2月初以來，市場欲漲還跌的主要原因在于周期性股票投資的不明確性，而周期性股票正好又是當(dāng)前大盤的頂梁柱，如中石化、寶鋼等。市場各大主力在竭力反思周期性行業(yè)的可持續(xù)性。正如某些市場人士指出，中國的機(jī)構(gòu)投資者事實上在2004年第一次碰到了如何在全球經(jīng)濟(jì)視角中評估周期性行業(yè)股票價值的問題。如何理解中國經(jīng)濟(jì)增長的短期因素和長期因素成為進(jìn)一步分享中國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。

AC-尼爾森互聯(lián)網(wǎng)調(diào)查 粉紅女郎緊急招募！ 中國網(wǎng)絡(luò)通俗歌手大賽 用搜索登陸一個城市

　　整個一季度，都可看作是A股主力在對以上問題進(jìn)行反思。反思重點在于中國經(jīng)濟(jì)增長方式的可持續(xù)性，尤其是周期性行業(yè)的可持續(xù)性。反思中，部分主力對持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行了修正。有跡象顯示，近期主力對于周期性行業(yè)的判斷，基本達(dá)成了一致:主要投資上游產(chǎn)業(yè)，同時關(guān)注下游強(qiáng)勢企業(yè)。這可能預(yù)示著大盤將向更高點位進(jìn)發(fā)。

　　市場資金在周期與非周期中拉鋸

　　四季度基金大幅減持寶鋼股份，可以看作是主力修正倉位的標(biāo)志之一。基金年報反映出基金經(jīng)理對周期性股票的看法。從個股的減持變化來看，鋼鐵行業(yè)減持較為明顯，減持前10名股票中有四家鋼鐵股:寶鋼股份、鞍鋼新軋、酒鋼宏興和韶鋼松山。此外，金杯汽車、江鈴汽車等也出現(xiàn)在減持之列。

　　進(jìn)入2004年后，1月6日、7日，中石化、寶鋼分別見到階段性高點，進(jìn)而導(dǎo)致整個核心資產(chǎn)板塊進(jìn)入了較長時間的調(diào)整。但進(jìn)入2月份、尤其是3月份以后，風(fēng)向似乎又在變，各方對于周期性股票、尤其是鋼鐵、石化股的可持續(xù)性討論，進(jìn)入一個新階段。部分基金公司重新修訂投資組合，將鋼鐵、煤炭、有色金屬等納入重點建倉品種行列。相關(guān)數(shù)據(jù)也顯示，工業(yè)企業(yè)利潤仍主要集中在上游企業(yè)中，且上游產(chǎn)品價格的上漲，并未能有效傳導(dǎo)至下游行業(yè)。

　　繼上周回軟之后，本周鋼鐵股、煤炭股再度顯示出上行的勢頭，似乎又在顯示，投資者選擇的天平又逐漸傾向于周期性股票了。不過，非周期性股票，如乳業(yè)、釀酒、超市等表現(xiàn)同樣出色。至此，主力對于周期性行業(yè)的判斷可能基本達(dá)成了一致:主要投資上游行業(yè)，同時關(guān)注下游的強(qiáng)勢企業(yè)。

　　上游行業(yè)投資者的福音:上游壓倒下游仍是趨勢

　　國家統(tǒng)計局在3月23、24日出臺了工業(yè)企業(yè)和部分細(xì)分品種物價走勢的數(shù)據(jù)，這無疑為繼續(xù)主張投資周期性股票的主力，提供了最好的依據(jù)。

　　首先，在工業(yè)企業(yè)利潤方面，利潤仍集中在上游行業(yè)。

　　1-2月，工業(yè)企業(yè)利潤繼續(xù)保持高速增長。其中實現(xiàn)利潤增幅最高的五個行業(yè)是:黑色金屬礦采選業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)。工業(yè)企業(yè)利潤增長對上市公司股價形成良好支撐，其市場動態(tài)市盈率繼續(xù)下移，整體已明顯低估。具體投資機(jī)會上，關(guān)注水泥、玻璃和建材等行業(yè)。由于黑色金屬采選業(yè)上市公司缺乏，使得相應(yīng)的投資機(jī)會減少。因此非金屬礦物制品業(yè)上市公司的機(jī)會值得關(guān)注，如水泥、玻璃和建材等，尤其是玻璃行業(yè)；此外，鋼鐵、煤炭機(jī)會也非常顯著，但應(yīng)當(dāng)注意其前期上漲是否已反映利潤增長。

　　其次，上游價格上揚(yáng)并未順利傳導(dǎo)至下游行業(yè)，上游壓倒下游局面仍未改觀。

　　2月份鋼鐵、有色金屬和煤炭價格繼續(xù)狂飚。漲得最厲害的是，鋼鐵業(yè)所屬黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，出廠價格上漲22%，比1月升高3.4個百分點；其次是，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)同比上漲13.7%。2月份原材料價格、工業(yè)品出廠價格、生活資料價格的上漲幅度差距顯著。如，原材料、燃料、動力購進(jìn)價格上漲8.1%；生產(chǎn)資料出廠價格上漲4.6%；而工業(yè)品出廠價格上漲只有3.5%；生活資料更是上漲只有0.5%。

　　新科狀元談周期:放棄狹隘周期，關(guān)注內(nèi)在價值

　　2003年周期性股票為基金賺得了上百億的利潤，賺錢之后是堅守還是兌現(xiàn)后再尋找，成為了基金年報中基金經(jīng)理觀點的主要內(nèi)容。本周所有104只基金公布了2003年年報。在經(jīng)歷連續(xù)2年的大面積虧損之后，基金效益去年得到明顯提升。2003年基金已實現(xiàn)盈利和浮動盈利累計達(dá)到124.95億元，與上年行業(yè)虧損100億元形成鮮明對比。年報中部分基金經(jīng)理對于周期性股票依然表現(xiàn)出了較強(qiáng)的關(guān)注。

　　從眾多年報中，筆者注意到2003年開放式基金新科狀元--博時價值成長基金經(jīng)理們的觀點有一定代表性。他們在年報中對狹隘周期論者進(jìn)行了溫和的駁斥:對于目前中國經(jīng)濟(jì)增長的周期以及各行業(yè)周期的判斷，只有從更長期的視角才能得到準(zhǔn)確的理解。人類歷史上絕無僅有的發(fā)展中大國的消費升級、城市化和工業(yè)化持續(xù)時間的程度可能不是經(jīng)濟(jì)史教科書中的常識所能預(yù)測的。

　　與此同時，基金經(jīng)理們還將周期的問題，引向關(guān)注具體公司，而不是就行業(yè)論行業(yè)；引向企業(yè)內(nèi)在價值的判斷，而不是規(guī)模的粗放式擴(kuò)張。他們認(rèn)為在2004年，以消費升級為背景的轎車和房地產(chǎn)行業(yè)中的優(yōu)勢企業(yè)、以城市化和工業(yè)化為背景的鋼鐵和石化行業(yè)中的龍頭公司，仍然是最值得看好的公司。

　　本版作者聲明:在本機(jī)構(gòu)、本人所知情的范圍內(nèi)，本機(jī)構(gòu)、本人以及財產(chǎn)上的利害關(guān)系人與所評價的證券沒有利害關(guān)系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責(zé)自負(fù)。讀者據(jù)此入市，風(fēng)險自擔(dān)。

　　中證資訊徐輝