亞洲證券 林俊杰

　　1、基本面概況

　　浙江康恩貝制藥股份有限公司成立于1993年1月9日。公司的主營業務是現代天然植物藥產品的研制、生產和銷售�熞孕哪X血管藥、泌尿系統藥、鎮咳、祛痰藥等類產品為主導

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。主要產品有天保寧牌銀杏葉片、天保康牌葛根素注射液、康恩貝牌咳停片、前列康牌普樂安片、康恩貝牌銀杏葉提取物等。公司以研究、生產、銷售天然藥物為主要經營業務�煵⒎e極發展化學合成藥物。在天然藥物方面�煿�司已形成較為完善的研究、生產和市場體系�熅哂幸欢ǖ母偁巸瀯荨�

　　截止2003年底，2001年、2002年、2003年主營業務收入分別為38674.72萬元、44080.95萬元、46879.40萬元，2003年上半年，由于受到國內“非典”的影響，公司主營業務收入增長放緩；2001年到2003年公司實現利潤總額分別為6271.33萬元、6335.39萬元和5694.74萬元，2003年公司利潤總額較上年減少10.11%，主要原因是公司主要產品屬于處方藥，由于受到非典的影響，公司處方藥銷售受到較大沖擊，從而導致公司利潤有所下降。

　　同時，公司應收賬款占資產總額的比例分別為11.49%、8.03%和5.72%，應收賬款占資產總額的比例逐年下降。公司存貨占資產總額的比例分別為13.50%、11.50%、13.05%。公司長期股權投資占資產總額的比例分別為3.63%、3.44%和7.71%。公司固定資產凈值分別為8841.42萬元、11638.41萬元和22954.40萬元，占資產總額的比例分別為19.75%、25.15%和39.46%，公司資產質量良好。公司的資產負債率分別為39.12%、34.64%和35.92%，資產負債結構相對穩定。

　　近三年公司的流動比率分別為1.34、1.04和1.04，速動比率分別為1.07、1.03和1.77，公司短期財務指標相對穩定，但流動比率偏低。公司現金狀況良好，經營性現金流量呈穩定增長趨勢，2003年公司經營活動產生的現金流量凈額為8717.29萬元，說明公司銷售貨款回款能力較強，同時將付現成本、費用控制在較適宜的水平。

　　公司總股本為13720萬股，其中法人股8820萬股，占總股本的66.72%，內部職工股900萬股，占總股本的6.81%，社會公眾股4000萬股�熣伎偣杀镜�29.15%。值得注意的是公司有900萬股內部職工股，與其他新股有一定差別，存在可變因素。

　　2、市場比價效應

　　近期上市的流通盤與康恩貝相似的9只新股，計算可得首日平均漲幅為110.63%。由此推算，康恩貝的首日定位為17.37元。

　　康恩貝按照發行后股本攤薄計算，2003年每股收益達到0.29元。我們選取了同行業公司的4家公司進行比較，其平均市盈率為49倍。康恩貝上市定位應在14.21元附近。

　　3、我們的觀點

　　綜合以上分析，考慮近期大盤強勢向上走勢，我們預計康恩貝家上市當天的價格波動區間在15.2-16.8元之間，若上市當日高于17.5元且換手不積極，中簽的投資者可考慮獲利了結，低于14.5元，建議投資者適量介入。

　　4、其他機構新股定位

　　廣州博信��16.00-17.00元

　　浙江利捷：16-18元

　　國都證券：15-17元

　　成都證券：16元附近

　　萬國測評：14.5-16.5元

　　廣東證券：14-16.8元

　　金通證券：15元左右

　　平安證券：17-18.5元

　　第一證券：15.5-16.4元

　　中國科技證券：17-19元