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河南九鼎：肖玉航
在2002--2003年中國(guó)證券市場(chǎng)上，券商運(yùn)作出現(xiàn)危機(jī)，以新華證券、鞍山證券、富友證券等為主的券商出現(xiàn)破產(chǎn)淘汰，2003年以基金為主的基金機(jī)構(gòu)出現(xiàn)了較好的投資回報(bào)，但進(jìn)入2004年，我們對(duì)一季度基金倉(cāng)位和投資品種進(jìn)行研究分析后，認(rèn)為基金淘汰期已提前來臨。分析依據(jù)如下：
1、在不確定性因素和投資價(jià)值高估時(shí)倉(cāng)位過滿
我們對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)行認(rèn)真研究后認(rèn)為，盡管＜＜意見＞＞出臺(tái)為長(zhǎng)期性利好，但它與實(shí)踐市場(chǎng)中的不確定性因素的變化仍然是必須服從市場(chǎng)的，這就意味著風(fēng)險(xiǎn)仍然存在較大變數(shù)，一季度我們發(fā)現(xiàn)大盤總體市場(chǎng)盈率已超過40倍，許多個(gè)股價(jià)值嚴(yán)重高估，即使是基金重倉(cāng)的個(gè)股也面臨較大的行業(yè)周期變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從112只基金第一季度的投資組合公布統(tǒng)計(jì)情況來看，87只股票基金(不含指數(shù)型基金)的持股比例較上季有所上升。這87只股票基金的投資組合顯示，基金并沒有向市場(chǎng)所猜測(cè)的那樣從集中投資走向分散，仍然保持較高的集中度。而我們測(cè)算其87只股票基金的持倉(cāng)比例已超過70%，87只基金的持股集中度為接近60%，這種處于高位集中持股、大比例接近滿倉(cāng)式的操作在證券投資中已犯了大忌，87只基金中，大多數(shù)基金的持倉(cāng)比例接近凈資產(chǎn)的80%，更有4只基金的持股比例超過80%。基金融鑫(資訊 行情 論壇)成為87只基金中持股比例最高的基金，持股市值占凈值的92.71%。從規(guī)范發(fā)展角度及國(guó)外成熟股市來分析，許多個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)巨大，回歸空間，在不確定性風(fēng)險(xiǎn)與股價(jià)高估和行業(yè)周期性回落風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，如此大比例的持倉(cāng)其未來風(fēng)險(xiǎn)不言面喻。
由于第一季度資金面較為寬松和政策的效應(yīng)，股票基金的贖回情況也不象去年第四季度那么突出，但進(jìn)入二季度隨著銀行資金的偏緊政策以及原股市政策效應(yīng)的淡化，市場(chǎng)如果真的出現(xiàn)價(jià)值回歸轉(zhuǎn)向，一些基金將面臨非常之大的贖回壓力。進(jìn)而處于非常被動(dòng)的投資地位，一些風(fēng)險(xiǎn)控制較差的基金公司將進(jìn)入淘汰之列，步2003年部分券商淘汰的命運(yùn)可能極大。
2、從市場(chǎng)技術(shù)指標(biāo)特別是月線指標(biāo)處于高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)大力滿倉(cāng)。
我們研究一季度基金增倉(cāng)情況發(fā)現(xiàn)，許多是在一季度市場(chǎng)月線指標(biāo)處于高位風(fēng)險(xiǎn)區(qū)時(shí)加大買入的，其投資品種與2003年價(jià)值發(fā)現(xiàn)有本質(zhì)的區(qū)別，一些風(fēng)險(xiǎn)股票比如南方匯通(資訊 行情 論壇)、東方電機(jī)(資訊 行情 論壇)、士蘭微(資訊 行情 論壇)等也成了基金重倉(cāng)對(duì)象，這些都預(yù)示著一旦這些公司變臉或沒有預(yù)期增長(zhǎng)不理想，其基金機(jī)構(gòu)將面臨高位被套，資金將處于非常被動(dòng)的地位。如果大盤展開對(duì)月線的調(diào)整或規(guī)范轉(zhuǎn)向，那么部分基金淘汰出局虧損可能性極大。
從述兩個(gè)方面來分析，我們認(rèn)為部分基金由于過高的持倉(cāng)量，已超過其凈值所發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的控制力。加之月線大盤高位運(yùn)行和行業(yè)周期性變化對(duì)個(gè)股的影響，部分基金在今年將可能被市場(chǎng)所淘汰，這也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下優(yōu)勝劣汰的必然結(jié)果。
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