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北京首證 季凌云
周一兩市放量走強，其主要推動力來自于藍籌股群體。近期藍籌股行情的相對強勢進一步確認了其市場地位，相應也吸引了更多市場資金的積極參與，我們認為未來的藍籌股行情將需要一個市場重新估值的過程。
一、對行業成長性的重新評估
去年的藍籌股行情是建立在行業景氣程度之上的，投資基金對高速成長的產業進行研究，并且在行業內部進行有重點的組合投資，所以我們也看到了去年五朵金花的強勢行情。經過去年的高速增長后，藍籌股的經營業績已達到一個相當高的水平，以此為基點，上市公司業績還能繼續高速增長嗎？這是市場所疑惑的問題。隨著利潤在產業鏈中的重新分配，投資基金也對各行業的景氣程度進行重新認識，鋼鐵板塊、汽車板塊等都成為投資基金的減磅對象。但我們卻注意到一個現象，進入2004年，鋼材價格并沒有出現市場預期的回調，反而延續了強勁的上升態勢。至2月底，螺紋鋼、冷軋薄板價格與去年年底相比，漲幅都在15%以上。與此同時，國際鋼材價格也出現了大幅度上揚，CRU國際鋼材價格指數在連續多年的起伏震蕩后，創出了10年來最高紀錄，鋼鐵產品價格的強勁上漲意味著鋼鐵行業面臨著良好的發展機會。市場也對鋼鐵行業的成長性進行了重新評估，前期被市場拋售的鋼鐵板塊也重新煥發迷人光彩。事實上，市場也對其它藍籌行業進行了重新評估，石化行業、金屬非金屬行業、電力行業、煤炭行業的成長性將進一步提高，相應這些板塊也成為投資基金的重點運作方向。而銀行業雖然有政策利好的支持，但由于存在著很大的不確定因素，其行業發展前景并不明朗，因此很多投資機構都調低了對銀行板塊的投資比重。對行業成長性的重新評估將導致藍籌股群體出現一定的分化，其中石化、鋼鐵、電力及交通物流板塊值得重點追蹤。
二、對藍籌股市盈率的重新評估
從傳統思路分析，藍籌股有著一個比較明確的市盈率評估標準，相應投資者也根據藍籌股的經營業績及市盈率情況來分析該股定位是否合理，或者是高估了，或者是低估了。去年的藍籌股行情可以理解為是價值長期低估后的合理回歸過程，但經過去年的強勢上漲后，藍籌股股價上了一個臺階，如果以傳統的市盈率標準來看，目前很多藍籌股定位是相對合理或者是相對高估了，雖然其短線行情相對活躍，但傳統的價值中樞將制約這些藍籌股的后續發展空間。藍籌股行情如果想進一步發展，就必須有一個對藍籌股市盈率的重新評估過程。我們可以打一個比方，目前鋼鐵股的普遍市盈率在15倍左右，那么每股收益為0.50元的鋼鐵股其定位應該在7.50元附近。如果預測該股下一年度將有30%的增長，則每股收益將為0.65元，以15倍市盈率計算，那么該股合理定位大約為9.75元。如果超出10元，則該股定位是偏高了，因而該股進一步的漲升空間也將受到限制。如果市場對藍籌股市盈率水平有一個重新認識，假設認為鋼鐵板塊的市盈率定在25倍左右，那么以靜態市盈率標準計算，該股應該定位在12.5元附近，以其動態市盈率計算，該股應該定位在16.25元附近。這就意味著經過市場對藍籌股市盈率的重新評估后，藍籌股定位將迅速提升，藍籌股中線空間將被有效打開，不僅對藍籌股自身的發展，同時對整個市場都有積極影響。事實上，新興市場的行業估值體系并不能完全參照成熟市場的行業價值標準，如果簡單參照國外市場成熟市場的低市盈率標準來衡量，將造成行業價值的整體低估。
三、行業龍頭品種將有一個重新估值的過程
行業領袖級公司應該獲得大大超越行業平均水平的溢價空間，這就是我們所謂的龍頭公司將獲得競爭性溢價，價值投資的挖掘將向行業地位溢價、壟斷溢價、區域溢價等縱深方面發展。
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