從1307點到1783點，480點的漲幅花了多方四個多月時間，從1783點到1560點，220點的跌幅空方只用了19個交易日，480點的成果只剩一半，如此猛烈的下跌，有人對牛市已提出質疑，當然，理由還有很多：如是牛市，藍籌股為啥跌這么厲害？“價值投資”失靈了？開放式基金發行這么多，為啥量縮這么兇？增量資金在哪里……

　　股指大跌，懸疑出現了。

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　　懸疑一：數百億資金在哪里？

　　收盤996點，曾經被譽為牛市風向標的上證50(資訊 行情 論壇)指數，昨日倒在了空方的炮火下。入選上證50指數樣本股的50只股票絕大多數是行業的龍頭股，被人稱為“漂亮50”，也是基金重倉股。一季度開放式基金發行如火如荼，新增資金跑哪去了呢？半年不到，上證50指數跌破了最初設立時的1000點，這又意味著什么呢？

　　○ 新增資金入市不足一成

　　在昨日刊登的貴州鋼繩的上市公告書中，三月初發行了121億元規模的中信經典配置基金亮相，獲配8.9萬股，以該股0.076%的中簽率測算，其入市的規模不足12億元，不到該基金規模的一成；曾以130億元規模創下基金發行記錄的海富通收益基金，入市的比重也不多，從貴州鋼繩前的另外幾只新股上市公告書中，可以估算出該基金入市規模也只有20億元左右。已經公布凈值的幾只新成立的基金都已跌破面值，但它們的跌幅比股指跌幅小得多，說明它們的入市規模很小。這與它們在發行時，市場期望它們大規模入市有天壤之別。

　　○ 場外資金信心不足

　　昨日滬市只成交了63億元，場外資金仍沒有多少進場的愿望，為何會出現這樣的情況呢？

　　市場人士認為，近期貨幣緊縮政策使不少資金不愿意輕易涉足股市。首先，德隆系崩塌，莊股盈利模式走到了盡頭，也使私募基金為首的民間資金受到市場廣泛質疑，從而造成目前很難有短線資金活躍；其次，被譽為陽光資金的投資基金，卻遭遇到了因過快膨脹而帶來的危機，由于好籌碼有限，新基金是否愿意為老基金抬轎成為市場關注的焦點，新基金入市很謹慎；最后，又一個市場主力的券商明顯受到了近期國債市場暴跌的影響，在債市沒有扭轉之前，恐怕在股市上會顯得力不從心。

　　懸疑二：后市還有多少利空？

　　節前市場曾陷入加息的擔憂之中，新的恐慌導致了連續的大跌，但長假之后，這一利空并未兌現，理論上昨日應該出現反彈修正的行情，卻迎來了更猛烈的下跌，空方手中還能有多少“炸彈”呢？

　　○ “德隆系”倒下的余波

　　在本輪行情中，“德隆系”三駕馬車作為歷史上最強的莊股倒下了，因其資金鏈斷裂受到波及的機構至今還未浮出水面；與此同時，繼南方證券之后，又有一批券商面臨窘境，近期債市的大幅下挫將其國債回購黑洞暴露無遺，而涉及其中的多是二級市場的活躍分子。

　　毫無疑問，這兩大事件使不少機構的資金鏈面臨嚴峻考驗，業內人士認為這種資金鏈斷裂的余波不可小視，也是制造最后恐慌的有利武器。

　　○ 長江電力(資訊 行情 論壇)的破位風險

　　上月，中國聯通(資訊 行情 論壇)的股價在戰略投資者持股上市前連連下挫，成為了拖累大盤的一個重要因素，而本月，股指又將接受長江電力的“電擊”———法人獲配的6.4億股新股將解凍。

　　海通證券的一位分析師認為，以長江電力接近9元的現價，持有新股的機構獲利不菲，而且目前資金趨緊，上市后必然有部分機構會選擇落袋為安，按慣例，市場將提前對此作出反應，長江電力的股價在近期有破位的危險。但他特別強調，以長江電力的基本面，解凍新股上市之日會吸引大量價值型資金承接，可能出現見底回升的戲劇性場面。

　　懸疑三：價值投資為何失靈？

　　業績的好壞是決定股價漲跌的根本因素，而在這輪大跌中，卻不斷傳出上市公司整體業績大幅增長的利多，這與以往大相徑庭：去年滬深兩市上市公司實現凈利潤1258億元，比2002年大增37.5%，今年首季平均每家公司實現凈利潤3503.17萬元,同比上升43.9%。公司價值與股價走勢背離，“價值投資”失靈該如何解釋呢？

　　○ 業績預期大變臉

　　“上市公司的業績預期將出現很大變化，尤其是管理層對過熱的經濟連續出臺調控政策之后。”一位私募基金操盤手如是說，“年報和季報代表的是公司的過去，而機構更關心的是下一季度、下一年的業績如何，一旦預期不好，除了減倉別無選擇。”

　　據他了解，由于多數機構對管理層調控經濟過熱的力度估計不足，在大盤高位時持倉較重，當調控政策出臺后，與他們年初的樂觀預計出入很大，多數行業的上市公司都將面臨價值重估，而機構必須搶在業績變化之前調整倉位，才能在未來的行情中取得主動，所以很多看起來質量不錯的個股莫名其妙地大跌。

　　○ 資金面有些被動

　　“目前雖有一些個股跌入了價值區域，但機構資金比較吃緊，并且預期不高，這也是價值投資難以有所表現的原因。”他補充道。

　　他分析認為，市場的三大主力資金短期都難以實施反攻：一是基金、QFII資金，由于宏觀基本面的變化，短期將對倉位重新布局，二是券商資金，但在清理國債回購和保證金第三方托管兩大利空夾擊下，被逼得喘不過氣；三是企業和民間資金，由于信貸資金收緊，必然降低這些資金的入市動力。

　　由于價值投資需要這些大資金去挖掘，當這些資金處于被動之時，理性的投資在目前自然只是一種奢望了。

　　懸疑四：止損還有意義嗎？

　　經過4月份的急跌之后，多數投資者幾乎全部回吐了利潤，甚至還在藍籌股上形成了新的虧損，而現在后市還不明，大家面臨的問題是：此時止損或割肉還有意義嗎？

　　○ 三大理由孕育轉機

　　“大盤跌破1600點之后再度加速下跌，此時急于換倉或者輕倉并不理性，對于中小資金而言，應會出現更好的賣點，有三大理由支撐這種判斷。”深圳某基金公司人士坦言。

　　首先，昨日出現了本輪行情啟動以來的超級地量，而且A股指數(資訊 行情 論壇)跌幅超過2%，出現了典型的無量大跌，同時一度作為價值投資風向標的上證50指數也跌破了1000點大關，而B股指數(資訊 行情 論壇)也出現了今年最大單日跌幅，當股市已經下跌多日之后，集中出現這些極端現象，可以理解為變盤的前兆，至少是短線變盤。

　　其次，上證指數(資訊 行情 論壇)周線昨日已跌至了30周線，這一市場的中長期成本位，從歷史數據分析，一次性跌穿這一位置的可能性很小，至少會有一到兩周的反復。

　　最后，上證指數1530點到1550點區域，是本輪行情漲幅一半的位置，也是影響本次調整行情性質的重要位置，忍耐多時的多方力量和倉位很重的機構必須背水一戰了。

　　○ 鋼鐵股是風向標

　　由于股指處于中期調整途中，所以出現的反彈也會很短暫，如何才能發現這種戰機呢？關注鋼鐵股的動向應該是個簡單的方法。

　　由于鋼鐵板塊是本次下跌的重災區，受到基本面的利空壓力極大，資金抽逃的力度也不小，但仍有不少機構滯留其中。如果這一板塊能止跌甚至反攻，將意味著利空的消化進入尾聲，一些大機構將展開自救行情，同時影響藍籌股和超跌股兩股力量。

　　但是投資者必須明確，這一板塊受到宏觀政策的影響，目前只可能是一輪反彈行情，如果參與其中應在沖高后及時減磅。(記者劉錦旭 黃曉義 綜合報道)