中證資訊 徐輝

　　2月23日以來，隨著資金的逐漸流出，市場中短期趨勢發生了改變：由上升趨勢演化為箱體震蕩。在這個過程中，主力行為漸趨謹慎。目前在“負利率”驅使下，儲蓄資金通過開放式基金流入證券市場正風起云涌；但另一方面，主力就是不進場，部分積極一點的力量開始追逐核心資產股。

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　　本周資金小規�；亓�，但未必對整個市場產生更大影響

　　本欄上周指出，“從資金的角度來看市場，基本上可以認為市場的調整仍將繼續。當然，第一波出局資金已經在最近兩周洶涌而出，所以，不排除下周市場反而在第一輪拋盤涌現后，開始重新上行的可能，當然這并不意味市場已經走出了調整格局�！北局芮樾位�本與預測相符，資金出現了小規模回流跡象，但目前仍看不出會使市場重新步入上升通道。

　　以上海市場為例，周二成交了126.8億元，創下了今年1月5日以來的最低成交金額；隨后，市場成交逐漸放大，至周四成交金額已經達到156.92億元，放大了約30億元。不過，這并不表明市場資金回流的趨勢已定。相反從周成交的角度來看，盡管本周股指上行了1.96%，但成交金額反而下降，由上周784億元，降至680億元，相比《意見》出臺當周的成交金額，更是下降了5成左右。所以，我們認為資金仍是制約大盤走出箱體震蕩的主要因素。

　　國債利率走低，基金飛速擴容---場外資金并不緊張

　　事實上，市場資金并不緊張，造成市場縮量的原因在于，市場目前的點位和時間，對于投資者而言吸引力在下降。

　　觀察市場資金是否充裕，銀行間債券市場的利率走勢，提供了一個好的視角。最新統計顯示，2月份銀行間貨幣市場利率持續下跌，由此反映資金面相當寬松。拆借利率下降幅度接近30個基點，月末降至2.12%。在信用拆借的8個品種當中，1個月以上的拆借品種大都表現比較突出，其中1個月拆借、4個月拆借增幅均超過100%。這說明，在低利率水平下，市場成員融資策略逐漸由短期向中長期轉移。

　　同時我們注意到，居民認購基金的熱情，仍然如日中天。剛剛過去的2月份發行了10只開放式基金，這在筆者印象中是史無前例的(盡管歷史不長)；上周五南方基金公司的資產管理規模也達到320億元，這是國內第一家突破300億元管理規模的基金公司；而本周四，中國基金業出現了首次突破百億份額的證券投資基金：海富通收益增長基金、中信經典配置基金。從投資者構成來看，散戶占據了主流，這是本次基金擴容中最大特點之一，這與此前機構投資者是主要買入方有根本區別。

　　新進場資金關注核心資產股

　　本周核心資產股受到明顯關注，這點與我們上周的判斷也完全吻合。

　　盡管市場整體縮量，但核心股板塊卻受到了增量資金的垂青，這說明當前市場的縮量，是一種結構性的縮量。周三，除新股外，資金流向前8名均為核心股板塊內的成員。同時，核心股板塊整體成交金額，在近日出現持續放大。3月5日該板塊成交了19.3億元，創下了該板塊今年來的地量。此后，該板塊連續3個交易日放量上行，周三該板塊成交達到36.35億元，幾乎是地量時成交金額的兩倍。

　　資金流向反映的是主流資金當前的市場偏好，其對于市場的主導作用也相當明顯；也可以看作市場表達其思維的一種方式。我們估計，在核心股完成提前休整的背景下，有望先于大盤啟動新一輪行情。

　　據我們測算，今年入市的資金規模會超過2500億元，8成資金買進A股就可能將股指推高10%。這就是我們預期未來出現結構性牛市行情的基礎。本月開始，新資金將逐步進場，它們會買什么？顯然是人們關注的要點。有一種說法是，新資金不會接受炒高了的核心股板塊。我們認為，這種說法看似有理，實則無理。如前所述，二三線股的評價已和核心股板塊趨于一致了，該選什么，一目了然。這就像以郊區的價格買市中心的房子，核心股就是好地段的房子。

　　基金經理當在擴容潮時想到贖回潮

　　首只百億基金面世，無疑是我國基金業發展的一塊重要路標。人們驚呼、感嘆，進而據此預測未來對大盤的積極影響，估算可能到達的點位、可能買進的股票；而基金經理們也不厭其煩地告訴投資者，當前市場有大量低估的股票，等等，等等。在其位，謀其事，這些都沒有錯，但筆者認為，投資者，尤其是基金管理公司、基金經理們，不應當過于“喜形于色”，應當冷靜面對當前的擴容。因為：第一，投資者構成主體是不成熟的，多數是短線投資者。因為當前的投資者主要來自散戶投資者；第二，我國股市波動性很強，主導股市運行的因素復雜，而市場又欠缺風險平抑機制，即對沖機制來對沖市場可能存在的風險。

　　這兩大因素的存在，就可能使得基金凈值出現很大的波動，進而可能會引發贖回潮。去年，部分基金事實上已出現了“贖回潮”，但由于主體來自機構投資者，使得這一風險相對易于化解，但目前的情況不同了。

　　在臺灣，1990年股市下跌就曾引起一場大量贖回開放式基金的風波，并且導致其暫時停牌。我想此時重溫臺灣當年的贖回潮，可能會有利于當前市場最大主力---基金，在大擴容時保持足夠的冷靜。

　　本版作者聲明：在本機構、本人所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點，僅供參考，文責自負。讀者據此入市，風險自擔。