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華夏證券研究所
魏琦
（2004/4/5-2004/4/9）
本周，交易所市場現券持續下跌，特別是國債現券跌幅較大，上證國債指數連續收出四根陰線，與上周的三根陰線形成了七連陰，充分體現了近期債市的疲弱狀態，周五，國債指數小幅收陽，收盤點數為97.14點，較前周下跌0.44點，繼續向去年10月份的2003年最低點靠近。企業債券同樣下跌，但跌幅小于國債現券，上證企債指數本周收于99.4點，較前周下跌0.14點。
造成本周市場現券下跌，特別是導致國債現券出現較大跌幅的原因可以歸納出若干條，而歸結到一點，就是債券市場正處于空頭預期的籠罩之下，那些種種看似不同的原因其實都最終產生或強化了這種空頭預期，具體表現如下：
1、央行上調了一年期央行票據的招標利率，帶來不利預期。本周，央行繼續發行了兩期央行票據，最高發行總量為500億元，由于上周一年期央行票據發行出現了較大幅度的流標，因此，央行在本周將一年期票據的招標利率提高了20個基點，最終實現了1年期票據的全額發行，這與去年底始終保持招標利率穩定的做法有很大差別。對于央行大幅提高票據招標利率的舉動，市場普遍有兩個解釋：一是央行想更快地回籠資金，避免流標；二是央行已開始認可市場遠期利率的上升。于是，這便帶來了貨幣政策進一步收緊以及利率上升的預期，給市場帶來了非常大的打擊。同時，央行連續兩周停發6個月期央行票據，也帶來了其在為9月份的緊縮操作預留空間的猜想，從而也影響了投資者的信心。
2、相關數據的出現引起了市場的擔憂，利空預期有所強化。我們曾經指出，目前市場正處于等待一季度數據公布的敏感時期，而隨著數據的即將出爐，一些相關的預測和提前出臺的數據都對債市產生了較大的影響。如，近期有報告指出，據權威研究部門專家預測，我國一季度經濟增長速度將達到9%左右，雖然低于去年一季度的增長速度，但依然保持了較高的增速，給債市帶來了不安。此外，本周央行公布的3月份企業商品價格變動情況顯示，3月份企業商品價格總水平較上月上升1.3%，較上年同期上升8.3%，并表現出投資品和消費品價格雙雙上揚的特點，從而導致人們對通貨膨脹的預期再度強化，市場中甚至已經出現關于CPI大幅上升的傳言，對債市運行產生了較大影響。
3、二季度國債發行計劃的公布以及新債招標結果給債市帶來了壓力。本周，財政部公布了二季度記帳式國債發行計劃，如前周所述，發債規模較大，并且有一只20年期的長期券種，同時，在本周四招標發行的三年期記帳式（二期）國債的招標利率達到了招標上限3.2%，顯示投資者信心不足，市場態勢依舊疲弱，這些無疑給債市帶來了壓力，而且，在新債發行利率低于交易所市場同期限國債的收益率水平的情況下，交易所市場也并沒有因此而得到激勵，足見市場心態的低迷。
總體來看，在空頭預期較為強烈的情況下，本周交易所市場現券呈現出持續下跌的走勢，預計在一季度經濟數據明朗之前，債券市場弱勢狀態依舊難以改變，但是，由于目前市場下跌幅度已經較深，各券種的收益率水平也有了較大提高，因此，除非有非常大的利空因素出現，否則市場在短期內還是有望穩定的。
具體來看，本周交易所債券市場表現如下：
國債現券全面下跌，與上周相比，滬市22只國債現券1漲21跌，日平均成交額為11.479億元，較上周的14.929
億元下降23.109%；
企業債券普遍下跌，與上周相比，滬深兩市25只企業債券4漲21跌，日平均交易額為0.988億元，較上周的0.449億元上漲120.045%；
雖然本周央行凈回籠資金達到429億元，但國債回購利率依然多數下跌，顯示市場資金供給依舊較為充裕，與上周相比，滬市9只國債回購品種2漲6跌1平，日平均交易額為185.988億元，較上周的206.574億元下降9.965%。長期品種漲幅居前。
附表：交易所債券市場各品種一周漲跌幅排名
|
國債現券（滬市）
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
02國債⒀
|
0.272
|
9
|
21國債⑽
|
-0.508
|
17
|
97國債⑷
|
-0.716
|
|
2
|
04國債⑴
|
-0.061
|
10
|
03國債⑾
|
-0.53
|
18
|
03國債⑺
|
-0.719
|
|
3
|
20國債⑽
|
-0.221
|
11
|
03國債⑻
|
-0.534
|
19
|
02國債⒁
|
-0.728
|
|
4
|
99國債⑸
|
-0.249
|
12
|
03國債⑴
|
-0.544
|
20
|
21國債⑺
|
-0.864
|
|
5
|
96國債⑹
|
-0.257
|
13
|
21國債⑿
|
-0.558
|
21
|
21國債⒂
|
-0.957
|
|
6
|
03國債⑶
|
-0.26
|
14
|
02國債⑽
|
-0.561
|
22
|
20國債⑷
|
-1.23
|
|
7
|
99國債⑻
|
-0.371
|
15
|
21國債⑶
|
-0.588
|
——
|
——
|
——
|
|
8
|
02國債⑶
|
-0.45
|
16
|
02國債⒂
|
-0.638
|
——
|
——
|
——
|
|
國債回購（滬市）
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
回購182天
|
12.5
|
4
|
回購28天
|
-0.229
|
7
|
回購7天
|
-5.915
|
|
2
|
回購91天
|
5.208
|
5
|
回購14天
|
-0.552
|
8
|
回購1天
|
-13.13
|
|
3
|
回購4天
|
0
|
6
|
回購2天
|
-0.617
|
9
|
回購3天
|
-30.97
|
|
企業債
|
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
序號
|
券種
|
漲跌幅
|
|
1
|
98中信⑺
|
0.121
|
10
|
99寶鋼債
|
-0.067
|
19
|
02電網15
|
-0.188
|
|
2
|
02渝城投
|
0.103
|
11
|
98三峽⑻
|
-0.075
|
20
|
02金茂債
|
-0.191
|
|
3
|
03蘇園建
|
0.102
|
12
|
01三峽債
|
-0.078
|
21
|
02電網 3
|
-0.244
|
|
4
|
99三峽債
|
0.039
|
13
|
02廣核債
|
-0.095
|
22
|
98中鐵⑶
|
-0.254
|
|
5
|
02武鋼⑶
|
-0.01
|
14
|
01三峽10
|
-0.098
|
23
|
02中移⒂
|
-0.262
|
|
6
|
03三峽債
|
-0.011
|
15
|
01中移 動
|
-0.107
|
24
|
02三峽債
|
-0.404
|
|
7
|
01廣核債
|
-0.03
|
16
|
02武鋼⑺
|
-0.12
|
25
|
98石油債
|
-0.432
|
|
8
|
02中移⑸
|
-0.03
|
17
|
02蘇交通
|
-0.137
|
——
|
——
|
——
|
|
9
|
03滬軌道
|
-0.032
|
18
|
98中鐵⑵
|
-0.145
|
——
|
——
|
——
|
| 
