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江南證券 吳佳
指數在周一的下跌，似乎打破了連續3天的盤整格局，令市場的天平傾向空方。但筆者認為，雖然滬指1760一帶的區域對市場來說屬于階段性高點，不過，鑒于市場運動的巨大慣性以及市場走勢的整體好轉，指數在高位還存在反復的可能，短期頭部的形成需要一個過程。說得明白一點，近期不管市場是向上還是向下“突破”，都可能只是“西貝貨”(假突
破)。
首先，筆者承認1760點對于市場來說屬于階段性高位。就全年走勢來講，經過兩年多調整的市場剛剛轉牛，指數還存在較強的上漲要求，但牛市運動也是分階段進行的，每一波上升行情之間的調整必然會出現，這使得牛市的步伐也不會非常地輕松。由此，我們必須承認市場階段性整理的必要性。
就本輪行情而言，只是牛市初期第一波，在這一波行情里，主要表現為最早介入資金的發揮與后續資金的進入，而上述兩大部分資金介入的股票目前已表現出一定的滯漲，這使市場步入調整的概率大增。我們看到，行情自2003年11月啟動以來，兩地綜指已連續4個多月上揚，即使在牛市市場里，這一上漲持續時間也是非常的可觀，從平均概率來推算，步入調整的概率正在增大。就市場的漲幅看，頸線位置的敏感性、上升幅度的相對點位及絕對點位都使得指數走勢有進行休整的要求。也就是說，1760點附近既是全年牛市的中間點，也是第一波上升行情的高位區。
其次，我們必須承認本輪市場運動的巨大慣性。由于本輪行情是市場由熊轉牛的逆轉性行情，因此，市場已經并將繼續表現出巨大的運動慣性。我們既然認為本輪行情是最早介入的資金縱情發揮與后續資金源源進入的結果，那么，市場的頂部應在上述兩大部分資金介入的股票出現明顯見頂跡象之后。
就最早介入的資金看，以指標股群體為主，這部分股票目前已出現滯漲，但考慮到資金介入的廣泛性以及市場對其前景的高度認同，指標股群體應以構筑復合頂部為主。我們從市值最大的幾只股票表現看，復合頂部正在形成之中。但是，近期市場的連續陰跌，使市場的做空能量有所釋放，在此背景下指數如此直接破位可能并不會帶來太大的殺傷力。從盤中情況、個股對消息的反應等方面綜合分析，指標股有可能在連續下跌之后展開向上反抽，以完成頂部的最后構筑，吸引短線資金的介入。以此推測，則市場的短線表現也許不會太差，但向上反抽甚至形成所謂“突破”，則很有可能成為一多頭陷阱。
至于后續資金介入的股票，與最早資金介入的股票在表現上雖有輪動性，但在上揚的時間上仍有一致性。如果指標股見頂，則后續資金介入股票的見頂時間也不會太遠。
從周末到周一，多家頗具份量的上市公司公布了2003年度報告，復牌后其股價都出現了不同程度的下跌。就年報情況看，這些公司的業績應屬不俗，在石化類企業中，齊魯石化、中國石化、揚子石化、上海石化以及儀征化纖的凈利潤都出現大幅增長，其中增幅最小的中國石化也達34%，齊魯石化更以十余倍的凈利潤增長傲視同儕，揚子石化每股收益高達0.71元；中信證券凈利潤由2002年的1.1億元急升至3.65億元；四川長虹也出現36%的凈利潤增長。除年度報告外，從一季度的情況看，石化等行業也處于較好的景氣區間，故利潤情況并非導致股價調整的主要因素，上述股票復牌后的表現不理想，是由多種因素綜合所致。在稍事調整之后，不排除股價再度企穩并出現有限度上揚的可能。
綜上所述，筆者以為：近期指數表現仍存在反復的可能，這段時間很有可能是指標股構筑復合頂的過程，也是后續資金介入的股票逐步由升轉跌的過程。這樣的結果，使得指數還會在一個較小的區間里保持震蕩，但板塊表現的分化在初步出現之后有加深的可能，多空在拉鋸戰之中、在力量的此消彼長中，最終打破暫的平衡。
從市場3月9日以來的表現，也可以看出弱勢上沖之范例。在完成了從1307-1730點的升幅后，指數的升勢已開始放緩，但市場做多力量仍有余勇，在猶豫與搖擺中，指數還是繼續上升、創出新高，但指數上升過程中成交量的不足則體現出上升力量的弱化。因此，市場運動中多空力量的轉化，將是一個持續時間較長的過程，是一個緩慢的過程，特別對于勢頭相當強的牛市第一波，做多能量的衰減會以難以察覺的方式進行，直至平衡被打破。
當然，我們畢竟處于牛市的起點，因此，除了股價出現幅度不大的下調和一定時間上的等待外，市場的整體上升勢頭不會就此打住，在經歷了必要的考驗之后，股價與指數還是會進一步上揚。這一點，是本次行情從本質上有別于前3年的上半年行情之處。
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