金元證券研究所 潘樂生

　　自2月10日以來，兩市的運行節(jié)奏發(fā)生了明顯變化，即由前期的反復拔高演變?yōu)榉磸驼鹗幷�理。盡管上證指數(資訊 行情 論壇)在3月17日沖破2002年“6.24”反彈行情的高點1748點后，又小心翼翼地創(chuàng)下了1783點的新高，但總體上來看，在2月10日至4月9日這兩個月的時間段里，上證指數基本上處于震蕩整理的格局中，4月9日其收盤點位1727點較2月9日的

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收盤指數1703點僅高出24個點。尤其在上周五兩市綜指日K線收出大陰之后，市場對后市大盤運行趨勢的分歧也在進一步加大。

　　那么，近兩個月以來的股指走勢究竟是在構筑頂部，還是在反復整理蓄勢呢？我們認為，構筑頂部的可能性較小，而后者的可能性更大一些。

　　筑頂之說不成立

　　首先，上證指數在沖破1748點前后的反復震蕩，是股指運行節(jié)奏改變所致，并非筑頂過程。我們看到，上證指數在上攻1748點前后，均呈現(xiàn)出先抑后揚的走勢，成交量亦呈現(xiàn)先縮量后小幅放量的特征。我們認為，上證指數兩次上破1748點，并在1748點之上運行多個交易日，已從技術上最終確立一輪新牛市的開始，可以說具有里程碑的意義。隨后市場表現(xiàn)出的謹慎心態(tài)表明有部分獲利籌碼兌現(xiàn)及多空雙方在進一步換手，而非主流資金的大規(guī)模撤離與市場趨勢的逆轉。

　　其次，從成交量及股指的升幅來看，中期見頂的可能性也不大。重要頂部的出現(xiàn)往往伴隨著市場氛圍十分熱絡、成交量的急劇放大、短期股指升幅較大等等，這些情況近期顯然都沒有出現(xiàn)。

　　另外，從市場熱點的演變來看，大盤筑頂的可能性亦較小。鋼鐵、金融、汽車、石化等大盤藍籌股均先于大盤進入調整，部分板塊甚至已調整了較長的時間，調整幅度亦較大；與此同時，最近表現(xiàn)較為活躍的是一些小盤股、科技網絡股和含權的高送轉個股。板塊運動方向的錯位及其走勢的巨大反差顯示見頂之說難以成立。

　　反復震蕩為蓄勢

　　我們認為，近期大盤的反復震蕩是時間相對較長的整理蓄勢行情的一部分。從日線來看，雖然主要的短期均線已明顯開始收斂匯聚，但從周線及月線來看，最近4個多月的快速上升行情仍缺乏充分的整理過程，這預示大盤在進一步上攻之前，可能進行較長時間的整理蓄勢。

　　先從周線成交量分布及周線MACD指標來看，一輪完整的上升波段清新可見，盡管上周上證指數創(chuàng)出了新高，但調整行情其實早就開始了，而目前可能已處于調整期的中段。如果大盤以超強趨勢運行，本月下旬大盤可能開始顯著回升，展開新一輪上升行情，否則調整的時間將明顯延長。

　　再從月線成交量分布、月線MACD指標及重要月均線的走向與分布來看，上證指數在月線連收五陽之后，“月線級”調整有可能出現(xiàn)，這一方面有利于長期均線重新形成多頭排列，特別是有利于10月均線分別上穿30月、40月、50月均線(這是形成新一輪大牛市所必須具備的技術特征)。但“月線級”調整僅意味著調整時間的延長，調整的空間則相當有限，這是由月均線的形態(tài)分布特征所決定的。

　　關于調整的目標位，我們認為，由于市場對大盤的中長期牛市趨勢基本形成共識，股指連續(xù)大幅殺跌的動能不足。經過近幾個月的連續(xù)上攻，今年3月份，上證指數自2001年8月以來首次站在10月、20月、30月、40月等重要均線之上，月線MACD出現(xiàn)了與1994年7月至1996年7月驚人相似的走勢(當時上證指數從600點上攻至1510點)；技術上中長期反轉趨勢的確立，增強了投資者的持股信心和入市意愿，使大幅殺跌的情形難以出現(xiàn)。同時，政策面利好因素將逐漸顯現(xiàn)，儲蓄資金、社保基金、保險資金、企業(yè)年金、企業(yè)及民間資金等各路資金的持續(xù)流入將使大盤在今后調整中維持相對強勢。另外，市場創(chuàng)新的進一步推進亦有助于大盤穩(wěn)健運行。預計上證指數調整的目標位大約為本輪升幅回吐0.382的位置，即1600點左右。樂觀地看，今年2月26日上證指數的低點1628點可能成為調整的底線，即隨后的調整表現(xiàn)為箱形整理；悲觀地看，1550-1580點的區(qū)域可能被觸及，即在一輪急跌中創(chuàng)出這一空頭陷阱。