中證資訊 徐輝

　　　2003年以來(lái)，核心資產(chǎn)對(duì)大盤(pán)具有明顯的“先知性”。在大盤(pán)猶豫不定時(shí)，核心資產(chǎn)往往率先啟動(dòng)；而當(dāng)大盤(pán)漲升進(jìn)入相對(duì)高潮時(shí)，核心資產(chǎn)又往往率先調(diào)整，而隨后大盤(pán)也跟隨而下。核心資產(chǎn)目前的這種動(dòng)向，有兩層意義：對(duì)核心資產(chǎn)主要持有者而言，這種格局表明，以基金為主的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于目前市場(chǎng)運(yùn)行的影響力在顯著增加，“調(diào)控市場(chǎng)”

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的能力正在得到體現(xiàn)；對(duì)核心資產(chǎn)本身而言，又說(shuō)明核心資產(chǎn)正日益起到“指揮棒”的作用。

　　著眼未來(lái)，我們認(rèn)為這種格局的不斷強(qiáng)化，會(huì)使得核心資產(chǎn)的核心作用更加明顯，部分核心資產(chǎn)也將得到市場(chǎng)進(jìn)一步的認(rèn)同。但核心資產(chǎn)的“指揮棒作用”在為更多投資者觀察到、并運(yùn)用到投資過(guò)程中之后，其對(duì)大盤(pán)的指示意義也將逐漸減弱。

　　核心資產(chǎn)的“先知性”

　　去年下半年以來(lái)，核心股曾先后三次表現(xiàn)出領(lǐng)先大盤(pán)的特性。第一次發(fā)生在去年10月初。核心股板塊在10月初見(jiàn)到低點(diǎn)，并由此走出了一大波上升行情；而大盤(pán)直到11月13日才見(jiàn)底1307點(diǎn)。核心股走強(qiáng)足足提前了29個(gè)交易日。

　　第二次發(fā)生在今年年初。1月6日、7日，核心股領(lǐng)頭羊中國(guó)石化和寶鋼股份分別于1月6日和1月7日見(jiàn)到階段性高點(diǎn)，并由此產(chǎn)生了一波幅度達(dá)到20%左右的調(diào)整；而大盤(pán)直到2月23日才見(jiàn)到一個(gè)短期高點(diǎn)，與前者見(jiàn)頂時(shí)間相比，相差了26個(gè)交易日。

　　第三次是最近，核心股再度提前大盤(pán)結(jié)束調(diào)整。而且中國(guó)石化短線見(jiàn)底的時(shí)間就發(fā)生在2月23日市場(chǎng)出現(xiàn)大跌之際。

　　機(jī)構(gòu)的買跌思維

　　機(jī)構(gòu)多數(shù)以跌為買進(jìn)動(dòng)力，而散戶多以漲為買進(jìn)依據(jù)。機(jī)構(gòu)的這種一致性思維造就了核心股的階段性波動(dòng)，并在波動(dòng)中體現(xiàn)出領(lǐng)先大盤(pán)走勢(shì)的特征。

　　這個(gè)循環(huán)是這樣的：機(jī)構(gòu)不追高，但價(jià)格回落到合適位置，如自高點(diǎn)跌15%左右就堅(jiān)決買進(jìn)。沒(méi)有人叫基金如此作為------在某個(gè)點(diǎn)位買進(jìn)核心股------而是基金在長(zhǎng)期操作中形成了共同的操作思路、共同的操作習(xí)慣。同時(shí)，一旦核心股漲幅過(guò)大，基金就停止買進(jìn)，部分基于短線操作的機(jī)構(gòu)反而利用短線沖高，進(jìn)行賣出操作，以博取短差。

　　這樣的局面就使得核心資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)不深、但也不會(huì)飛漲的局面。

　　此外，核心資產(chǎn)本身具有的大權(quán)重，使得其對(duì)指數(shù)走勢(shì)影響巨大。

　　近期中國(guó)石化、華能國(guó)際、中國(guó)聯(lián)通、寶鋼股份、長(zhǎng)江電力，對(duì)于上證綜指的影響力分別達(dá)到10.63%、2.96%、2.94%、2.63%和1.87%，這五只重點(diǎn)股票對(duì)上證綜指累計(jì)影響力達(dá)到21.03%。也就是說(shuō)，只要這5只股票上漲10%，就會(huì)影響1700點(diǎn)左右的上證綜指漲35.75個(gè)點(diǎn)，這種影響力是巨大的。它們上漲，大盤(pán)很難跌；而一旦核心股出現(xiàn)回落，即便其它股票上行，大盤(pán)表現(xiàn)也會(huì)相對(duì)滯重。

　　機(jī)構(gòu)今年四大投資策略

　　那么，在核心股這種先導(dǎo)性走勢(shì)中，反映了機(jī)構(gòu)投資者怎樣的策略？

　　首先，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了“反市場(chǎng)操作”------在市場(chǎng)恐慌中買進(jìn)，在樂(lè)觀情緒中賣出。將寶鋼股份、中國(guó)石化與大盤(pán)走勢(shì)對(duì)照來(lái)看，就可以看出這點(diǎn)，在2月23日的恐慌性拋售中，中國(guó)石化正好是階段性最低點(diǎn)，這說(shuō)明有投資者在市場(chǎng)恐慌時(shí)大力買進(jìn)該股。同樣，在市場(chǎng)持續(xù)走高后，機(jī)構(gòu)反市場(chǎng)操作又使得其逐漸回落。

　　第二，敢于進(jìn)行反市場(chǎng)操作，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者看好市場(chǎng)未來(lái)前景。日前國(guó)泰君安的一份機(jī)構(gòu)調(diào)查，也顯示了同樣的結(jié)果：絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)看多2004年股市。在186家機(jī)構(gòu)投資者中，93%的機(jī)構(gòu)投資者看多今年的行情，7%的機(jī)構(gòu)投資者看平，無(wú)機(jī)構(gòu)看空后市。只有看好后市，才敢于在市場(chǎng)大幅下挫時(shí)堅(jiān)決買進(jìn)。

　　第三，敢于在弱市大力買進(jìn)核心資產(chǎn)，也表明機(jī)構(gòu)對(duì)于核心資產(chǎn)仍磺橛卸樂(lè)印Ｒ隕系韃橥�样能怪e櫓ふ庖喚崧郟涸誚衲甑詼�紡靳o耐蹲什唄災(zāi)校��?fàn)N?31家、或70.4%的機(jī)構(gòu)投資者看好藍(lán)籌股，此外機(jī)構(gòu)投資者二季度還看好原材料、送配含權(quán)股和消費(fèi)類股，比例分別為47.3%、27.4%和23.7%。

　　事實(shí)上，上周的一項(xiàng)關(guān)于年報(bào)的統(tǒng)計(jì)，也反映了機(jī)構(gòu)投資者這一傾向。2003年年報(bào)反映，在基金投資的公司業(yè)績(jī)分布上，十大流通股東中出現(xiàn)基金的上市公司無(wú)一虧損，70%的公司2003年度每股收益在0.30元以上；三分之一的公司業(yè)績(jī)?cè)?.50元以上。從板塊上來(lái)看，鋼鐵股、電力股仍是基金的最愛(ài)。日前已披露年報(bào)的15家鋼鐵類公司，無(wú)一例外的受到基金的青睞。其他被基金看好的行業(yè)還有電力板塊，七家中有六家被基金相中。

　　第四，核心股也要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，個(gè)性化投資色彩將加重。事實(shí)上，1月初核心資產(chǎn)提前調(diào)整，已經(jīng)反映了這一傾向。而近期部分核心資產(chǎn)，如華能國(guó)際、上海石化、馬鋼股份等率先創(chuàng)出新高，同樣顯示了這一特征。

　　相對(duì)于去年的市場(chǎng)背景而言，當(dāng)前的市場(chǎng)格局已經(jīng)發(fā)生重大變化。去年核心股上行，是基金基于防守性操作下的保護(hù)性選擇，到最后反倒成了最好的選擇。長(zhǎng)期以來(lái)莊家的“坐莊”行為，導(dǎo)致了我國(guó)股票市場(chǎng)中對(duì)股票估值不合理評(píng)價(jià)的現(xiàn)象比比皆是，進(jìn)而導(dǎo)致了基金在2003年獲得了巨大的收益。

　　當(dāng)所有的核心股都上了一個(gè)臺(tái)階之后，個(gè)性化發(fā)展將是核心股板塊最主要的選擇。部分個(gè)股依然具備相當(dāng)大的潛力。相反，一些核心資產(chǎn)個(gè)股基本面確實(shí)非常不錯(cuò)，但過(guò)高的市場(chǎng)評(píng)價(jià)提前預(yù)支其未來(lái)的發(fā)展，進(jìn)而使得其可預(yù)期的收益率大為下降。

部分核心資產(chǎn)股近期表現(xiàn)一覽
商品名稱 3.17收盤(pán)價(jià) 6日漲幅 6日換手 20日漲幅 20日換手 51日漲幅 51日換手  
中國(guó)石化   5.54元    6.33%    18.2%   12.2%   51.42%  11.02%   159.83%  
華能國(guó)際  21.94元    17.2%   21.03%  22.61%   34.32%  20.81%    83.77%  
中國(guó)聯(lián)通   4.94元    4.66%   12.18%  -1.57%   38.19%   23.5%   162.08%  
寶鋼股份   7.65元    4.65%   15.71%   9.29%   50.14%      2%   155.76%  
長(zhǎng)江電力   9.23元    7.45%    8.62%   2.56%   23.99%   4.18%    90.66%  
招商銀行  11.29元    5.61%    8.19%  -8.79%   36.01%   0.27%   103.56%  
浦發(fā)銀行  11.17元    8.03%    7.36%  -5.94%   24.03%   5.98%    68.55%  
民生銀行  11.29元    9.51%   16.62%  -1.59%   57.85%  16.39%   189.22%  
上海汽車   16.1元    7.69%    5.52%    7.7%   22.64%     15%    73.16%  
上海石化   7.97元   11.78%   26.72%  26.81%   64.79%   42.32%  178.01%