益。
由于二季度上游投資品行業上市公司業績不可能出現大幅滑坡，甚至可能因為慣性而出現進一步的增長。因此，業績仍將看好，在相關股票大幅下跌后，中短期投資風險大幅下降。對于消費品行業的核心上市公司來說，有利因素是持續穩定的增長是可以預估的，但市值相比上游行業明顯為小，可容納的基金資金有限。所以，市場未來兩個月可能較為混亂，主線不會太清晰。北京證券梁旭
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