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萬國測評
本周點(diǎn)題
●上周全球股市大幅下挫，但國內(nèi)A股卻連收四陽，顯示出增量資金入市的意愿，事實(shí)上目前市場面臨相當(dāng)多的問題，而在發(fā)展中解決問題，通過擴(kuò)大總量的方式消化問題存量
仍將是符合大局的明智選擇。
背景分析
背景之一：問題顯現(xiàn)，壓力陡增。即使我們不把全流通以及健全法人治理結(jié)構(gòu)當(dāng)作最現(xiàn)實(shí)最迫切的問題，僅從宏觀基本面和上市公司基本面以及股市周邊環(huán)境來看，近期的股市壓力明顯超過前期。圍繞2004年預(yù)期GDP增長7%(同比下降2.1個百分點(diǎn))這樣的一個政府調(diào)控目標(biāo)，同時聯(lián)系到相對緊縮的貨幣政策，投資基金經(jīng)理們確實(shí)不得不對眼下市場表現(xiàn)出一定的擔(dān)憂。宏觀經(jīng)濟(jì)總量的增長速度大幅下滑，對股市意味著什么呢？是總量上的影響還是結(jié)構(gòu)上的影響？如果有影響，影響又會有多大？相信到目前為止還沒有人做出明確的定性定量分析。對于大的機(jī)構(gòu)投資者而言，積極投資轉(zhuǎn)為短期觀望當(dāng)然是明智的選擇，與此同時，在美國股市的帶動下全球股票市場跌聲一片，也必然影響基金經(jīng)理人思路，美國股市下跌在前，西班牙恐怖襲擊事件在后，二者并不互為因果，股市下跌要從自身找原因。前段時間，一些悲觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出全球經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退的警告，難道已經(jīng)被不幸言中了嗎？而香港國企指數(shù)大幅暴跌，對我們的藍(lán)籌股板塊真的沒有影響嗎？這一系列問題恐怕也是投資者必須思考的問題。總體而言，壓力是明確的，再加上新股上市節(jié)奏的加快，實(shí)際上的壓力也在不斷累積。在重重壓力之下，大盤緣何不跌反漲，連收四陽？理由有兩個：
第一是近期又有大量新增資金入市(主要來自于新募集的開放式基金)；第二、絕大部分藍(lán)籌股的籌碼被層層疊疊鎖定，只要沒有過份地上漲或基本面明顯的逆轉(zhuǎn)，這部分個股的實(shí)際浮動籌碼是非常少的，所以這些個股的上揚(yáng)就變得非常輕松了。從藍(lán)籌股內(nèi)部看，齊魯石化、揚(yáng)子石化、上海機(jī)場、上海石化、華能國際、馬鋼股份、國電電力、兗州煤業(yè)、韶鋼松山等個股的再創(chuàng)新高，似乎已經(jīng)不需要更大量能的推動，可以清楚地看到，增量資金的介入以及2003年以來所形成的新的股票市場的基本結(jié)構(gòu)是化解近期股市壓力的重要因素，關(guān)鍵是這樣的能力能夠獲得多大程度的釋放。
背景之二：必須在理論上有創(chuàng)新，在實(shí)踐上有所突破。對于藍(lán)籌股而言，鋼鐵、石化這些周期性行業(yè)占據(jù)了半壁江山，僅僅靠行業(yè)增長的因素已經(jīng)不能夠吸引新資金的介入，因?yàn)榻?jīng)過2003年的大幅度增長，想繼續(xù)獲得同比例增長已經(jīng)非常困難，因此現(xiàn)在需要探討的不是這些上市公司未來還能夠增加多少盈利，而是重新設(shè)定一系列評估標(biāo)準(zhǔn)。如果是本著未來還能夠增加多少盈利炒作這些個股，無疑是掩耳盜鈴，只有旗幟鮮明地提出由于中國股市有它自身的特點(diǎn)，才能獲得超過國際股市的平均市盈率，否則現(xiàn)在這些個股不僅沒有被低估，反而被高估了不少。如果沒有一家或多家主流機(jī)構(gòu)旗幟鮮明地提出鋼鐵股20倍不算高、石化股40倍不算高，甚至一些個股由于其他因素而可以擺脫市盈率的限制，那么市場就很難從這些個股身上找到投資機(jī)會。前段時間，市場已經(jīng)在努力突破這種困難的局面，以網(wǎng)絡(luò)游戲?yàn)榇淼幕ヂ?lián)網(wǎng)代表股，特別是海虹控股和綜藝股份走出了相當(dāng)強(qiáng)勁的上升勢頭，它們就是在用行動向市場證明，如果不打開整個市場的想象空間，最終大盤是沒有前途的，這種市場努力很快被短線投機(jī)性力量運(yùn)用，最終反而遭到市場的否定，這類個股普遍出現(xiàn)了大幅下滑。下滑不可怕，最重要的是它能不能提供給市場一種精神力量，讓我們?nèi)ネ卣垢鼜V闊的利潤空間，這一點(diǎn)無論是對于藍(lán)籌股還是科技股，都是必要的。
我們認(rèn)為突破主要應(yīng)該體現(xiàn)在兩方面：第一是藍(lán)籌股的市盈率應(yīng)該有更高的評估值，第二是成長股應(yīng)該有更高的股價和更廣闊的想象空間，第一個突破是大盤指數(shù)的突破，因?yàn)樗軌蚱毡槭鼓壳八{(lán)籌股獲得進(jìn)一步發(fā)掘，從而推動指數(shù)；第二個突破是市場人氣的突破，它能夠吸引更多的增量資金參與，活躍股市交易。
背景之三：尋找成長產(chǎn)業(yè)，與自下而上的精耕細(xì)作同等重要。2002、2003兩年基金投資者之所以戰(zhàn)功赫赫，就在于花大力氣對高速成長的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行研究，并且在行業(yè)內(nèi)部進(jìn)行有重點(diǎn)的組合投資，我們把這種研究和操作方法叫作自上而下的方法。直到目前為止，這樣的方法仍舊是適用的，因?yàn)樵诤暧^經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的過程中，各個產(chǎn)業(yè)的集中度還很不夠，還有很多值得發(fā)掘的余地，例如環(huán)保產(chǎn)業(yè)、物流產(chǎn)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)等，這些產(chǎn)業(yè)都是在未來有望獲得高速成長的產(chǎn)業(yè)代表，特別是“兩會”所提出的科學(xué)的發(fā)展觀決定了環(huán)保產(chǎn)業(yè)必將迎來一個空前的大發(fā)展，因此環(huán)保產(chǎn)業(yè)是我們近期著力研究的對象，這其中的代表股主要有000939凱迪電力、600388龍凈環(huán)保、600874創(chuàng)業(yè)環(huán)保、000652泰達(dá)股份、600008首創(chuàng)股份、000551創(chuàng)元科技等，這些上市公司形象相對突出，主要涉及電力環(huán)保、污水處理、空氣凈化等三個領(lǐng)域。一個最簡單的推理是如果正處于大規(guī)模盈利的石化、鋼鐵、冶煉、電力等高耗能、高污染行業(yè)中的一部分利潤合理地流向環(huán)保產(chǎn)業(yè)，那么這個產(chǎn)業(yè)的快速成長就將成為必然，一部分龍頭上市公司就可能獲得成倍的利潤增長。科學(xué)的發(fā)展觀是兩會的重要精神之一，黨和國家領(lǐng)導(dǎo)同志專門在兩會期間召開了由權(quán)威專家和相關(guān)決策部門參加的“人口與環(huán)境”座談會，胡錦濤主席、溫家寶總理也發(fā)表了重要講話，這一系列政策面因素也是環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的強(qiáng)大動力。我們以環(huán)保產(chǎn)業(yè)為例，指出了自上而下的分析方法在2004年的有效性，但同時必須指出，隨著對藍(lán)籌股空前發(fā)掘，以及眾多行業(yè)已經(jīng)形成了高速成長后的平臺，自上而下的粗放式分析和投資已經(jīng)有了巨大的障礙，這就需要研究者花更多的精力進(jìn)行自下而上的分析、調(diào)研，我們把這種方法稱為“精耕細(xì)作”，其結(jié)果必然體現(xiàn)為相同行業(yè)
中的上市公司由于經(jīng)營業(yè)績的差距，出現(xiàn)不同的甚至相反的走勢。
實(shí)際上這一點(diǎn)早在前幾年就已經(jīng)出現(xiàn)過，在競爭激烈的通信設(shè)備制造領(lǐng)域，大唐電信、東方通信隕落了，繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長的是中興通訊。同樣，我們預(yù)測在汽車行業(yè)中能夠繼續(xù)保持快速增長的上市公司并不多，以此類推，石化、鋼鐵、電力等行業(yè)中的不同上市公司未來的行情發(fā)展也會有非常大的區(qū)別，除了一些有地域壟斷特征性的上市公司之外，絕大部分上市公司很難逃出這個結(jié)果。換一句話說，2004年的投資將顯得更為專業(yè)化，更為個性化，這也正是我們投資咨詢公司的專業(yè)價值所在，絕大多數(shù)投資者很難擁有專業(yè)分析的資源，想要獲得超越大盤的穩(wěn)定投資收益，需要付出相當(dāng)大的努力。
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