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昨天大盤在1600點的反壓下，繼續快速下探，最終上證綜指以1560.21點報收，下跌了35.37點，滬市全天成交金額為63.66億元。深成指收于3476.99點，下跌了136.18點，深市全天成交金額為37.97億元。昨天兩市成交量均比節前最后一個交易日大幅萎縮。
政策面產生中長期利空
市場對于此波下跌歸咎于宏觀調控力度的加大。去年11月中央經濟工作會議便提出“要更加重視總量調控和結構優化”和“適當控制貨幣信貸的投放”，去年12月國務院常務會議又指出，“經濟運行中存在一些突出矛盾和問題，主要是投資規模偏大，部分行業盲目擴張、低水平重復建設未得到有效遏制，一些地區煤電油運供求矛盾突出等。對這些問題必須高度重視，并采取切實措施加以解決”。盡管如此，今年第一季度全國固定資產投資規模增幅跳躍式上升至43%，央行在去年9月份上調存款準備金率效果也不明顯，顯示中央政府的調控還沒有達到目的。今年4月份的最后一周，中央連續發出加大宏觀調控力度的信號，包括：中央政治局會議強調堅決遏制部分行業盲目投資；國務院發布通知，“決定適當提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產開發固定資產投資項目資本金比例”；《人民日報》刊登社論，堅決維護宏觀調控政令暢通，要求“各地方各部門要不折不扣地貫徹落實中央確定的宏觀調控措施”。種種跡象顯示“急剎車”已經開始。中央政府此次不僅要徹底使固定資產投資的熱潮降溫，而且要解決政令暢通的問題。中央在進一步明確精神后，國家發改委全面清理在建擬建項目，銀監會進一步加強貸款風險管理，加強股份制銀行非現場監管，預計相關職能部門后續仍將出臺系列措施，以貫徹落實中央精神。
加息預期形成市場壓力
升息預期、油價上漲、電價上調，諸多利空加劇跌勢。2月份全國居民消費價格指數(CPI)同比增長2.1%，到3月份回升至3%，接近1月份3.2%的較高水平。國家統計局統計資料顯示，3月份工業品出廠價同比上漲3.9%，生產資料出廠價格的上漲仍是主要原因。3月份，生產資料出廠價格同比上漲5.1%，影響工業品出廠價格上漲約3.7個百分點。這些數據表明，上游產業的價格升勢已經傳導至下游產業，物價漲幅仍難以抑制，升息可能性越來越大。這樣，股市和債市都將面臨一個潛在的系統性風險。受到中東局勢及美國就業改善將導致原油需求大幅上升的影響，紐約市場油價突破每桶40美元，創出近13年來的最高價格。油價上漲將造成美國等發達國家通脹加劇，而境外各主要發達國家若相繼上調利率，也將給我國利率形成上調壓力。另外，國際油價的漲勢若持續，也會迫使國內油價上漲，進而導致化工原料等各生產資料的價格走高，造成大部分行業的企業生產成本上升。航空公司由于航油成本占整個航運成本的三分之一，所受負面影響最大。國家發改委對銷售電價水平作出調整，調整幅度為全國平均每千瓦時提高1.4分錢，并要求堅決取消地方自行出臺的優惠電價。這次調整銷售電價的目的，是為了重點解決電網經營企業建設與改造投資還本付息問題，同時適當解決煤炭價格上漲、部分發電企業執行政府定價電量不到位、部分地區新投產發電企業核定上網電價等問題，這對于大部分行業而言，意味著生產成本上升，特別是電成本占生產成本三分之一的電解鋁行業。
機構短期難有自救行動
4月7日以來的下跌一直沒有形成像樣的反彈，多數機構投資者持倉比例偏高，有迫切的自救需求。從今年第一季度基金整體股票持倉匯總情況看，股票持倉比例由去年第四季度的65.25%上升至67.61%。若考慮到這個時期新設立的基金持倉偏輕，那么老基金的股票持倉比例則遠超過這一平均水平，說明3月底機構投資者對后勢依舊普遍看好。不過，從前十大重倉股占市值的比重看，由去年第四季度的36.59%略微下降至今年第一季度的35.94%，持股集中度由58.41%下降至55.23%，說明基金持股出現一些分散化傾向，有回避非系統性風險的傾向，對鋼鐵等核心資產的后勢走向看法趨于謹慎。由于在今年第一季度的升勢中基金沒有大幅降低持股比例，雖對個股風險提高警覺，但沒有防范系統性風險的意識，以致在目前連續縮量下跌的過程中，難以抽身而退。預計基金、券商等證券專業機構投資者要等市場恐慌情緒趨于緩和后促成一波拉高自救的行情。
節后的黑色星期一創出了去年11月18日以來的日成交金額最低值，但短期仍有下跌空間。1545點附近是自去年11月中旬底部至今年4月上旬頂部的50%黃金支撐位，觸及此位置時有望走穩，可能會出現反彈，但建議投資者對可能出現的反彈不宜戀戰，總體應把握逢高降低持股比例的思路。從歷史上看，抑制投資過熱對股市所造成的負面影響持續時間較長。1993年中央發布加強宏觀調控的十六項措施，股市自同年5月開始步入熊市直至1996年2月份才逐步走好。4月7日開始的這波中長期調整走勢至少將會持續至10-11月份。
西南證券張剛
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