中國銀河證券研究中心 陳健

　　世界零售之王――沃爾瑪在2003年度評選中連中三元：其一，美國《財富》雜志公布美國2003年最大的500家公司排名，沃爾瑪連續第三年名列榜首；其二，在《財富》雜志2003年全球最受欽佩50家公司的名單中，沃爾瑪仍高居榜首；其三，在2003年度福布斯首富排行榜中，在排于前10位的名單中經營百貨業入圍的達6人,光沃爾瑪家族就有5人在“十佳”

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之中。沃爾瑪為何方神圣，能萬千寵愛集于一身？沃爾瑪在全球擁有4千多家連鎖店，其一年財政年度的收入超過了2200億美元。在過去的20年中，沃爾瑪以每年20%的增長速度膨脹，是全美投資回報率最高的企業之一，其投資回報率為46%。沃爾瑪連中三元的成功案例，讓市場對零售業特別是連鎖商業開始了一個重新的評估，從中也得到啟示：一是2003年百貨零售業仍風光無限,其收益依然不薄；二是在前幾年IT產業大領市場風騷之后,作為傳統產業的百貨業仍能再次崛起；三是做大做強百貨業已經有了成功的先例,不僅可以造福社會,還能夠領先致富，事實上商業網絡的致富能力絲毫不低于科技網絡公司。

　　近期市場對消費升級談論的比較多，但大家似乎都遺忘了商業零售業的存在。事實上消費升級關鍵在于消費者勇于消費、敢于消費新生東西，而這將給目前的各大商家特別是掌握商業銷售網絡的帶來新商機，因此消費升級的同時將極大的促進商業流通企業的復蘇與崛起。今年前兩個月，消費品市場商品銷售實現較快增長，社會消費品零售總額8780.8億元，同比增長了10.5%。商務部發布的《2004年消費品市場發展趨勢報告》預計，2004年我國社會消費品零售總額將突破5萬億元大關，增長9%以上。如果按照我國到2020年國內生產總值比2000年翻兩番的目標，我國社會消費品零售總額的增長速度年均要達到9%的增長水平，按2003年社會消費品零售總額45842億元計算，到2020年社會消費品零售總額將達到20萬億元，是2003年的4.3倍，因此零售商業發展的空間是巨大的，也將是消費升級大背景下的受益者之一。而沃爾瑪的成功也使我們由衷地希望中國零售行業能在變革中產生“中國沃爾瑪”，雖然國內發展連鎖商業的時間不是很長，但已經以咄咄逼人的氣勢顯示出其強大的實力。

　　商業零售業的三大亮點

　　在我國幾乎每一個大中城市都有一兩個叫得響的百貨商店,它們不僅有大量的回頭客,還有幾十年形成的無形資產,更有地利與人和的優勢。在資本市場上,百貨業也是各城市最早推進的代表,只是這些百貨業的代表似乎生不逢時,即使先入市場的公司也已被兩大新派勢力拋在后面,一是進入中國市場的外資百貨業,一是本土的民營資本百貨業。不過在大并購時代的現階段，的確存在“中國沃爾瑪”誕生的沃土，我們要關注目前已上市的商業零售類股票，特別是連鎖商業股。目前我國最大的商業連鎖企業——百聯2003年的銷售額達485.2億元、店鋪4357家，但與沃爾瑪相比仍相去甚遠，充其量僅僅是萬里長征的第一步。不過，即使是這樣，我們仍堅信：在我們的上市公司中，一定也會出現業績與股價齊飛的“中國沃爾瑪”。即便沒有沃爾瑪之夢，部分商業零售類公司，本身就具有吸引資本市場眼球的眾多亮點。

　　亮點之一：強大的網絡

　　平臺連鎖商業的核心競爭力是其強大的網絡平臺。沃爾瑪之所以能戰勝群雄，靠的就是價格。而價格策略的實施靠的又是網絡——遍布全球的連鎖企業網絡，一個為降低銷售成本、庫存壓力而立下汗馬功勞的互聯網絡。企業可以利用集中物流配送渠道，控制零售終端，進而控制廠家，使之能夠掌握銷售主動權，實現規模效應，大大降低成本，從而占據更大的市場份額，并最終形成凌駕于工業資本之上的強勢商業資本。不管多么強勢的消費品制造商，對渠道的依賴是不言而喻的，在區域零售市場上，零售商的市場占有率決定了與供應商的博弈地位。例如當國美剛剛進入沈陽市場時，強大的海爾仍依賴于中興、商業城(資訊 行情 論壇)、聯營、鐵百四大商場，通過經銷商向國美供貨；而當國美在沈陽市場占有率達到25%時，海爾就直接向國美供貨。

　　在銷售規模一旦做大后，企業利潤來源將趨于多元化。此時，企業要做的就是充分利用零售企業所特有的極高知名度、強大的現金滾存實力以及對商品流通命脈的掌控等優勢，開發大量衍生業務，從而將優勢轉化為效益，比如開發自由品牌、介入生產領域等。從這個意義上說，連鎖商業強大的網絡平臺本身就是吸引資本市場眼球的最大賣點，成為商戰必爭的香餑餑。毫不夸張地說，目前在國內連鎖商業類上市公司中，誰最先具有強大的網絡平臺，誰就最有可能吸引眾多的買家，從而在證券市場中脫穎而出成為金鳳凰。

　　亮點之二：神秘的外資并購

　　中國入世開放服務貿易領域為其對全世界的重要承諾，而零售業公司一直為外資并購的熱點。嗅覺靈敏的外國連鎖巨頭其實早已下手，并在悄然搶占中國市場。按照加入世貿的有關規定，2004年12月11日前，我國將取消對外資投資商業領域的各項限制。目前全球零售企業200強中，已有12.5%的企業進入我國，還有12%的企業已經進入亞洲，正隨時準備進入中國，在我國的大型綜合超市中，外資企業占擁有萬平方米以上門店企業數的61.5%。根據統計，截至2003年9月，我國商業領域實際利用外資約30億美元，大多數世界著名跨國零售集團已經進入中國市場。世界零售業排名前三位的沃爾瑪、家樂福和麥德龍，以及好又多、普爾斯馬特、萬客隆、大潤發、吉之島、樂購、易初蓮花等在不斷搶灘登陸。可以預料，隨著商業領域不斷地擴大對外開放，外資商業將會更多地進入。

　　由于國內零售企業存在店面選址上的博弈，經營成功與否很大程度上取決于客源市場即地址的選擇。為此，商業用地正在成為稀缺資源。而外資在進入后往往不具備這方面的優勢，因此對其而言，最好的方式就是合作，以實現優勢互補，這是個雙贏的模式。外商不僅可以降低風險,而且可以借助低成本購的殼資源,注入其在中國的業務和資產,使其能在較短時間內占領我國市場、拓展融資的渠道,從而分享中國零售市場迅速成長所帶來的利潤。其中沃爾瑪和中信在上海牽手，組建華東沃爾瑪百貨；家樂福則是分別與遼寧成大(資訊 行情 論壇)(600739)、ST昆百大(000560)、津勸業(資訊 行情 論壇)(600821)進行合作與合資；而西單商場(資訊 行情 論壇)(600723)也引入了臺灣太平洋百貨的概念。毫無疑問，隨著《上市公司收購管理辦法》的出臺與外資進入政策的放寬，零售業外資并購題材必將風起云涌，有望成為證券市場上一道亮麗的風景線。

　　亮點之三：迷人的內資重組

　　目前國內的連鎖商業已成了香餑餑，一方面外資并購在虎視眈眈，另一方面國內零售商業企業也在紛紛利用自身資源進行加速擴張，內資的并購重組將會使一批連鎖航母浮出水面。《上市公司收購管理辦法》支持定向增發，而換股作為并購的支付手段，將是產業大并購的基礎，借此契機，連鎖商業企業的內資重組必將會全面啟動。事實上這種啟動比我們預想的還要快，由四大商業集團合并而成的百聯集團，不僅是中國零售業的翹楚，也是各地零售業重組和整合的典范。實際上在上海商業重組如火如荼的同時，各地政府和強勢零售商都在謀劃對本地區零售商業的全面整合。南京成立分別以南京新百(資訊 行情 論壇)(600682)和南京中商(資訊 行情 論壇)(600280)為核心的兩大商業集團；華聯綜超(資訊 行情 論壇)(600361)擬收購處在大連、長春、江西、安徽、呼和浩特、蘇州等地的6家綜合超市，意欲成為中國民族商業中的超市航母；廣州也欲以廣百集團和廣州友誼(資訊 行情 論壇)集團為龍頭整合廣州市零售業。事實上，從今年開始，在多種因素共同作用之下，區域性的零售業重組必然呈加速趨勢。

　　尋找中國的“沃爾瑪”

　　為了應對挑戰，國內商業領域的企業必須提前“強身健體”，商務部張志剛副部長在3月16日表示，要構建中國的大流通體系，發展我們國家自己的商業航母，國家力爭在5到8年內，培育出15至20家擁有著名品牌和自主知識產權、主業突出、核心競爭力強，具有國際競爭力的大型流通企業集團。16家公司被初步選定為重點培養對象，其中零售企業占大多數。而根據商務部改革發展司的調查，2003年我國前30家連鎖企業銷售額達到2704.2億元，店鋪總數達到10321個，分別比上年同期增長29.9%和35.1%。2003年實現合并的上海百聯集團以銷售額485.2億元位居30強榜首。大連大商集團、北京國美電器、北京華聯集團、家樂福中國分別排名第二到五位。名列第六到三十位的分別是：上海農工商超市、蘇寧電器、三聯商社(資訊 行情 論壇)、華潤萬家、蘇果超市、上海永樂家用電器、北京物美投資、武漢武商集團、重慶商社、新一佳超市、沃爾瑪中國、江蘇文峰大世界連鎖、錦江麥德龍現購、家世界連鎖、北京京客隆超市連鎖、江蘇五星電器、好又多超市連鎖、北京王府井(資訊 行情 論壇)百貨、武漢中百(資訊 行情 論壇)集團、重慶百貨(資訊 行情 論壇)大樓、北京超市發連鎖、利群集團、深圳人人樂連鎖、江蘇時代超市和北京新燕莎。

　　在2003年連鎖企業前30強中，上市公司包括了百聯集團(一百、華聯)、大商集團、北京華聯集團、三聯商社、武商、王府井百貨、武漢中百集團與重慶百貨。而在2月下旬15家來自全國各地的大型流通企業負責人，被邀請到中南海參加由國務院副總理吳儀主持召開的“流通企業改革與發展座談會”，這些公司包括友誼股份(資訊 行情 論壇)、第一百貨(資訊 行情 論壇)、華聯商廈(資訊 行情 論壇)、大商股份(資訊 行情 論壇)、武漢中百、三聯商社和王府井等7家商業類上市公司。目前國內的重點商業企業基本上都是上市公司，因此未來的商業航母也必然會從上市公司中產生，由于國家將在體制、發展戰略、管理、資金、技術、網點、人才等進行有針對性地進行引導和扶持，這些被選擇的公司必然在未來的經營業績有較大的提高，將為市場提供了一個內容豐富的題材。中國的“沃爾瑪”必將從這些商業航母中誕生，應予重點關注。