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就目前來看，市場的下跌可能是股市的利益讓位于經(jīng)濟(jì)上宏觀調(diào)控的結(jié)果。
首先，股市的利益方面。2003年10月13日，證監(jiān)會(huì)副主席屠光紹強(qiáng)調(diào)保護(hù)流通股股東權(quán)益，其中講到，既要研究一般股權(quán)，也要研究流通股和非流通股股權(quán)；既要加強(qiáng)保護(hù)股東權(quán)益，也要保護(hù)流通股股東的權(quán)益。而今年以來管理層其他人士也在不同場合發(fā)表過言論，表示要大力發(fā)展資本市場，保護(hù)流通股東的利益，因此，從這個(gè)層面來說，經(jīng)過了前幾年
的熊市行情，投資者的利益受到嚴(yán)重?fù)p害后，管理層是有心要維護(hù)投資者利益，同時(shí)也出臺(tái)了一些具體的利好政策，比如通過大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，壯大開放式基金和QFII、推動(dòng)社保基金和保險(xiǎn)基金入市，使得陽光資金的進(jìn)一步壯大等。
然而，經(jīng)濟(jì)上的宏觀調(diào)控卻迫在眉睫。由于今年1—2月固定資產(chǎn)投資增速過猛，我國宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過熱苗頭。雖然2月CPI的漲速下降，但今后幾個(gè)月有繼續(xù)走高可能，今年的CPI將達(dá)到4%以上，這使市場的通貨膨脹壓力明顯增大。在此背景下，國家抑制通貨膨脹的措施就必須付諸實(shí)施。首先，管理層提出適當(dāng)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，堅(jiān)決遏制部分行業(yè)和地區(qū)盲目投資、低水平重復(fù)建設(shè)的要求。其次，貨幣政策除繼續(xù)加大公開市場票據(jù)發(fā)行回籠貨幣的力度外，還采取提高存款準(zhǔn)備金率的舉措。這種措施將對證券市場產(chǎn)生較大影響，其不但使債市再下臺(tái)階，而且還將導(dǎo)致股票市場因資金的抽離而失血，這極有可能使大盤進(jìn)入一輪中級(jí)調(diào)整。假如國家不控制過熱的經(jīng)濟(jì)，即使大盤因?yàn)椴惶岣叽婵顪?zhǔn)備金而再次走高的話，那么市場所積累的泡沫也就越來越大，這樣同樣不利于市場的穩(wěn)定、健康、發(fā)展。
有媒體披露，4月30日，南方證券與建設(shè)銀行共同實(shí)施的保證金銀行存管方案將正式上線運(yùn)行，據(jù)了解，這只是開始，金元證券等另外7家券商也即將開始保證金第三方存管的試點(diǎn)，最遲6月進(jìn)入操作階段。今年保證金第三方存管工作將覆蓋50%的券商，明年所有的券商將全面實(shí)施保證金第三方存管。該制度的實(shí)施將對市場產(chǎn)生非常不利的影響：一、挪用保證金在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)是公開的秘密了，去年年底，保證金總額估計(jì)最少3000億，今年股市轉(zhuǎn)暖會(huì)大幅增加，行情好的時(shí)候，保證金一般是5000億左右。因?yàn)椋膛灿帽ＷC金一般用來融資及自營，一旦實(shí)行該制度，券商用來融資及自營的數(shù)量就要大幅度減少，這使市場增量資金受到一定程度的制約。二、更為重要的一點(diǎn)是，銀行更看中券商的客戶資源。實(shí)行保證金第三方存管，客戶資料要交給銀行，等于把客戶拱手讓給了銀行。然而，前幾年，機(jī)構(gòu)用別人的身份證開設(shè)分倉的事例多如牛毛，一旦實(shí)行保證金第三方存管就等于是把“實(shí)名制”更加趨于完善，而這也肯定會(huì)沖擊過去的坐莊模式，從而對高度控盤莊股造成強(qiáng)有力的沖擊。
近期，證券投資基金公布的一季度投資組合所折射出來的現(xiàn)象卻不得不讓投資者提個(gè)醒。從已公布的一季度基金投資組合來看，我們發(fā)現(xiàn)基金投資策略出現(xiàn)了重大變化。其特點(diǎn)有：一、基金總體上大規(guī)模減持一線藍(lán)籌。二、基金持倉明顯趨于分散，個(gè)股集中度普遍有所下降，主要增持中小盤和二線藍(lán)籌股。記得在2001年下半年到2002年年底的大熊市中，被視為“市場穩(wěn)定器”的證券投資基金一方面必須按股票投資下限的規(guī)定來買股票以提取較高的管理費(fèi)，另一方面又必須回避連綿下跌的市場風(fēng)險(xiǎn)，在此情況下，分散投資、做投資組合的防御性戰(zhàn)術(shù)就出現(xiàn)了。然而，到現(xiàn)在來看，一季度基金投資集中度的下降就意味著防御性戰(zhàn)術(shù)有可能再次出現(xiàn)，一旦這種情況形成了趨勢，那么被視為“市場穩(wěn)定器”的證券投資基金不但將失去其“穩(wěn)定”的功能，而且其重倉的藍(lán)籌股也可能因中線持續(xù)的調(diào)整而迫壓股指。
總體而言，在國家經(jīng)濟(jì)宏觀調(diào)控的背景下，股市的中級(jí)調(diào)整行情已經(jīng)展開。然而，由于前期大盤向下調(diào)整的速度過快，而多數(shù)的技術(shù)指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的超賣，這樣勢必會(huì)形成“以空間換空間”的強(qiáng)勁反彈行情。此外，隨著短期內(nèi)年報(bào)和季報(bào)即將出盡，市場的不確定性得到進(jìn)一步消除，五月份前半段的反彈行情依然值得期待。操作上，五一長假在即，投資者短線可逢低吸納部分超跌股做反彈，而倉位也最好是控制在五成左右。
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