時隔去年9月上調存款準備金率一個百分點僅7個月，央行近日決定自4月25日起，再次上調存款準備金率0.5個百分點，大盤應聲下跌，滬指重回1748點以下。我們認為，投資者應從三個方面來應對出現的銀根緊縮。

　　策略一：認清大盤形勢

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　　自去年底以來，面對投資持續過熱和通貨膨脹的壓力，政府出臺了一系列緊縮措施，股市并未受到大的影響，指數在小幅震蕩中不斷創出新高。這次緊縮之所以影響較大，更多地是出于市場狀況改變后的內在調整，并不表示行情的反轉。

　　滬指自去年低點1307點至今年4月7日高點1783點的階段漲幅高達30%以上，期間并沒有較為充分的調整，盤中積累了大量的獲利籌碼。在1700點下方的相對低位區，機構持籌心態還是比較穩定的，而一旦步入1748點之上的高位區，場內的持籌心態會發生顯著變化：一方面，獲利籌碼更為豐厚，誘惑力更大；另一方面，博弈態勢的瞬息萬變使機構存在領先出局、掌握主動的動機。此時存款準備金率的上調恰好成為機構借機打壓的借口。

　　實際上，這次存款準備金率上調對資金面的影響較為有限，央行有關人士稱，國內金融機構將有1100億元的可用資金被凍結，這只相當于央行連續三周的公開市場操作的回籠貨幣數量水平。考慮到實際進入股市的資金數量以及基金規模的大幅擴張，股市資金面吃緊的擔憂不大。對某些行業投資的抑制，則有利于行業資源的整合利用，對具有規模優勢的公司其實是利好。而從中長期看，國家宏觀調控力度的加強，有利于國民經濟的平穩健康運行，可為股市行情發展提供更為堅實的實體經濟基礎。

　　策略二：當心個股分化

　　緊縮調控措施對不同行業會產生不同的影響，對投資拉動型的行業的影響更為直接，會減緩相關公司業績增長的速度，進而影響到相應個股的估值水平，對股價上漲形成壓力。近期周期類行業如鋼鐵、石化以及汽車等板塊走勢較弱，說明投資者在緊縮政策的預期下，對其成長前景存在疑慮，對其估值也相應降低。當然，對于行業地位顯著的龍頭公司，可能會在這種調控中獲得更大的市場份額，相應個股仍會受到機構的青睞，具有波段投資價值。而具有供給瓶頸的能源類行業，存在產品價格上漲的預期，估值水平存在進一步挖掘的空間。

　　消費類行業公司將面臨較多的機會，一方面前期上游行業價格的上漲將逐漸傳導至消費行業；另一方面，在國家追求綠色GDP增長的背景下，經濟增長的方式會逐步向消費拉動型轉化，而目前消費類股票普遍處于較低的估值水平，其穩定的增長預期顯現了較好的投資價值。另外，隨著我國人均GDP躍過1000美元大關，居民的消費層次將面臨本質性的升級，由此產生的消費拉動將更加具有持續性，使該板塊具有中線投資價值。

　　策略三：擇機調整持倉

　　緊縮政策所導致的行業景氣狀況的變化是持倉結構調整的重要依據，在價值理念依然占據主導的市況下，公司業績和成長仍為市場挖掘的重點，凡是能反映經濟持續成長、估值合理的上市公司，都會成為投資者增持的對象。

　　結合近期的宏觀政策環境和市場狀況，以下三大行業面臨投資機會：一是受宏觀經濟調控影響較小的消費升級行業(如消費拉動的紙業、零售、農業、旅游、乳品、啤酒等行業股票)；二是受國際經濟復蘇影響較大、長期前景看好的行業如海運、港口、醫藥等；三是長期穩定增長的基礎設施行業(如航空、機場及裝機容量持續擴張的電力股及水電股)。

　　在業績把握上，積極關注季報、半年報處于增長的行業潛力股，尋找和增持行業景氣度出現拐點的股票，如水電、水泥、玻璃、機場、海運、水運、航空。近期可重點關注四類公司：一是2003年年報顯示有新項目的公司，如中海發展(資訊 行情 論壇)、山東藥玻(資訊 行情 論壇)等；二是2003年以來由于簽訂了大量合同，有望導致一季度季報業績增長的公司，如廣船國際(資訊 行情 論壇)、滬東重機(資訊 行情 論壇)、凱迪電力(資訊 行情 論壇)等；三是業績面臨迅速回升的公司，如中海海盛(資訊 行情 論壇)、寧波海運(資訊 行情 論壇)、南京水運(資訊 行情 論壇)、中信海直(資訊 行情 論壇)等運輸類公司，該板塊有望成為價值投資理念下的中線走牛板塊，在后市調整過程中投資者可以穩步建倉。另外，航運業的快速發展也給相關造船類上市公司帶來機會，廣船國際、江南重工(資訊 行情 論壇)等個股值得關注；四是環保類上市公司面臨發展機遇，尤其是煙氣脫硫、水凈化、城市污水處理以及環保設備等個股值得關注，如龍凈環保(資訊 行情 論壇)、凱迪電力、創業環保(資訊 行情 論壇)等。

　　同時，要注意規避行業景氣出現回落的股票，如基礎原材料價格維持高位，但可能出現中短期向下的拐點，在未來階段行業配置時必須注意回避。[鏈接]部分物流航運上市公司一覽證券名稱業績擴張潛能外運發展(資訊 行情 論壇)業績穩步增長中信海直購置公務機東方航空(資訊 行情 論壇)出租西北公司兩架飛機和云南公司兩架飛機投入使用中遠航運(資訊 行情 論壇)收購7艘多用途船，POOL國內唯一代理中海海盛新造兩艘57300載重噸級散貨船，提升運輸能力和效益強生控股(資訊 行情 論壇)成立上海強生交運營運公司寧波海運國外購買5.2萬噸級二手散裝貨輪，即將投入使用廣船國際目前公司訂單不斷

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　　華泰證券 陳慧琴 莊虔華