中證資訊 徐輝

　　本周一，央行宣布從2004年4月25日起，提高存款準備金率0.5個百分點，即存款準備金率由現行的7%提高到7.5%。同時，根據差別存款準備金率制度要求，資本充足率低于一定水平的金融機構，將執行8%的存款準備金率。那么，本次存款準備金率調整究竟有何看點？緊縮政策下的未來市場又將如何運行？

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　　從市場表現來看，在政策宣布前的上周五，上證指數(資訊 行情 論壇)大跌42點，跌幅為1307點上漲以來最大；在政策宣布的當天，大盤小幅收低，滬綜指跌4.36點，較上周五情況來看，市場狀況趨于穩定。昨日盤面有以下特點：第一、核心資產基本上止跌。部分核心資產股走得相當穩健，如原水股份(資訊 行情 論壇)、中興通訊(資訊 行情 論壇)等。寶鋼股份(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)近乎平盤報收。中國聯通(資訊 行情 論壇)跌幅接近4%，也主要是受再融資問題拖累；第二，網絡游戲板塊受到海虹控股(資訊 行情 論壇)出售股權的影響，出現了較大板塊行情。中科英華(資訊 行情 論壇)、聚友網絡(資訊 行情 論壇)等接近漲幅限制。整體來看，市場似乎已經擺脫了央行緊縮政策的影響。

　　緊縮政策三大看點

　　首先，本次提高存款準備金率的背景。這次調整是去年下半年以來，央行第三次對商業銀行的存款準備金率進行調整，第一次是調升1個百分點，第二次是實施差別準備金率制度，第三次也就是這次，是調升0.5個百分點。這表明最新的信貸擴張速度超出了央行認可的范圍。同時也表明央行判斷當前經濟運行中，仍然存在投資需求進一步膨脹、貨幣信貸增長偏快、通貨膨脹壓力加大等問題。此次存款準備金率提高0.5個百分點，主要是為了防止貨幣信貸總量過快增長，保持國民經濟平穩快速健康發展。

　　其次，本次提高存款準備金率將一次性減少金融機構的可用資金1100億元。不過，由于貨幣乘數的影響，貨幣供應量的減少將是1100億元與當前貨幣乘數的積。這個數量可能比較龐大。

　　最后，從央行下一步貨幣政策的取向來看，央行方面稱將繼續執行穩健的貨幣政策，保持貨幣政策的連續性和穩定性，加強預調和微調，引導貨幣信貸適度增長。此外，央行將按照國務院的意見，積極推動并加快研究通過制度創新、產品創新擴大直接融資渠道的措施，研究引導合規資金進入股市的具體辦法。

　　股票市場負面影響有限

　　存款準備金率再次調整將對市場產生怎樣的影響呢？

　　在考慮這一問題時，首先應當明白的是調整存款準備金率的目的。如上所述，調整的目的在于防止貨幣信貸總量過快增長，保持國民經濟平穩快速健康發展。由此可見，調整的目的不是“急剎車”，也不是“一刀切”，而是要使當前經濟增長更加穩健、持久。所以，從總體上判斷，其對于上市公司經營業績并不會帶來長期負面影響，相反倒有利于企業控制風險。當然，調升存款準備金率會導致部分行業收益的相對下降，如銀行業。因為其存貸規模的增長會受到較大影響，進而使得業績也會受到短期負面影響。

　　其次，從市場反應來看，市場最初對于央行調高存款準備金率并無太大心理準備，因而才有上周五42點的長陰線。通過上周五的長陰，以及本周一的盤中下探接近1700點的調整，可以認為市場已經基本對該政策進行了反應。同時，我們注意到，銀行股在近期表現尤為疲軟，應該說也是在提前反應存款準備金率上調這一政策。

　　第三，對于市場資金供應的影響。本次提高準備金率將一次性減少金融機構的可用資金1100億元，加上乘數效應，影響資金供應量更大。不過，這未必對股票市場的資金供應形成太大負面影響。因為當前主要的進場資金，有很大一部分是儲蓄分流資金，通過開放式基金或其它渠道進入股票市場，這與商業銀行信貸資金是兩個通道，所以影響不大。

　　短期調整不改長期牛市

　　我們估計，存款準備金率的調整，對市場的中短期走勢會產生一定的負面影響，但市場中長期走勢主要取決于場中股票的整體估值，而這一估值目前并不高，這意味著大盤深跌的機率較低，同時大盤中長期牛市的根基并沒有被破壞。

　　首先，大盤中長期牛市的根基當前仍然穩健。第一，中國經濟增長剛剛進入到一個新的、較長的上升周期中，而城市化、工業化和消費結構升級構成未來中國經濟持續增長的三大動力，這表明宏觀面的情況可以看好；第二，當前股票并未明顯高估，同時，需要進場的資金非常龐大，而且多為機構資金；第三，發行將滯后于市場對高品質股票的需求，一旦政策利空被消化，未來藍籌股有望再現供不應求局面。

　　其次，從具體點位來看，我們通過歷史市盈率比較分析得出結論，滬綜指存在沖擊2100點的潛力。中短期而言，市場的調整會在1650至1700點之間完成。

　　再次，從熱點的情況來看，核心資產調整后，機會開始逐漸顯現，當然在核心資產內部的分化又將是不可避免的。原水股份、寶鋼股份等值得關注。

　　第四，板塊方面，水務板塊、農業板塊的機會值得高度關注。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

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