廣東證券 張德良

　　周二大盤繼續創出新低，寶鋼股份(資訊 行情 論壇)為代表的一批國企業股出現了新一輪殺跌，這批權重股的再度轉弱給后市走勢再添陰影。我們認為，本輪行情下跌的誘因表面上是宏觀調控力度的加大，但滬指始于1783點的調整既有市場內在的運行要求，也有不少外部因素加大了這種調整力度。而經過宏觀面與市場面的雙重調整，市場將會更健康、更

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扎實。

　　內因：結構性調整

　　要理解本輪調整的性質，首先需要看一看上證指數(資訊 行情 論壇)攻擊至1750點以上的時候所發生的一些市場變化：

　　低價股全面上臺階。我們發現，指數從1300點附近上升至1750點附近的時候，股價結構最大變化就是低價股股價的大面積抬升，有近20%的品種(近300家)脫離5元以下進入5元以上。也就是說，一輪急速上攻后，出現了一個中價股密集階層。顯然，在沒有更大成交量以及相應基本面的配合下，如此大規模品種股價上臺階是脫離現實的，由于獲利回吐盤以及解套盤的雙重壓力，從而出現了急速調整。

　　高價股底氣不足。為進一步向上拓展股價空間，今年以來市場已有意識試圖在高價股找到新突破，也初步形成了新一代高價股群體。但這批高價股的走勢逐漸淪為個股獨立行情而沒有成為龍頭股效應，從而使得大盤的上攻顯得底氣不足。當然，這批高價股也透露出許多重要信息，所涉及的行業或題材都是景氣度正在全面上升的品種，如集成電路IC設計、液晶顯示器LCD、網絡游戲、微硬盤、軟件等，還有港口、電站設備等，其中的關聯品種有理由繼續成為下一輪行情的領導者。

　　綜合而言，本輪調整仍然是結束長期調整后的一次結構性調整，其根源在于中低價股群體上升速率過快、覆蓋面過廣所致，特別是中高價股群體的市場基礎又存在明顯缺陷，因此，出現急速調整是必然，也是必須的。

　　外因：多因素的集合

　　雖然當前的下跌有其內在必然要求，但市場總會尋找到種種下跌的理由。事實上，近期確實有不少下跌誘因，歸納而言有如下幾點：

　　宏觀調控影響投資信心。投資規模過快增長已引起管理層的重視，繼央行及相關部門實施宏觀調控措施，如繼續提高存款準備金率0.5個百分點，對幾個投資過熱行業進行調控。中共中央政治局也專門召開會議，要求集中精力抓好中央確定的各項宏觀調控政策措施的落實。宏觀調控最直接的影響是改變了投資者的預期，此外，后續可能公布的進一步調控措施，也使市場提前做好了準備。但我們必須明白，目前的宏觀調控是在經濟高速增長背景下的調控，相比前幾年經濟持續下降的情形有著本質上的區別。

　　資金結構有“硬傷”。資金供給增量上當然充裕，但資金結構上過于偏重中長期資金，而“中短期活躍資金”的規模與活力明顯不足，如券商、私摹基金等。受過去多年熊市的折磨，這批機構的實力大減，特別是本輪行情至今，這類機構資金的元氣并沒有獲得有效恢復，而且近期又遇到新的打擊。因此，資金結構上的“硬傷”已經直接制約了行情的深入。當然，情況正在好轉，如券商發債等舉措對此類機構構成良性支持。

　　其它因素，如國債市場(包括國債回購)的深層次問題，“德隆系”品種的全面爆跌等，也是引發調整的重要誘因，而年報、季報的集中推出所造成的“信息消化不良”也造成了投資者判斷混亂。但我們必須清楚，問題全面曝光之時，對市場的殺傷力便開始迅速下降。

　　這樣來看，上述利空因素正在得到不同程度的消化，資金結構、宏觀調控以及其它市場內部因素的有效調整，對今后行情的穩健發展更為有利。

　　后市：更重個股機會

　　此次調整將是證券投資基金等機構投資者再次調整持倉結構的有效時機。相對于新增1000億的證券投資資金以及正在增加的社保基金、保險資金、企業年金等機構資金，目前滬深兩市價值成長股供應量明顯不足，因此，局部性的供不應求有可能形成更加突出的“局部性牛市”。與2003年有所不同的是，除大型藍籌股外，大批二線價值成長股將在未來行情中擔當重要角色，并成為新一代高價股的新面孔。近期應特別注意一批行業景氣度正在上升的行業或子行業品種，如電力設備、農產品加工、船舶制造、專用設備制造、電子元器件等。