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鄒運
4月11日，央行公告從4月25日起，提高存款準備金率0.5個百分點，即存款準備金率由現行的7％提高到7.5％。
央行3月24日公告實行差別準備金率，市場曾預期至少短期內央行不會再出臺全面緊
縮措施，4月11日央行的政策頗為出人意料。由于上周國務院召開經濟工作會議，央行公告普調準備金率實行全面緊縮，可能與國務院及各部委得到一季度最新經濟數據，達成共識出臺宏觀政策進行調控相一致。而根據我們此前的估算，一季度GDP增速很有可能超過9.5％，宏觀經濟存在明顯過熱。
央行公告中所提出的政策出臺動機即“宏觀經濟中投資膨脹和貨幣信貸增長偏快”與其一貫觀點一致。值得注意的是，央行從去年下半年開始，政策操作上的“預調和微調”日益明顯，政策出臺頻率明顯上升。由于近兩周央行公開市場操作改為數量招標，并提高短期招標收益率，短期貨幣市場利率運行已經出現分化：除7天期回購利率仍在低位運行外，3個月回購利率已經開始明顯回升，市場緊縮預期趨于強烈。
根據央行估計，此次普調影響市場資金1100億元，少于去年8月調整時1500億元的影響規模。由于去年調整時，市場利率處于相對上升階段，且華夏銀行(資訊 行情 論壇)大盤股發行凍結資金3614億元對短期市場流動性沖擊明顯。而此次調整前，市場資金寬松，多數投資者均有流動性準備，并無大盤股發行，靜態估計沖擊僅上次的五分之一左右，市場沖擊將明顯小于去年。
1100億元的規模僅大致相當于央行連續3周公開市場操作的凈回籠貨幣量之和，因此本周市場利率立刻出現大幅跳升的可能并不高，市場表現將主要受市場預期和四大行為主的資金融出機構行為影響。而根據去年經驗，準備金率調高對市場流動性沖擊將集中體現在4月25日后的一周內，但由于連續票據到期，央行將肯定在市場流動性不足時采取補充措施，因此屆時重現去年9月25日后的貨幣市場利率再次大幅跳高的可能性并不高。
由于債券市場整體收益率已經處于歷史最高位，且一季度市場預期不佳造成收益率持續調整，本次調整對債券市場影響的幅度將明顯小于去年。根據估計的市場資金影響總量，并參考去年調整對市場收益率影響的分析，筆者估計短期內市場收益率上升的幅度應在20個基點內，收益率曲線變動也以平行移 動為主。
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