技術

　　本周有望小級別反彈

　　節前我們認為市場還會有一殺，從滬指15分鐘K線圖上看(如圖)，自4月13日以后形成的下降通道，一直引導著整個下跌趨勢，如果在底部區域沒有有效放量，并擺脫下降趨勢

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線的壓制，那么目前還不是安全的中長線建倉時機。從此次股指調整的空間點位來說，確實已經達到了本次調整的幅度區間，但是從轉折時間看，5月11日以后市場還應有一周多的時間夯實底部。

　　從浪形看，五月第一個交易周可能只是一小級別反彈，這可能是積蓄最后一浪殺跌的能量，只有最后的恐慌盤傾巢而出，市場才會出現大級別轉折。以輪中之輪測算，自1783點調整后的第22個交易日前后一天的時間范圍，滬指在1535±５點處是個超強支撐位。如果只考慮指數點位，那么1580點之下的50點范圍內，是中長線大型資金進場的合理點位。但是，應該考慮到新增資金進場也有個過程，它們的目標不是來幫人解套的，以先吃后殺降低成本是慣用的手法。所以，目前還不應對5月份抱有太樂觀的想法，總體看5月是個平衡震蕩月，部分個股已經不會再創新低，且開始走出新升浪。

　　真正走強還需時日

　　當然，從中長線角度講，我們并沒有因為此次的大調整就看空市場。無論從今年的資金面狀況還是宏觀經濟狀況，都不應否定市場處于牛市的觀點，雖然不少人對此次牛市的長期性產生懷疑，但牛市總是在人們的反復思考中曲折前行，并且當思維趨于一致時出現中級轉折，而過程中的調整只會有利于牛市的進程，最后在不知不覺中完成整個大型上升周期。應該說支持前期市場走牛的資金基礎是當前的負利率背景，第一季開放式基金的熱銷，本身就是這一因素的體現。目前市場下跌除了是對宏觀調控影響的擔憂，多數人看不清那些政策對上市公司的實質影響到底有多大。其實仔細分析你會發現，嚴控投資過熱主要集中在四大行業的固定資產投資，抬高了這些行業的準入門檻，同時也限制大規模銀行信貸進入，而這對在市場中占有資源壟斷地位的上市公司有些反而是利好。因此，市場真正走向強勢，應該是宏觀調控所產生的隱憂徹底消除之后。所以在半年報披露之前，市場只能以震蕩調整為基調。

　　理念

　　價值投資被顛覆

　　有一種說法值得參考，從第一季基金盈利率統計數據看，年初以來老的開放式基金的獲利率基本超過了指數的升幅，平均值在25%左右。也就是說，3月份之前的盈利已經達到了以往年份的最高平均值，熱衷于波段炒作的基金經理們應該是心滿意足，年度內不會再作過激的舉動。但是，市場流通性好的投資品種并不多，有限籌碼資源是牛市盈利的載體。所以，此次下跌，不排除是新基金大規模發行后，同一基金管理公司旗下的新老基金玩弄左手右手把戲，為新發基金創造機會。

　　2003年以來基金經理們倡導的是價值投資，以現在基金們在市場中的表現看，基金們不是價值投資的主導者，4月的大調整，我們可以清楚地看清了基金們是市場價值顛覆者的本質。如果它們真是自己所標榜的價值投資者，就不該對行業長期成長性良好且市盈率低于8倍的品種進行非理性拋售，也許基金們意識到了集中持股的弊病。前期的核心資產，有許多品種投資價值并未被充分挖掘，但我們從近期的市場表現看，基金并不關心這個問題，否則不會出現基金減持有穩定收益增長的價值品種，分散增持成長性不確定的小盤股的現象。如果基金在價值投資理念上不能引導市場大眾，那么，到了2005年以后，不少基金可能成為下一輪被消滅的對象。

　　隨著2003年財報整體公布完畢，據專業人士分析，2003年度上市公司總體保持高增長的同時，也存在很多問題，其中通過會計估計政策隱藏利潤成為流行時尚。也許不少公司考慮要在2004年保持報表足夠好看和持續的增長，有意隱瞞真實的營業狀況，嚴重干擾了市場價值評估體系的公允性。雖然重建市場秩序又得花不少時間，但是，如果因為這兩百余點的下跌，就改變了年初看好市場的立場，那么這些投資者將在最具威力的第三浪上無所作為。

　　預期

　　五月下旬有大級別轉折

　　從目前的板塊運動狀態看，藍籌股群體雖大部分已經企穩，但是由于四大行業受政策制約，短期對資金失去吸引力，目前尚不具備大幅反彈的能力，可能以震蕩筑底為主。有階段上攻動力的藍籌品種，只有2月初即進入調整的金融股。在其余藍籌權重股暫時還沒有能力上攻時，短線的主導力量將來自于過分超跌的品種整體反彈。

　　我們認為這種反彈只是短期矯枉過正的一種表現，隨后的獲利回吐仍然會將股指再度打回。因此，節后的第一周只是超級短線機會，真正的大機會應該出現在5月下旬，那時所有的利空影響都將減輕，市場才有希望產生大級別的轉折。

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