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萬國投資分析報告
(2004年3月11日)
周三點題
●如果不在理論上有創新、實踐上有突破，目前股市確實已經很難有進一步的上升動力，也許大盤盤整的時候就是市場充分展開想象力和尋找突破口的時候，否則整個股市將一籌莫展。
背景分析
背景之一：目前的市場面臨瓶頸限制。限制市場發展的瓶頸主要有以下幾個方面：首先，對于藍籌股而言，有市盈率的限制，到底多少倍的市盈率是合理的？除了行業之間的差距以外，一個普遍合適的標準到底是多少？如果不解決這個問題，市場將裹足不前；對于總體上市公司而言，從9.1%的GDP增長率下降到7%，到底會給上市公司這個群體分別帶來怎樣的影響？這一點恐怕還需要深入研究探討。對于歷史遺留下來的資金問題，到底是嚴肅查處、立刻解決，還是在發展過程中逐步消化？比如利用國債回購渠道違規進入股市的資金甚至是千億級別的總量，如果嚴肅查處、立刻解決，市場會遭到無情打擊，而如果本著發展中解決問題的原則，可能對市場的影響會小很多。非流通股到底以怎樣的方式進入到流通領域，始終沒有一個明確的說法，盡管國務院《九條意見》提出要積極穩妥解決這個問題，但何謂“積極”，何謂“穩妥”確實變數太大，流通股東與國有股東之間的利益協調問題至今仍被擱置。發展資本市場這個問題肯定并不意味著股市的上揚，內容是多方面的，多層次的，資本市場當然還包括了創業板市場、OTC市場以及債券市場，對股市而言，個體性的優勢在哪里呢？上述這些限制性因素的解決，將直接關系到股票市場的中長期走勢，必須旗幟鮮明地在理論上有所創新，在實踐中勇于突破。
背景之二：突破口在哪里？對于藍籌股而言，鋼鐵、石化這些周期性行業占據了半壁江山，僅僅靠行業增長的因素已經不能夠吸引新資金的介入，因為經過2003年的大幅度增長，想繼續獲得同比例增長已經非常困難，因此現在需要探討的不是這些上市公司未來還能夠增加多少盈利，而是重新設定一個評估標準，如果是本著未來還能夠增加多少盈利炒作這些個股，無疑是掩耳盜鈴，只能旗幟鮮明地提出由于中國股市有它自身的特點，因此它必須獲得超過國際股市的平均市盈率，否則現在這些個股不僅沒有被低估，反而被高估了不少。如果沒有一家或多家主流機構旗幟鮮明地提出鋼鐵股20倍不算高、石化股40倍不算高，那么市場就很難從這些個股身上找到投資機會。前段時間，市場已經在努力突破這種困難的局面，以網絡游戲為代表的互聯網代表股，特別是海虹控股和綜藝股份走出了相當強勁的上升勢頭，它們就是在用行動向市場證明，如果不打開整個市場的想象空間，最終大盤是沒有前途的，這種市場努力很快被短線投機性力量運用，最終反而遭到市場的否定，這類個股普遍出現了大幅下滑，大盤下滑不可怕，最重要的是它能不能提供給市場一種精神力量，讓我們去拓展更廣闊的利潤空間，這一點無論是對于藍籌股還是科技股，都是必要的。周二奧運題材個股又出現了整體大幅上揚的走勢，但由于此類個股普遍不具備業績支持，很難獲得市場的進一步認同，看來還需要有更多的努力才行。我們認為突破主要應該體現在兩方面：第一是藍籌股的市盈率應該有更高的評估值，第二是成長股應該有更高的股價和更廣闊的想象空間，第一個突破是大盤的突破，因為它能夠普遍使目前藍籌股獲得進一步發掘，從而推動指數；第二個突破是市場人氣的突破，它能夠吸引更多的增量資金參與，活躍股市交易。對于第一點，我們談得很多，對于第二點，恐怕還有更多的探討余地。
背景之三：值得關注的成長性產業。本周一我們對市場較為關注的板塊做了一個較為全面的掃描，其中重點提出了鋼鐵、石化、電力、汽車等多個藍籌股板塊，同時也提出了金融、物流、網絡、環保、奧運等板塊。我們認為后市值得仔細研討的有如下幾個板塊：除了藍籌股板塊以外，應該著重關注環保板塊、股本擴張板塊、奧運板塊和網絡股板塊。先看環保，第一次鄭重地提出了“科學的發展觀”這個概念，這其中與股市相關度最高的是合理利用資源，加強環境保護，科學的發展觀對環境保護提出了更高的要求，而環保產業發展空間之大，是我們在前20年單純追求GDP的過程中所很難設想的。實際上有很多上市公司之所以取得驕人的業績，是因為犧牲了環境，石化、冶金、鋼鐵、發電、造紙等多個行業對環境資源的無情掠奪是有目共睹的，國家有關部門對這些企業所做出的環保規定并沒有落到實處，而恰恰石化、鋼鐵、電力又是利潤增長最快、利潤規模最大的上市公司群，這些利潤只要有一小部分流向環保設備投資，對環保產業就是巨大的促進，對環保類上市公司將會有巨大的促進。從這個產業發展的高度去看，我們認為環保股值得倍加關注。只不過在目前的上市公司中還沒有相關的超級藍籌股或者二線藍籌股，形象比較突出的是創業環保、凱迪電力、創元科技、龍凈環保、泰達股份、菲達環保等，這其中創業環保、首創股份主要從事污水處理，凱迪電力、龍凈環保主要從事脫煙脫硫。創元科技較為獨特，公司通過收購蘇凈集團介入環保領域，在空氣凈化和水處理等方面都有比較高的行業地位，是中國最大的各類凈化設備的專業企業，該股也是近期走勢穩中漸強的環保產業股之一，我們認為污水處理類的相關上市公司業績較為穩定，但成長性較低，而脫煙脫硫類的上市公司則因為發電設備的投資增長迅猛，可能在未來兩年獲得較高的成長速度，只不過目前這些上市公司的市盈率相對較高，例如龍凈環保，公司公告，凈利潤增長幅度超過50%，但即使如此，該股的市盈率仍將高達50倍左右；凱迪電力相對市盈率較低，但盤面走勢過于清淡，很難參與其中。下面來看奧運板塊，這更是一個題材重于業績的板塊，雖然奧運會將在2008年召開，但隨著雅典奧運會的即將召開以及下個月高達千億元的奧運項目的全球招商會的召開，奧運板塊可能升溫，因為這畢竟是一個反復有新鮮消息刺激的板塊，好在這個板塊中還有一批個股具有良好的質地和一定的業績支撐，例如北京城建、天鴻寶業、天創置業的市盈率都低于30倍，首創股份、冀東水泥、燕京啤酒、華北高速、中青旋、北新建材、中國國貿、王府井、北京巴士、北京城鄉、西單商場、路橋建設、首旅股份、天鴻寶業、京西旅游等個股的市凈率都低于三倍，因此這個板塊有可能形成反復的周期性波動，給波段投資者提供了高拋低吸的機會。至于互聯網板塊，目前格局比較混亂，以江西水泥為代表的高度投機行情過去以后，一些主流個股的節奏被明顯打亂，例如海虹控股，雖然股價又回到了前期的盤整平臺，但持續上揚的機會已經明顯降低，后市需要更多的時間進行整理，互聯網產業的快速發展是無法阻擋的。在互聯網上構筑各類增值服務平臺，從而獲取利潤也是網絡公司的大勢所趨，從三家門戶網站在美國的大幅上揚到網絡游戲的方興未艾，一直到海虹控股的大幅上揚，都形象地刻劃了這個產業的勃勃生機，網絡游戲只不過是這個產業高速成長的一個注腳而已，這個板塊中經常容易殺出一些黑馬，等到市場搞清楚以后，這批黑馬又往往不受控制，形成暴漲暴跌，最近一輪網絡游戲股的“過山車”行情既讓市場領略到了賺錢的喜悅，也讓市場嘗到了快速虧損的滋味，確實很難把握。我們認為，這個板塊的表現并不充分，經過充分整理，后市仍有較多的機會。最后來談股本擴張板塊，今年股本擴張的公司大幅增長，10送5以上的上市公司就超過了30家，已經具有了足夠的規模，而且這個板塊往往都有單一的市場主力，雖然其中有一些老牌莊股，但更多的是新資金介入的莊股，因此在大盤下跌過程中此類個股往往具有比較強的抗跌性，而且后市值得運作的機會比較多，可反復觀察，擇機介入。
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