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1700點的調整，市場已經“打了噴嚏”，但該政策對股市的影響短期還沒結束�！跛{籌股的分化不可避免。原水股份(whmsebhyy.com/realstock/sh600649.html#xgzx' target=_blank >資訊 whmsebhyy.com/realstock/sh600649.html' target=_blank >行情 voteview.sina.com.cn/cgi-bin/voteview/comment.cgi?channel=stock&newsid=sh-600649&style=1' target=_blank >論壇)、寶鋼股份(whmsebhyy.com/realstock/sh600019.html#xgzx' target=_blank >資訊 whmsebhyy.com/realstock/sh600019.html' target=_blank >行情 voteview.sina.com.cn/cgi-bin/voteview/comment.cgi?channel=stock&newsid=sh-600019&style=1' target=_blank >論壇)等值得關注。水務板塊、農業板塊的機會多。

　　本周一央行宣布存款準備金率再度上調0.5%，這是去年下半年以來央行對存款準備金率進行的第三次調整。本次準備金調整究竟有何看點？緊縮政策下的未來市場運行又將如何？

　　在宣布存款準備金率調高0.5%之后，周一大盤小幅收低，滬綜指跌4.36點，較上周五跌42點的情況，目前市場狀況趨于穩定。總的說來，我們認為，央行的緊縮政策肯定會讓股市打噴嚏，但還不至于讓股市傷風感冒。

　　緊縮政策三大看點

　　本周一，央行宣布存款準備金率再度調整。從2004年4月25日起，提高存款準備金率0.5個百分點，即存款準備金率由現行的7%提高到7.5%。同時，根據差別存款準備金率制度要求，資本充足率低于一定水平的金融機構，將執行8%的存款準備金率。

　　首先，本次提高存款準備金率是去年下半年以來，央行第三次對商業銀行的存款準備金率進行調整，第一次是調升1個百分點，第二次是實施差別準備金制度，第三次也就是這次，是調升0.5個百分點。表明最新的信貸擴張速度超出了央行認可的范圍。表明央行判斷當前經濟運行中，仍然存在投資需求進一步膨脹、貨幣信貸增長偏快、通貨膨脹壓力加大等問題。此次存款準備金率提高0.5個百分點，主要是為了防止貨幣信貸總量過快增長，保持國民經濟平穩快速健康發展。

　　其次，本次提高準備金率將一次性減少金融機構的可用資金1100億元。不過，由于貨幣乘數的影響，貨幣供應量的減少將是1100億元與當前貨幣乘數的乘積。

　　再次，從央行下一步貨幣政策的取向來看，人行方面稱將繼續執行穩健的貨幣政策，引導貨幣信貸適度增長。此外，人民銀行將按照國務院的意見，積極推動擴大直接融資渠道，研究引導合規資金進入股市的具體辦法。

　　對股市負面影響有限

　　存款準備金率將對市場產生怎樣的影響呢？從上周五國務院的會議情況看，管理層的最終目的不是“急剎車”，不是“一刀切”，而是使當前經濟增長更加穩健、持久。所以，從總體上判斷，其對于上市公司經營業績并不會帶來長期負面影響，相反倒有利于企業控制風險。當然，調升存款準備金率會導致部分行業收益的相對下降，如銀行業。因為其存貸規模的增長會受到較大影響，進而使得業績也會受到短期負面影響。

　　其次，從市場反應來看，通過上周五的長陰，以及本周一的盤中下探接近1700點的調整，可以認為市場已經基本對該政策進行了反映。銀行股在近期表現尤為疲軟，也是在提前反映存款準備金率上調這一政策。

　　第三，本次提高準備金率上調未必對股市的資金供應形成太大負面影響。因為當前主要的進場資金，有很大一部分是儲蓄資金，通過開放式基金或其它渠道，進入股票市場，這與商業銀行信貸資金是兩個通道，所以影響不大。

　　短期調整不改長期牛市

　　我們估計，存款準備金率的調整，對市場的中短期走勢會產生一定的負面影響，但對市場中長期走勢影響不大。

　　首先，大盤中長期牛市的根基當前仍然穩健。中國經濟增長剛剛進入來一個新的、較長的上升周期中；當前股票并未明顯高估，同時需要進場的資金非常龐大，而且多為機構資金；發行將滯后于市場對高品種股票的需求，一旦政策利空被消化，未來藍籌股有望再現供不應求局面。

　　其次，從具體點位來看，我們通過歷史市盈率比較分析得出結論，滬綜指存在沖擊2100的潛力。中短期而言，市場的調整會在1650至1700點之間結束。

　　第三，從熱點的情況來看，核心資產調整后，機會開始逐漸顯現，當然在核心資產內部的分化又將是不可避免的。原水股份、寶鋼股份等值得關注。水務板塊、農業板塊的機會值得高度關注。

　　中證資訊徐輝

　　心理沖擊更大

　　提高存款準備金率將對股市構成資金面和心理面的雙重沖擊。調整的主旨主要對于宏觀經濟中的某些過熱行業的調控，并不是針對證券市場的。而關注2004年一季度的，基金募集資金規模就已經達到850億的水平，我們認為市場的增量資金足以化解這種緊縮性的貨幣政策所帶來的負面影響。央行也明確表示無意做空股市。

　　從采取加息之類的緊縮措施到政策見效，再到企業利潤增長速度開始下降，需要一個過程。在成熟市場經濟國家，從第一次真正緊縮開始，到一輪牛市見頂，大約需要11至13個月，在中國這個時滯也要在6至8個月以后。目前我國股市正在逐步走向成熟，股價開始反映企業盈利狀況，因此，從央行采取緊縮措施到企業利潤收縮也需要很長時間。

　　提高存款準備金率最嚴重的不是具體的資金供給量減少多少的問題，而是對市場機構投資者的心理預期產生不利影響，特別是一些今年參與市場主流熱點，獲利極為豐厚的實力資金，兌現欲望非常強烈，不排除會采取大面積清倉，迅速撤離股市的可能性。

　　華泰證券